在高收益與高風險并存的證券市場，信用以及基于信用所建立起來的制度化的誠信體系，是保障投資安全與投資效率的倫理基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)。在證券市場運行機制中，作為證券市場基礎(chǔ)的誠信機制是否完備及其實現(xiàn)的程度如何，是判斷證券市場信用程度和安全程度的重要評價標準，也是維系投資者市場信心的重要保障。證券市場上的誠信程度越高，投資者對證券市場的安全信心和證券市場的公平信心就越高，證券市場就越能吸引投資者，投資者就越能從證券市場活動中活動預(yù)期利益。相應(yīng)地，投資者的理性投資和誠信投資活動就越活躍，證券市場就越能發(fā)揮其應(yīng)有的市場機能，就越能得到迅速發(fā)展。所以說，證券市場的誠信程度、證券市場的發(fā)展和投資者的信心，三者是相輔相成、循環(huán)促進的市場因素。然而，我國證券市場誠信的相對缺失和誠信機制的結(jié)構(gòu)缺陷卻有目共睹。因此，建構(gòu)科學(xué)合理并有法律保障的誠信機制，是我國證券市場建設(shè)的當務(wù)之急。而從體系化的視角對證券市場誠信機制的運行邏輯、法律建構(gòu)以及實現(xiàn)方式進行系統(tǒng)研究，實乃解決我國證券市場誠信缺失問題的至關(guān)重要的理論準備。

　　一、 證券市場的誠信需求及其特性分析

　　（一） 證券市場的誠信需求

　　在整個市場體系中，證券市場是一種特殊類型的市場形式。作為一種市場形式，證券市場并不是指物化的證券交易場所，而是指不同的市場主體依據(jù)不同的法律關(guān)系，運用不同物質(zhì)和技術(shù)措施，以不同的交易形式進行的以證券作為交易標的物的經(jīng)濟活動的總體系。由于證券市場所蘊涵的不確定性和風險性較一般產(chǎn)品勞務(wù)市場大得多，其市場特性以及運行機制上的特點，決定了證券市場在本質(zhì)上應(yīng)是最大誠信市場，證券市場對誠信的要求要遠遠大于一般商品市場和其他金融市場。

　　首先，證券是投資權(quán)利的載體，其價值不在于載體的價值而在于其上投資權(quán)利的價值。對于證券投資者來說，投資者以將資金交付給證券發(fā)行人占有使用為代價，獲得投資權(quán)利并以此預(yù)期獲得投資收益。可見，發(fā)行人是否能夠基于誠信妥善運用投資者的資金以給予投資者回報，是證券能否實際具有投資價值的前提條件，是證券投資安全的重要因素。因而證券投資更需要誠信的制度保障。

　　其次，證券交易具有很大的抽象性，證券市場在一定程度上具有符號市場的特征。交易對方符號化，證券市場上的交易是非面對面交易，交易雙方互不了解，完全是抽象的買方賣方，而忽略了其任何個人特征。市場交易符號化使得交易受一般市場信息的影響較大，因此證券市場主體不僅對其直接的交易對方有誠信要求，對整個市場也有誠信需求。

　　第三，證券市場價格的形成取決于投資者在對證券市場信息進行判斷基礎(chǔ)上的投資決定，而影響特定證券價格的主要信息是證券發(fā)行人的私有信息。在這一點上，證券市場不同于一般商品市場和其他金融市場（如外匯市場、黃金市場），后者的市場價格形成主要受公共信息的影響。可見，證券發(fā)行人能否誠信地公開其私有信息，是證券市場價格形成機制能否具有真實性和公平性的關(guān)鍵。

　　第四，證券市場以集中交易、間接交易和公開交易為主，并且一個具體交易行為信息很快就轉(zhuǎn)化為市場信息。在此情形中，證券市場上的誠信狀況往往并不表現(xiàn)為具體交易關(guān)系當事人之間的誠信，而表現(xiàn)為具體市場主體對證券市場的誠信以及證券市場對具體市場主體的誠信，由此產(chǎn)生誠信市場化的過程。

