2012年證券從業資格考試基礎鞏固階段，小編特為您搜集整理了證券從業資格考試《證券市場基礎知識》 經典習題(8)，希望對您的復習有所幫助！

37.《禁止證券市場欺詐行為暫行辦法》中規定的禁止行為?

38.國債招標發行?

39.股票發行定價方式的沿革?

參考答案：

38、答:招標發行是指通過招標的方式來確定國債的承銷商和發行條件。根據標的物的不同，招標發行又可分為繳款期招標、收益率招標和價格招標三種形式。

(1)繳款期招標。繳款期招標是指在國債的票面利率和發行價格已經確定的條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定發行額為止。

(2)價格招標。價格招標主要用于貼現國債的發行。根據中標規則的不同，價格招標又可分為荷蘭式招標和美國式招標兩種。

荷蘭式招標是指按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預定發行額為止，中標的承銷機構以相同的價格(所有中標價格中的最低價格)來認購中標的國債數額。舉例來說，當面值為100元、總額為200億元的貼現國債招標發行時，若有A、B、C三個投標人，它們的出價和申報額如表1所示，那么A、B、 C三者的中標額分別為90億元、60億元和50億元，而中標價都為75元。

表1荷蘭式價格招標與美國式價格招標

美國式招標的過程與荷蘭式相似，但是承銷機構在中標后，分別以其各自出價來認購國債。在上面的例子中，若采用美國式招標，那么A、B、C三者的中標價分別是自己的投標價，即等于85元、80元和75元。

由上可見，荷蘭式招標的特點是“單一價格”，而美國式招標的特點是“多種價格”。我國目前短期貼現國債主要運用荷蘭式價格招標方式予以發行。

(3)收益率招標。收益率招標主要用于附息國債的發行，它同樣可分為荷蘭式招標和美國式招標兩種形式，原理與價格招標相似。

表2荷蘭式收益率招標與美國式收益率招標

荷蘭式招標的票面利率由投資者以投標方式進行競爭，按照投標人所報的收益率由低到高中標，直至滿足預定發行額為止。中標的承銷機構都以相同收益率(所有中標收益率中的最高收益率)來認購國債中標額，并以各中標人投標收益率的加權平均值作為國債的票面利率。舉例來說，當面值為100元、總額為200億元的附息國債招標發行時，若有A、B、C三個投標人，它們的出價和申報額如表2所示，那么A、B、C三者的中標額分別為90億元、60億元和50億元，而中標收益率都為10%，國債的票面利率為8.8%即，8%×(90/200)+9%×(60/200)+10%×(50/200)。

美國式招標的過程與荷蘭式相似，但是中標承銷機構分別以各自報出的收益率來認購國債，并以各中標人投標收益率的加權平均值作為國債的票面利率。在上面的例子中，若采用美國式招標，那么A、B、C三者的中標收益率分別是自己的投標收益率，即等于8%、9%和10%，而票面利率為8.8%。我國中長期附息國債較多采用美國式的收益率招標形式予以發行。

39、答:新股發行定價要解決的是，公司籌資效果和市場平衡問題。我國的發行定價方法，大致采用過兩種方式，即集合競價法和固定價格法。1994年曾嘗試過上網競價發行方式，它完全以供求關系決定發行價格，從理論上講，這可以提高籌資效果和一二級市場的價格對接。但由于當時我國證券市場的法制環境尚不完善和投資者缺乏風險意識，容易發生過度投機和操縱行為，競相提高申購價格。結果導致發行價格過高，新股剛上市就跌破發行價，引起市場波動。故這種發行定價方式只作了少量嘗試后，即退出市場。因此，我國的股票發行定價主要采用固定價格法。

在固定價格法中，決定發行價格的關鍵因素是，每股稅后利潤和發行市盈率。在我國股票發行中，這兩個指標的決定方法也有過許多變化。如滬市在1993年以前，采用公司前三年實際經營利潤和后兩年預測利潤的平均數，來計算每股稅后利潤;1993年后，我國一般采用當年預測盈利，來計算每股稅后利潤;1996 年，中國證監會規定，以發行前三年每股稅后利潤平均數的算術平均值為計算依據;1997年9月，中國證監會對新股發行定價的每股稅后利潤，改為按發行前一年每股稅后利潤的70%和發行當年預測每股稅后利潤的30%計算。1998年3月又將每股稅后利潤 計算公式改為：

