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2012年會(huì)計(jì)職稱考試財(cái)務(wù)管理沖刺精講講義(4)

發(fā)表時(shí)間:2012/9/19 10:28:34 來源:互聯(lián)網(wǎng) 點(diǎn)擊關(guān)注微信:關(guān)注中大網(wǎng)校微信
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第四節(jié) 利潤(rùn)分配管理

一、股利政策與企業(yè)價(jià)值

股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi),企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。

股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。股利往往可以向市場(chǎng)傳遞一些信息,股利的發(fā)放多寡、是否穩(wěn)定、是否增長(zhǎng)等,往往是大多數(shù)投資者推測(cè)公司經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景優(yōu)劣的依據(jù)。因此,股利政策關(guān)系到公司在市場(chǎng)上、在投資者中間的形象,成功的股利政策有利于提高公司的市場(chǎng)價(jià)值。

(一) 股利分配理論

企業(yè)的股利分配方案既取決于企業(yè)的股利政策,又取決于決策者對(duì)股利分配的理解與認(rèn)識(shí),即股利分配理論。股利分配理論是指人們對(duì)股利分配的客觀規(guī)律的科學(xué)認(rèn)識(shí)與總結(jié),其核心問題是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,股利分配要符合財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。人們對(duì)股利分配與財(cái)務(wù)目標(biāo)之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)存在不同的流派與觀念,還沒有一種被大多數(shù)人所接受的權(quán)威觀點(diǎn)和結(jié)論。但主要有以下兩種較流行的觀點(diǎn):

1. 股利無關(guān)論

股利無關(guān)論認(rèn)為,在一定的假設(shè)條件限制下,股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響,投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低,是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定,而與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。

由于公司對(duì)股東的分紅只是盈利減去投資之后的差額部分,且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購(gòu)等方式,因此,一旦投資政策已定,那么,在完全的資本市場(chǎng)上,股利政策的改變就僅僅意味著收益在現(xiàn)金股利與資本利得之間分配上的變化。如果投資者按理性行事的話,這種改變不會(huì)影響公司的市場(chǎng)價(jià)值以及股東的財(cái)富。該理論是建立在完全資本市場(chǎng)理論之上的,假定條件包括:第一,市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率;第二,不存在任何公司或個(gè)人所得稅;第三,不存在任何籌資費(fèi)用;第四,公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立。

2. 股利相關(guān)理論

與股利無關(guān)理論相反,股利相關(guān)理論認(rèn)為,企業(yè)的股利政策會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值。主要觀點(diǎn)有以下幾種:

(1) “手中鳥”理論。該理論認(rèn)為,用留存收益再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性,并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步加大,因此,厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)偏好確定的股利收益,而不愿將收益留存在公司內(nèi)部,去承擔(dān)未來的投資風(fēng)險(xiǎn)。該理論認(rèn)為公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是密切相關(guān)的,即當(dāng)公司支付較高的股利時(shí),公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升,公司價(jià)值將得到提高。

(2) 信號(hào)傳遞理論。該理論認(rèn)為,在信息不對(duì)稱的情況下,公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來獲利能力的信息,從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來講,預(yù)期未來獲利能力強(qiáng)的公司,往往愿意通過相對(duì)較高的股利支付水平吸引更多的投資者。對(duì)于市場(chǎng)上的投資者來講,股利政策的差異或許是反映公司預(yù)期獲利能力的有價(jià)值的信號(hào)。如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付水平,那么投資者會(huì)對(duì)公司未來的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有樂觀的預(yù)期。如果公司的股利支付水平突然發(fā)生變動(dòng),那么股票市價(jià)也會(huì)對(duì)這種變動(dòng)作出反應(yīng)。

(3) 所得稅差異理論。該理論認(rèn)為,由于普遍存在的稅率和納稅時(shí)間的差異,資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo),公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。一般來說,對(duì)資本利得收入征收的稅率低于對(duì)股利收入征收的稅率;再者,即使兩者沒有稅率上的差異,由于投資者對(duì)資本利得收入的納稅時(shí)間選擇更具有彈性,投資者仍可以享受延遲納稅帶來的收益差異。

(4) 代理理論。該理論認(rèn)為,股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突,即股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。該理論認(rèn)為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán),這在一定程度上可以抑制公司管理者的過度投資或在職消費(fèi)行為,從而保護(hù)外部投資者的利益;其次,較多的現(xiàn)金股利發(fā)放,減少了內(nèi)部融資,導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資,從而公司將接受資本市場(chǎng)上更多的、更嚴(yán)格的監(jiān)督,這樣便通過資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少了代理成本。因此,高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本,但同時(shí)增加了外部融資成本,理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。

(二) 股利政策

股利政策由企業(yè)在不違反國(guó)家有關(guān)法律、法規(guī)的前提下,根據(jù)本企業(yè)具體情況制定。股利政策既要保持相對(duì)穩(wěn)定,又要符合公司財(cái)務(wù)目標(biāo)和發(fā)展目標(biāo)。在實(shí)際工作中,通常有以下幾種股利政策可供選擇:

1. 剩余股利政策

剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí),根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額,先從盈余中留用,然后將剩余的盈余作為股利來分配,即凈利潤(rùn)首先滿足公司的資金需求,如果還有剩余,就派發(fā)股利;如果沒有,則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是MM股利無關(guān)理論。根據(jù)MM無關(guān)理論,在完全理想狀態(tài)下的資本市場(chǎng)中,公司的股利政策與普通股每股市價(jià)無關(guān),故而股利政策只需隨著公司投資、融資方案的制定而自然確定。因此,采用剩余股利政策時(shí),公司要遵循如下四個(gè)步驟:

(1) 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),在此資本結(jié)構(gòu)下,公司的加權(quán)平均資本將達(dá)到最低水平;

(2) 確定公司的最佳資本預(yù)算,并根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額;

(3) 最大限度地使用留存收益來滿足資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額;

(4) 留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加需求后,若還有剩余再用來發(fā)放股利。

剩余股利政策的優(yōu)點(diǎn)是:留存收益優(yōu)先保證再投資的需要,有助于降低再投資的資金成本,保持最佳的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。

剩余股利政策的缺陷是:若完全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策,股利發(fā)放額就會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。在盈利水平不變的前提下,股利發(fā)放額與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng);而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下,股利發(fā)放額將與公司盈利呈同方向波動(dòng)。剩余股利政策不利于投資者安排收入與支出,也不利于公司樹立良好的形象,一般適用于公司初創(chuàng)階段。

2. 固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策

固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來應(yīng)予不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。在這一政策下,應(yīng)首先確定股利分配額,而且該分配額一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。

固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的優(yōu)點(diǎn)有:(1) 由于股利政策本身的信息含量,穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息,有利于樹立公司的良好形象,增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心,穩(wěn)定股票的價(jià)格。(2) 穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入和支出,有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東。(3) 穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論,但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受多種因素影響(包括股東的心理狀態(tài)和其他要求),為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上,即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),也可能比降低股利或鼓股利增長(zhǎng)率更為有利。

固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的缺點(diǎn)有,股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié),即不論公司盈利多少,均要支付固定的或按固定比率增長(zhǎng)的股利,這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺,財(cái)務(wù)狀況惡化。此外,在企業(yè)無利可分的情況下,若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策,也是違反《公司法》的行為。

因此,采用固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策,要求公司對(duì)未來的盈利和支付能力能作出準(zhǔn)確的判斷。一般來說,公司確定的固定股利額不宜太高,以免陷入無力支付的被動(dòng)局面。固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè),且很難被長(zhǎng)期采用。

3. 固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率,股利支付率一經(jīng)確定,一般不得隨意變更。在這一股利政策下,只要公司的稅后利潤(rùn)一經(jīng)計(jì)算確定,所派發(fā)的股利也就相應(yīng)確定了。固定股利支付率越高,公司留存的凈利潤(rùn)越少。

固定股利支付率的優(yōu)點(diǎn):(1) 采用固定股利支付率政策,股利與公司盈余緊密地配合,體現(xiàn)了“多盈多分、少盈少分、無盈不分”的股利分配原則。(2) 由于公司的獲利能力在年度間是經(jīng)常變動(dòng)的,因此,每年的股利也應(yīng)當(dāng)隨著公司收益的變動(dòng)而變動(dòng)。采用固定股利支付率政策,公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利,從企業(yè)的支付能力的角度看,這是一種穩(wěn)定的股利政策。

固定股利支付率的缺點(diǎn):(1) 大多數(shù)公司每年的收益很難保持穩(wěn)定不變,導(dǎo)致年度間的股利額波動(dòng)較大,由于股利的信號(hào)傳遞作用,波動(dòng)的股利很容易給投資者帶來經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象,稱為公司的不利因素。(2) 容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。這是因?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)的盈利多,并不能代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來支付較多的股利額。(3) 合適的固定股利支付率的確定難度比較大。

由于公司每年面臨的投資機(jī)會(huì)、籌資渠道都不同,而這些都可以影響到公司的股利分派,所以,一成不變地奉行固定股利支付率政策的公司在實(shí)際中并不多見,固定股利支付率政策只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

低正常股利加額外股利政策的優(yōu)點(diǎn):(1) 賦予公司較大的靈活性,使公司在股利發(fā)放上留有余地,并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況,選擇不同的股利發(fā)放水平,以穩(wěn)定和提高股價(jià),進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。(2) 使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東。

低正常股利加額外股利政策的缺點(diǎn):(1) 由于年份之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化,造成分派的股利不同,容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺。(2) 當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)發(fā)放額外股利后,可能會(huì)被股東誤認(rèn)為“正常股利”,一旦取消,傳遞出的信號(hào)可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的表現(xiàn),進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

相對(duì)來說,對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí),低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。

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