答案與解析

一、單項選擇題

1.

【答案】D

【解析】資本成本的本質(zhì)是投資資本的機會成本，但并不是企業(yè)實際付出的代價，所以選項D不正確。

2.

【答案】C

【解析】市場利率上升，會導致債務資本成本上升，同時也會引起股權資本成本上升，所以會導致加權平均資本成本上升，選項A錯誤;提高普通股股利導致股權資本成本上升，導致加權平均資本成本上升，選項B錯誤;適度增加負債，不會引起財務風險增加，而增加債務比重，會降低加權平均資本成本，選項C正確;向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的新項目大量投資，公司風險就會提高，導致加權平均資本成本上升，選項D錯誤。

3.

【答案】A

【解析】對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為公司可以違約，所以承諾收益夸大了債務成本。在不利的情況下，可以違約的能力會降低借款的實際成本。

4.

【答案】C

【解析】現(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本，選項A錯誤;對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本，選項B錯誤;當債務的承諾收益率高于股權成本時，以承諾收益率作為債務成本，就會出現(xiàn)債務成本高于權益成本的錯誤結論，選項D錯誤。

5.

【答案】C

【解析】短期債務其數(shù)額和籌資成本經(jīng)常變動，所以通常的做法是只考慮長期債務。

【提示】值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約，這種債務，實質(zhì)上是一種長期債務，是不能忽略的。

6.

【答案】D

【解析】設半年的稅前債務資本成本為rd

980=1000×8%/2×(P/A，rd，4)+1000×(P/F，rd，4)

當rd=4%時，1000×8%/2×(P/A，4%，4)+1000×(P/F，4%，4)=1000

當rd=5%時，1000×8%/2×(P/A，5%，4)+1000×(P/F，5%，4)=964.54

(rd-4%)/(5%-4%)=(980-1000)/(964.54-1000)

解得：rd=4.56%

稅前債務資本成本=(1+4.56%)2-1=9.33%。

7.

【答案】A

【解析】選項B屬于使用可比公司法的前提條件;選項C屬于使用風險調(diào)整法的前提條件;選項D屬于使用財務比率法的前提條件。

8.

【答案】A

【解析】稅前債務資本成本=6.12%/(1-25%)=8.16%，票面利率=

=8%。

9.

【答案】B

【解析】稅前債務資本成本=5%+(10%-4%)=11%。稅后債務資本成本=11%×(1-25%)=8.25%。

10.

【答案】D

【解析】通常認為，在計算公司股權資本成本時選擇長期政府債券的利率比較適宜，所以選項A、C錯誤;不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的，所以選項B錯誤。

11.

【答案】B

【解析】股利增長率=可持續(xù)增長率=股東權益增長率=10/(110-10)=10%

普通股資本成本=3×(1+10%)/50+10%=16.6%。

12.

【答案】B

【解析】1+r名義=(1+r實際)×(1+通貨膨脹率)，則選項B不正確。

13.

【答案】D

【解析】由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度，其中既包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期，要比只用最近幾年的數(shù)據(jù)計算更具代表性。

14.

【答案】A

【解析】經(jīng)營效率和財務政策不變，且不增發(fā)新股，滿足可持續(xù)增長率的五個假設條件，所以可持續(xù)增長率=股利增長率。

15.

【答案】D

【解析】風險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。所以普通股資本成本=12%×(1-25%)+5%=14%。

16.

【答案】D

【解析】留存收益資本成本=2/10+6%=26%。

17.

【答案】B

【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型rs=rf+β×(rm-rRF)=4%+12%=16%。

18.

【答案】A

【解析】如果公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度;如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。

19.

【答案】B

【解析】優(yōu)先股資本成本=100×9%/(100-4)=9.38%。

20.

【答案】A

【解析】永續(xù)債資本成本=1000×10%/[1020×(1-1%)]=9.9%。

21.

【答案】A

【解析】權益乘數(shù)=資產(chǎn)/權益=(負債+權益)/權益=1+負債/權益=2，負債/權益=1，權益資本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%，稅后債務資本成本=12%×(1-25%)=9%，加權平均資本成本=9%×1/2+13%×1/2=11%。

22.

【答案】C

【解析】公司的目標資本結構，代表未來將如何籌資的最佳估計。如果公司向目標資本結構發(fā)展，目標資本結構權重更為合適。這種權重可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便。

二、多項選擇題

1.

【答案】CD

【解析】企業(yè)的資本成本是指投資資本的機會成本，是未來成本。

2.

【答案】AB

【解析】由于公司所經(jīng)營的業(yè)務不同(經(jīng)營風險不同)、資本結構不同(財務風險不同)，因此各公司的資本成本不同。

3.

【答案】BCD

【解析】如果公司新的投資項目的風險與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風險相同，則項目的資本成本等于公司的資本成本，所以選項A錯誤;如果新的投資項目的風險高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目的資本成本高于公司的資本成本，所以選項B正確;如果公司新的投資項目的風險低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風險，則項目的資本成本低于公司的資本成本，所以選項C正確;每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數(shù)，所以選項D正確。

4.