發行當年預測稅后利潤

每股稅后利潤 = 發行前總股本 + 本次公開發行股本數×(12 - 發行月份)/12

我國新股發行市盈率的規定也經歷了多次變化，近年來一般規定不超過15倍。人為規定發行市盈率幅度的辦法，當然有一定的歷史必然性。在當時的情況下，它對于防止弄虛作假、任意定價等情況，雖然起到了一定的積極作用。但它忽略了各發行公司之間的客觀差別，使大部分公司的股價留有較大的上浮空間，使一二級市場之間留有過大的利潤區，一級市場內相當一部分資本不經過增值階段，就直接成為一部分投機者的利潤，這是社會資源的浪費。另一方面，也有少數公司因收益率過低而導致發行風險。

《證券法》第28條規定：股票發行采取溢價發行的，其發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定，報國務院證券監督管理機構核準。這一規定，將新股定價由管理部門的人為規定，改為承銷雙方通過協商自主決定。其要義具體體現在以下幾個方面：

1、 新股定價方式，由政府管理部門規定的單一方式，向承銷雙方自主商定的多元方式轉變。政府部門不再具體規定新股發行定價指標，而是實行協議定價方式。這意味著承銷雙方可以采用雙方一致同意的科學的任何一種定價方式，也意味著可以采用創新的定價方法。

2、 新股發行價格要經過國務院證券監督管理機構核準。即承銷雙方不可沒有科學依據地亂定價格，必須遵守證券監督管理機構規定的有關條件和法律法規，不符合規定條件的，發行價格將得不到批準。

3、 新股發行市盈率將不作統一規定，由承銷雙方協商自主決定。這將改變以往發行按相同市盈率定價的局面。

《證券法》對新股發行定價方式的變革，將一改我國股票發行市場按部就班，單調乏味的局面，而代之以規范，創新、科學和充滿活力的局面。這一重要變革的積極意義，可用"市場深化，效率提高，平衡發展和風險自擔"這四句話來概括：

市場深化，是指新股發行定價方式的變革，促進了發行定價的市場化程度。發行人和承銷商可以根據企業和市場的具體情況自主決定價格。不同的企業也可以采用更適合自身的定價模型。在市場和法制環境不斷完善的條件下，我們可以重新采用上網競價方式，甚至可以引進國外常用的累積訂單方式。各種新的發行技術手段也可能創造出來，這樣的發行創新，將帶動一級市場更趨活躍。

效率提高，是指新股發行定價方式的變革，將提高資源配置的效率。由于政府部門不再對發行價格作出決定，發行企業必然要求通過提高市盈率，將一二級市場間的價格差額轉為發行者的籌資收入，這對發行企業將所籌資本充分運用于生產增值過程，提高企業盈利水平，具有重要作用。企業的籌資數量，真實地反映了企業的盈利能力，這就會真實地引導社會資本流向盈利能力高的部門和企業，實現社會資源的優化配置。

平衡發展，指一二級市場的平衡發展。承銷雙方自主定價，有利于消除一二級市場之間的價格差異。一級市場上的獲利率明顯下降，就會引導大量沉淀于一級市場資金，轉移到二級市場，最終逐步使一級市場與二級市場間的獲利水平接近或趨同，使一二級市場的價格銜接起來。這就使過熱的一級市場降溫，實現一二級市場的平衡，同步發展。

風險自擔，是指新股的發行風險將由發行人、承銷商和一級市場投資者共同承擔。在市盈率較低的情況下，一般不存在發行風險。按照新的發行定價方式，以及我國的現實情況，發行市盈率一般會根據企業自身情況有高有低。于是，發行失敗的風險也可能會出現，這是資源配置效率提高而產生的正常現象。這種風險要由一級市場的參與主體共同承擔。一級市場沒有風險，必然造成一二級市場的不平衡發展。因此，一級市場風險的產生，是整個市場平衡發展的必要前提。一級市場風險的提高，也要求參與各方提高預測技術水平，科學、嚴密地確定發行價格

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（責任編輯：xll）

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