　　由此可見，證券市場作為最大誠信市場一方面表現(xiàn)為對誠信的巨大需求，因為沒有誠信證券市場就不能存在；在另一方面表現(xiàn)為誠信對證券市場的重大作用，證券市場誠信程度越高，投資者對證券市場的信心就越大，證券市場就越能發(fā)展。如果在證券市場中，欺詐行為橫行，虛假信息充斥，違法違規(guī)活動蔓延，這種證券市場必定萎縮，一時的興旺也必定是畸形的，不可能獲得持續(xù)發(fā)展。“在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展中，信用滲透到經(jīng)濟生活的各個領(lǐng)域，可以說，離開信用，市場經(jīng)濟不可能前進一步。” [1]因此，證券市場要獲得持續(xù)有序的發(fā)展，建設(shè)以誠信為核心的證券市場價值體系是其必要條件。

　　（二）證券市場誠信的特性分析

　　理論界對誠信的界定由于學(xué)科領(lǐng)域的取向不同往往導(dǎo)致結(jié)論上的差異。在倫理學(xué)研究的一般道德準則中，誠信就是誠實守信，堅守自己的承諾。而市場領(lǐng)域中的誠信，是指市場主體在交易活動中誠實不欺、重諾守信，是市場主體自身所認同和堅持的從事經(jīng)濟活動的道德準則。在民商法領(lǐng)域，民事誠信具有很強的道德屬性，商業(yè)誠信則趨向于經(jīng)濟屬性。如果說民事誠信具有豐富的社會倫理內(nèi)涵，商業(yè)社會誠信法包含著較多的商業(yè)倫理，那么，證券市場誠信則凸現(xiàn)出更加突出的特質(zhì)。證券市場局部和部分地修正著我們長期習慣的誠信法則和價值觀念。

　　1.證券市場誠信的整體性

　　證券市場出現(xiàn)后，誠信法則的內(nèi)涵發(fā)生了很大變化。證券市場逐漸擺脫了個體成員相互之間給予的、以情感和社會道德為基礎(chǔ)的誠信法則，失去了自然人所獨具的誠信觀念，轉(zhuǎn)而尋求各類市場主體之間的利益均衡以及和睦相處，個體誠信逐漸發(fā)展成為更廣泛的社會誠信或者整體誠信。[2]

　　在通常的市場活動中，一個市場主體的失信行為往往只影響與之有特定關(guān)系的相對人利益，即一個交易的影響限于一個交易關(guān)系之內(nèi)。但是證券市場運行機制卻有一個與之不同的顯著特點，即證券市場上的每一個具體的交易活動，不僅要影響特定相對人的利益，在很多情況下，也會影響不特定的多數(shù)人乃至整個證券市場的利益。例如，股票發(fā)行人公開虛假信息，不僅損害公司現(xiàn)有股東的利益，也影響不特定的潛在股東的利益；不僅造成本公司股票價格信息的虛假，也影響整個市場上其他股票價格的合理形成。再如，內(nèi)幕交易或操縱市場行為，不僅損害其直接相對人的利益，也損害在此期間其他買賣同類證券的不特定投資者的利益。因此，證券市場主體的誠信需求對象，不限于特定交易關(guān)系的相對人，還及于一般的證券市場主體，進而及于整個證券市場。就投資者角度而言，具體證券交易關(guān)系的當事人為了獲得有質(zhì)量的市場信息，需要信息公開義務(wù)人講誠信；為了其交易不因內(nèi)幕交易和操縱市場所侵害或誤導(dǎo)，需要與其交易無法律關(guān)系的其他證券投資者也講誠信。所以，證券市場主體不僅要對特定的相對人講誠信，也應(yīng)對不特定的其他市場主體講誠信，或者說對整個市場講誠信。樹立以誠信為本的觀念，并不限于證券市場中的某一特定主體或特定群體的要求，而是整個證券市場所有主體的要求。123456下一頁尾頁

（責任編輯：中大編輯）

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