【答案】AD

【解析】市場利率上升，公司的債務成本會上升，因為投資人的機會成本增加了，公司籌資時必須付給債權人更多的報酬，所以選項A正確;所得稅稅率提高，債務可以抵更多稅，進而降低加權平均資本成本，所以選項B不正確;證券市場證券的流動性增強，則證券變現(xiàn)的風險變小，投資者要求的風險收益率降低，進而導致加權平均資本成本的降低，所以選項C不正確;根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本。股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升，加權平均資本成本會上升，所以選項D正確。

5.

【答案】BC

【解析】現(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本。因為存在違約，債務投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益，債務的承諾收益并不是債務的真實成本。

6.

【答案】BC

【解析】如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調(diào)整法估計債務成本。按照這種方法，信用風險補償率=信用級別與本公司相同的上市公司的債券到期收益率-與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率;債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償率相加求得。

7.

【答案】AB

【解析】可比公司的規(guī)模、負債比率和財務狀況最好較為類似，并不一定必須相同，所以選項C、D錯誤。

8.

【答案】BD

【解析】實務中，一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預計財務報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風險報酬率計算資本成本。只有在以下兩種情況下，才能使用實際的利率計算資本成本：(1)存在惡性的通貨膨脹(通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù))時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率;(2)預測周期特別長，通貨膨脹的累積影響巨大，所以選項B錯誤;政府債券的未來現(xiàn)金流，都是按含有通脹的貨幣支付的，據(jù)此計算出來的到期收益率是含有通脹利率，所以選項D錯誤。

9.

【答案】ABC

【解析】名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n，所以選項D不正確。

10.

【答案】BC

【解析】股票收益可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的基礎上。使用每日內(nèi)的報酬率會提高回歸中數(shù)據(jù)的觀察量，但也會面臨一個問題，就是有些日子沒有成交或者停牌，該期間的報酬率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場報酬率之間的相關性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的報酬率就能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度報酬率較少采用，所以選項B錯誤;貝塔值的關鍵驅(qū)動因素有經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益周期性，所以選項C錯誤。

11.

【答案】AD

【解析】由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因次，較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度，選項B錯誤;算數(shù)平均數(shù)更符合資本資產(chǎn)定價模型中的平均方差的結構，因而是下一階段風險溢價的一個更好的預測指標，選項C錯誤。

12.

【答案】ABC

【解析】β值的驅(qū)動因素很多，但關鍵的因素只有三個：經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計股權成本。

13.

【答案】ABC

【解析】留存收益是歸屬于股東的收益，相當于股東對企業(yè)再投資，股東愿意將其留用于企業(yè)，其必要報酬率與普通股相同，但是，站在籌資人角度，留存收益籌集資金屬于內(nèi)部籌資，所以無需考慮籌資費用，而普通股是外部籌資，需要考慮籌資費用，即存在籌資費用時，兩者的資本成本不相同。

14.

【答案】ABD

【解析】計算加權平均資本成本有三種權重依據(jù)：賬面價值權重、實際市場價值權重和目標資本結構權重。

三、計算分析題

1.

【答案】

(1)發(fā)行債券的稅前資本成本=4.4%+(4.8%-3.97%+4.66%-3.75%+4.52%-3.47%+5.65%-4.43%)/4=5.4%

(2)發(fā)行債券的稅后資本成本=5.4%×(1-25%)=4.05%。

2.

【答案】

(1)普通股的資本成本=0.1/1.8+10%=15.56%

(2)假設債券的稅前資本成本為rd，則有：

NPV=100×11%×(P/A，rd，3)+100×(P/F，rd，3)-95

當rd=12%，NPV=100×11%×(P/A，12%，3)+100×(P/F，12%，3)-95

=100×11%×2.4018+100×0.7118-95=2.6(元)

當rd=14%，NPV=100×11%×(P/A，14%，3)+100×(P/F，14%，3)-95

=100×11%×2.3216+100×0.6750-95=-1.96(元)

rd=12%+[(0-2.6)/(-1.96-2.6)×(14%-12%)]=13.14%

債券的稅后資本成本=13.14%×(1-25%)=9.86%。

(2)該公司的加權平均資本成本(按市場價值權數(shù))：

普通股的總市價=100×1.8=180(萬元)

債券的總市價=800000/100×95=76(萬元)

公司的總市價=180+76=256(萬元)

該公司的加權平均資本成本=15.56%×180/256+9.86%×76/256=13.87%。

四、綜合題

【答案】

(1)銷售凈利率=400/4000=10%

總資產(chǎn)周轉率=4000/8000=0.5(次)

權益乘數(shù)=8000/4000=2

利潤留存率=160/400=40%

可持續(xù)增長率=(銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×利潤留存率)/(1-銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×利潤留存率=(10%×0.5×2×40%)/(1-10%×0.5×2×40%)

=4.17%

或權益凈利率=400/4000=10%

利潤留存率=160/400=40%

可持續(xù)增長率=權益凈利率×本期利潤留存率/(1-權益凈利率×本期利潤留存率)=(10%×40%)/(1-10%×40%)=4.17%

(2)目前的每股股利=240/400=0.6(元)

股票的資本成本=0.6×(1+4.17%)/15+4.17%=8.34%

(3)負債稅后資本成本=10%×(1-25%)=7.5%

(4)股東權益=4000萬元，負債=4000萬元，則負債/股東權益=1/1，公司的加權平均資本成本=8.34%×50%+7.5%×50%=7.92%。

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