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(四、資金成本分析

(一)資金成本的構成

資金成本是指項目使用資金所付出的代價，由資金占用費和資金籌集費兩部分組成，即：

資金成本 = 資金占用費 + 資金籌集費

資金占用費是指使用資金過程中發生的向資金提供者支付的代價，包括：借款利息、債券利息、優先股股息、普通股紅利及權益收益等。

資金籌集費是指資金籌集過程中所發生的各種費用，包括：律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發行手續費、擔保費、承諾費、銀團貸款管理費等。

資金成本以資金成本率來表示。資金成本率是指能使籌得的資金同籌資期及使用期發生的各種費用(包括向資金提供者支付的各種代價)等值時的收益率或貼現率。

不同來源資金的資金成本率的計算方法不盡相同，但理論上均可用下列公式表示：

式中　Ft——各年實際籌措資金流入額;

Ct——各年實際資金籌集費和對資金提供者的各種付款，包括貸款、債券等本金的償還;

i——資金成本率;

n——資金占用期限。

(二)權益資金成本分析

1.優先股資金成本

優先股有固定的股息，優先股股息用稅后凈利潤支付，這一點與貸款、債券利息等的支付不同。此外，股票一般是不還本的，故可將它視為永續年金。優先股資金成本的計算公式為：

優先股資金成本=優先股股息/(優先股發行價格-發行成本)(7-3)

這一公式可由上述理論上的通用公式(7-2)推導得出，在這里資金占用期限n為∞。

【例7-5】某優先股面值100元，發行價格98元，發行成本3%，每年付息一次，固定股息率5%。計算該優先股資金成本。

[答疑編號501395070401]

『正確答案』該優先股的資金成本為：

資金成本=5/(98-3)=5.26%

該優先股的資金成本率約為5.26%。

2.普通股資金成本

普通股資金成本可采用資本資產定價模型法、稅前債務成本加風險溢價法和股利增長模型法等方法進行估算，也可直接采用投資方的預期報酬率和既有法人的凈資產收益率。

(1)資本資產定價模型法。按照“資本資產定價模型法”，普通股資金成本的計算公式為：

Ks= Rf+β(Rm-Rf)(7-4)

式中Ks——普通股資金成本;

Rf——社會無風險投資收益率;

β——項目的投資風險系數;

Rm——市場投資組合預期收益率。

【例7-6】設社會無風險投資收益率為3%(長期國債利率)，市場投資組合預期收益率為12%，某項目的投資風險系數為1.2，采用資本資產定價模型計算普通股資金成本。

[答疑編號501395070402]

『正確答案』普通股資金成本為：

Ks=Rf+β(Rm-Rf)=3%+1.2×(12%-3%)=13.8%

(2)稅前債務成本加風險溢價法。根據投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，投資者的投資風險大于提供債務融資的債權人，因而會在債權人要求的收益率上再要求一定的風險溢價。據此，普通股資金成本的計算公式為：

Ks=Kb+RPc (7-5)

式中Ks——普通股資金成本;

Kb——稅前債務資金成本;

RPc——投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

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（責任編輯：中大編輯）

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