本文主要介紹2012年會計職稱中級會計職稱考試中級財務管理精選講義第六章收益與分配管理第四節利潤分配管理講義精講，希望本文能夠幫助您更好的全面了解2012年會計職稱考試的相關重點!!

第四節 利潤分配管理

一、股利政策與企業價值

股利政策是指在法律允許的范圍內，企業是否發放股利、發放多少股利以及何時發放股利的方針及對策。

股利政策的最終目標是使公司價值最大化。股利往往可以向市場傳遞一些信息，股利的發放多寡、是否穩定、是否增長等，往往是大多數投資者推測公司經營狀況、發展前景優劣的依據。因此，股利政策關系到公司在市場上、在投資者中間的形象，成功的股利政策有利于提高公司的市場價值。

(一) 股利分配理論

企業的股利分配方案既取決于企業的股利政策，又取決于決策者對股利分配的理解與認識，即股利分配理論。股利分配理論是指人們對股利分配的客觀規律的科學認識與總結，其核心問題是股利政策與公司價值的關系問題。市場經濟條件下，股利分配要符合財務管理目標。人們對股利分配與財務目標之間關系的認識存在不同的流派與觀念，還沒有一種被大多數人所接受的權威觀點和結論。但主要有以下兩種較流行的觀點：

1. 股利無關論

股利無關論認為，在一定的假設條件限制下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，投資者不關心公司股利的分配。公司市場價值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風險組合所決定，而與公司的利潤分配政策無關。

由于公司對股東的分紅只是盈利減去投資之后的差額部分，且分紅只能采取派現或股票回購等方式，因此，一旦投資政策已定，那么，在完全的資本市場上，股利政策的改變就僅僅意味著收益在現金股利與資本利得之間分配上的變化。如果投資者按理性行事的話，這種改變不會影響公司的市場價值以及股東的財富。該理論是建立在完全資本市場理論之上的，假定條件包括：第一，市場具有強式效率;第二，不存在任何公司或個人所得稅;第三，不存在任何籌資費用;第四，公司的投資決策與股利決策彼此獨立。

2. 股利相關理論

與股利無關理論相反，股利相關理論認為，企業的股利政策會影響股票價格和公司價值。主要觀點有以下幾種：

(1) “手中鳥”理論。該理論認為，用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步加大，因此，厭惡風險的投資者會偏好確定的股利收益，而不愿將收益留存在公司內部，去承擔未來的投資風險。該理論認為公司的股利政策與公司的股票價格是密切相關的，即當公司支付較高的股利時，公司的股票價格會隨之上升，公司價值將得到提高。

(2) 信號傳遞理論。該理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來獲利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來獲利能力強的公司，往往愿意通過相對較高的股利支付水平吸引更多的投資者。對于市場上的投資者來講，股利政策的差異或許是反映公司預期獲利能力的有價值的信號。如果公司連續保持較為穩定的股利支付水平，那么投資者會對公司未來的盈利能力與現金流量抱有樂觀的預期。如果公司的股利支付水平突然發生變動，那么股票市價也會對這種變動作出反應。

(3) 所得稅差異理論。該理論認為，由于普遍存在的稅率和納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，公司應當采用低股利政策。一般來說，對資本利得收入征收的稅率低于對股利收入征收的稅率;再者，即使兩者沒有稅率上的差異，由于投資者對資本利得收入的納稅時間選擇更具有彈性，投資者仍可以享受延遲納稅帶來的收益差異。

(4) 代理理論。該理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，即股利政策是協調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。該理論認為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先，股利的支付減少了管理者對自由現金流量的支配權，這在一定程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費行為，從而保護外部投資者的利益;其次，較多的現金股利發放，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司將接受資本市場上更多的、更嚴格的監督，這樣便通過資本市場的監督減少了代理成本。因此，高水平的股利政策降低了企業的代理成本，但同時增加了外部融資成本，理想的股利政策應當使兩種成本之和最小。

(二) 股利政策

股利政策由企業在不違反國家有關法律、法規的前提下，根據本企業具體情況制定。股利政策既要保持相對穩定，又要符合公司財務目標和發展目標。在實際工作中，通常有以下幾種股利政策可供選擇：

1. 剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機會時，根據目標資本結構，測算出投資所需的權益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來分配，即凈利潤首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發股利;如果沒有，則不派發股利。剩余股利政策的理論依據是MM股利無關理論。根據MM無關理論，在完全理想狀態下的資本市場中，公司的股利政策與普通股每股市價無關，故而股利政策只需隨著公司投資、融資方案的制定而自然確定。因此，采用剩余股利政策時，公司要遵循如下四個步驟：

(1) 設定目標資本結構，在此資本結構下，公司的加權平均資本將達到最低水平;

(2) 確定公司的最佳資本預算，并根據公司的目標資本結構預計資金需求中所需增加的權益資本數額;

(3) 最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權益資本數額;

(4) 留存收益在滿足公司權益資本增加需求后，若還有剩余再用來發放股利。

【例6-22】 某公司20x8年稅后凈利潤為1 000萬元，20x9年的投資計劃需要資金1 200萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%。

按照目標資本結構的要求，公司投資方案所需的權益資本數額為：1 200×60% = 720(萬元)

公司當年全部可用于分派的盈利為1 000萬元，除了滿足上述投資方案所需的權益資本數額外，還有剩余可用于發放股利。20x8年，公司可以發放的股利額為：1 000-720 = 280(萬元)

假設該公司當年流通在外的普通股為1 000萬股，那么，每股股利為：280÷1 000 = 0.28(元/股)

剩余股利政策的優點是：留存收益優先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結構，實現企業價值的長期最大化。

剩余股利政策的缺陷是：若完全遵照執行剩余股利政策，股利發放額就會每年隨著投資機會和盈利水平的波動而波動。在盈利水平不變的前提下，股利發放額與投資機會的多寡呈反方向變動;而在投資機會維持不變的情況下，股利發放額將與公司盈利呈同方向波動。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象，一般適用于公司初創階段。

2012年會計職稱考試中級財務管理精選講義第四章匯總

2012年會計職稱考試中級財務管理精選講義第三章匯總

（責任編輯：xll）

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