第二節　金融遠期、期貨與互換

一、現貨交易、遠期交易、期貨交易

根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態劃分為三類：

(一)現貨交易

“一手交錢，一手交貨”。

(二)遠期交易

遠期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內)按照現在確定的價格進行交易。

(三)期貨交易

期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。

期貨交易一般不進行實際交割，而是在合約到期前進行反向交易、平倉了結。

【例題·多選題】根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，市場交易的組織形態有(　)。

A.金融互換

B.遠期交易

C.現貨交易

D.期貨交易

『正確答案』BCD

『答案解析』根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態劃分為三類：(一)現貨交易(二)遠期交易(三)期貨交易。

二、金融遠期合約與遠期合約市場

金融遠期合約是最基礎的金融衍生產品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項可協商確定，較為靈活。

缺點：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。

根據基礎資產劃分，金融遠期合約包括：

(一)股權類資產的遠期合約

包括單個股票的遠期合約、一籃子股票的遠期合約和股票價格指數的遠期合約三個子類。

(二)債權類資產的遠期合約

主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業票據等固定收益證券的遠期合約。

(三)遠期利率協議

是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協議。

(四)遠期匯率協議

按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數量的某種外幣的遠期協議。

1.全國銀行間債券市場的債券遠期交易，該交易在全國銀行間同業拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監管。

債券遠期交易數額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區間內自由選擇交易期限，不得展期。

為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規則還部分引進了期貨的交易制度，允許交易雙方協商繳納一定數量的保證金。

2007年9月，中國人民銀行公布《遠期利率協議業務管理規定》。

自2007年11月以來，人民幣遠期利率協議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業拆借利率(Shibor)。

除利率衍生品外，目前國內主要外匯銀行均開設遠期結售匯業務，中國外匯交易中心開展了人民外匯遠期/掉期交易和外幣對遠期/掉期交易。

同時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易。

三、金融期貨合約與金融期貨市場

(一)金融期貨的定義和特征

1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協議。金融期貨合約的基礎工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價指數等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎工具的期貨交易。

(二)金融期貨的主要交易制度

1.集中交易制度

金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。

期貨交易所是期貨市場的核心。

2.標準化期貨合約和對沖機制

期貨合約是由交易所設計、經主管機構批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。

3.保證金及其杠桿作用

設立保證金的主要目的是當交易者出現虧損時能及時制止，防止出現不能償付的現象。

雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。

4.結算所和無負債結算制度

結算所是期貨交易的專門清算機構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。

所有的期貨交易都必須通過結算會員由結算機構進行，而不是由交易雙方直接交收清算。

結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調整保證金賬戶，控制市場風險。

5.限倉制度

限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。

6.大戶報告制度

以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為。

限倉制度和大戶報告制度是降低市場風險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環境的有效機制。

7.每日價格波動限制及斷路器規則

為防止期貨價格出現過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的最大波動范圍作出規定，一旦達到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價格的買入(賣出)委托無效。

除上述常規制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規定了強行平倉、強制減倉、臨時調整保證金比例(金額)等交易規則，交易者在入市之前務必透徹掌握相關規定。

金融期貨與金融現貨相比，金融期貨的特征具體表現為：

(1)交易對象不同

金融現貨交易的對象是某一具體形態的金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。

(2)交易目的不同

金融工具現貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。

(3)交易價格的含義不同

現貨價格是實時的成交價，期貨價格是對金融現貨未來價格的預期。

(4)交易方式不同

現貨交易要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具。

【例題·單選題】關于現貨交易與期貨交易，下列表述錯誤的是(　)。

A.期貨交易中，交易者需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具

B.現貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額結算

C.成熟市場中，現貨交易通常也允許進行保證金買入或賣空

D.期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的

『正確答案』A

『答案解析』期貨交易中，交易者不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工具。

(5)結算方式不同

以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。

【例題·判斷題】在期貨交易中，大多數期貨合約是通過相反交易對沖了結。(　)

A.正確　　　B.錯誤

『正確答案』A

『答案解析』絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。

【例題·多選題】與金融現貨相比，金融期貨的特征具體表現在(　)。

A.結算方式不同

B.交易對象不同

C.交易價格的含義不同

D.交易目的不同

『正確答案』ABCD

『答案解析』本題考查金融期貨與金融現貨相比的具體特征表現。

金融期貨與普通遠期交易之間的區別：

(1)交易場所和交易組織形式不同

(2)交易的監管制度不同

(3)金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內容可協商確定

(4)保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同

(三)金融期貨的種類

按照基礎工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。

1.外匯期貨

外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產生的品種，主要用于規避外匯風險。

【例題·單選題】金融期貨中最先產生的品種是(　)。

A.股票指數期貨

B.外匯期貨

C.利率期貨

D.股票期貨

『正確答案』B

『答案解析』金融期貨中最先產生的品種是外匯期貨。外匯期貨交易產生：1972年芝加哥商業交易所(CME)所屬國際貨幣市場(IMM)率先推出。

2005年，芝加哥商業交易所推出了以美元、日元、歐元報價和現金結算的人民幣期貨及期貨期權交易，但是，由于人民幣匯率并未完全實現市場化，這些產品的交易并不活躍。

2.利率期貨

主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規避利率風險而產生的。

利率期貨產生于1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)。

【例題·單選題】率先推出外匯期貨交易的交易所是(　)。

A.美國證券交易所

B.堪薩斯農產品交易所

C.紐約證券交易所

D.芝加哥商業交易所所屬的國際貨幣市場

『正確答案』D

『答案解析』1972年芝加哥商業交易所(CME)所屬國際貨幣市場(IMM)率先推出。

利率期貨品種：

(1)債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。 “3.27國債期貨事件”，主要是因為期貨交易規則不完善。1995年5月17日，證監會暫停國債期貨試點。

目前交易所正積極籌備回復國債期貨交易。

(2)主要參考利率期貨：

常見參考利率：倫敦銀行間同業拆放利率(LIBOR)、香港銀行間同業拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期存款單利率和聯邦基金利率等等。

3.股權類期貨

股權類期貨：以單只股票、股票組合、股票價格指數為基礎資產的期貨合約。

(1)股指期貨

股票價格指數期貨是以股票價格指數為基礎變量的期貨交易。

1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股票指數期貨交易。

2006年9月8 日，中國金融期貨交易所正式成立。

(2)單只股票期貨

(3)股票組合期貨：以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨。是金融期貨中最新的一類， 2011年后，由于這些合約交易不活躍，芝加哥商業交易所已經停止交易。

(四)滬深300股指期貨

1.中國金融期貨交易所。中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立，是經國務院同意、中國證監會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發起設立的中國首家公司制交易所，注冊資本為5億元人民幣。股東大會是公司的權力機構，公司設董事會，對股東大會負責，并行使股東大會授予的權力。

中國金融期貨交易所實行結算會員制度，會員分為結算會員和非結算會員。

2010年1月12日，中國證監會批復同意中國金融期貨交易所組織股票指數期貨交易;2010年4月16日，首份合約正式上市交易。至2010年年末，全年成交合約45873295手，成交金額410699億元，已成為中國和全球最大的單個衍生產品合約之一。

2.滬深300股指期貨合約。經中國證監會批準，中國金融期貨交易所首個股票指數期貨合約為滬深300股指期貨合約(見表5—7)。

表5-7滬深300股指期貨合約

合約標的 滬深300指數

合約乘數 每點300元

報價單位 指數點

最小變動價位 0.2點

合約月份 當月、下月及隨后兩個季月

交易時間 上午：9：15—11：30，下午：l3：00一15：15

最后交易日交易時間 上午：9：15—11：30，下午：l3：00一15：00

每日價格最大波動限制 上一個交易日結算價的士10%， 【補充】首日20%

最低交易保證金 合約價值的12%

最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇國家法定節假日順延

交割日期 同最后交易日

交割方式 現金交割

交易代碼 IF

上市交易所 中國金融期貨交易所

選擇滬深300指數用為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮了以下三個方面：

第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為。

第二，滬深300指數成分股涵蓋能源、原材料、工業、可選消費、主要消費、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公共事業10個行業，各行業公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業的周期性波動。

第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，有利于市場發揮和后續產品創新。

3.股指期貨投資者適當性制度。

4.交易規則。

(1)分類編碼。

(2)保證金。

(3)競價交易。

(4)結算價。

(5)漲跌幅限制。股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10%。季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。上市首日有成交的，于下一交易日恢復到合約規定的漲跌停板幅度;上市首日無成交的，下一交易日繼續執行前一交易日的漲跌停板幅度。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的士20%。

(6)持倉限額和大戶報告制度。進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為l00手;某一合約結算后單邊總持倉量超過l0萬手的，結算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%;套利和套期保值者持倉限額另行規定。交易所實行大戶持倉報告制度。交易所可以根據市場風險狀況，公布持倉報告標準。

(7)若干重要風險控制手段。交易所有權根據市場情況采取提高交易保證金標準、限制開倉、限制出倉、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。

(五)金融期貨的基本功能

1.套期保值功能

根據《企業會計準則第24號——套期保值》的定義，套期保值是指企業為規避外匯風險、利率風險、商品價格風險、股票價格風險、信用風險等，指定一項或一項以上套期工具，使套期工具的公允價值或現金流量變動，預期抵消被套期項目全部或部分公允價值或現金流量變動。

利用金融期貨進行套期保值，就是通過在現貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現金流或公允價值的交易行為。

(1)套期保值原理

期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同;而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。

若同時在現貨市場和期貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。

(2)套期保值的基本做法

套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規避現貨價格變動帶來的風險，實現保值的目的。

套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二是空頭套期保值。

由于期貨交易的對象是標準化產品，因此，套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為“基差風險”。(基差=現貨價格-期貨價格)

編輯推薦：

證券從業考試零基礎最佳通關方案

證券從業資格考試教材

（責任編輯：zyc）

共2頁,當前第1頁  第一頁  前一頁  下一頁