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歐洲貨幣市場上的國際金融活動

第二次世界大戰后，科學技術革命的發展大大促進了全球的生產國際化和資本國際化。原有傳統的國際金融市場已不能適應這種國際化的趨勢，在20世紀50年代末、60年代初出現了一個資金規模巨大、不受各國金融法律法規的新型的國際金融市場。這種市場稱為歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場也稱離岸金融市場，是指在一回國境以外進行該國貨幣的存款、放款、投資、債券發行和買賣業務的市場。歐洲貨幣市場的發展大大促進了世界貿易、金融和經濟的發展。

一、歐洲貨幣市場的形成

歐洲貨幣市場最早出現的是歐洲美元，早在20世紀50年代初期，美國凍結了我國存在美國的資金，原蘇聯政府為了避免遭受同樣的損失，便把其在持有的在美國的美元存款調至美國境外的銀行中去，多數存在倫敦，形成歐洲美元最早的組成部分。1957年英鎊發生危機，英國政府為維持英鎊的穩定，嚴格限制本國商業銀行向英鎊區以外的國家提供英鎊貸款。倫敦的商業銀行為開展信貸業務和解決貿易商的資金需求，便把它們所吸收的美元存款貸放出去。這樣，一個美國境外的美元借貸市場就在倫敦出現，這一市場即歐洲美元市場。

二、歐洲美元市場迅猛發展的主要原因

20世紀60年代以后，特別是20世紀70年代以來歐洲美元市場迅猛發展，其主要原因有：

1.美國國際收支逆差不斷擴大。自1950年起，美國國際收支經常項目就開始出現逆差。1958年以后，國際收支逆差進一步擴大，到而1971年8月，面對不斷惡化的國際收支和美元危機的威脅，美國被迫宣布停止履行美元兌換黃金的義務。這樣就在美國境外，主要是西歐各國的銀行里積存了大量的美元，從而歐洲美元市場提供了大量的資金，促進了歐洲美元信貸的投放。通過信用膨脹，反過來又刺激歐洲美元市場的交易活動不斷擴大。

2.美國的金融政策的限制。首先，根據美國聯邦儲備銀行的Q條例，美國商業銀行的存款利率最高不得超過限定的利率，而國外的歐洲美元則不受此限制，導致美國國內資金紛紛流向歐洲。其次，根據M條例，美國商業銀行要向聯邦儲備銀行上交一定比例的存款準備金，而國外的歐洲美元則不須交納存款準備金。此外，為限制資本外流，美國政府于1963年采取對購買外國證券的美國居民征收利息平衡稅的措施，使得跨國公司不得不轉向歐洲美元市場融通資金，從而大大促進了歐洲美元市場的發展。

3.生產和資本的國際化加快了跨國公司的發展，而跨國公司貿易和生產活動遍布世界，需要日益增多的短期資金融通，也需要在母公司與子公司之間及子公司與子公司之間調撥資金，或通過金融機構獲得中長期資本以更新設備和技術。跨國公司既為歐洲貨幣市場提供了資金來源，又給歐洲貨幣市場創造了繁多的業務機會。因此，歐洲貨幣市場正是伴隨跨國公司的巨大發展而迅速發展起來的。

4.20世紀70年代，石油價格大幅度上漲。1973年和1979年兩次石油漲價，引發了1973—1975年和1979—1982年兩次世界性經濟危機。石油輸出國的國際收支順差成倍增長，而非石油輸出國出現了巨額的國際收支逆差。大量的石油美元流向歐洲貨幣市場，通過歐洲貨幣市場便捷的借貸渠道，為各國政府解決國際收支不平衡提供了充分的資金資源。

5.20世紀60年代以來，美元的霸權地位日益衰落，美元危機頻繁爆發，各國企業及投機商紛紛拋售美元，搶購其他硬貨幣，而西歐國家為抑制通貨膨脹，采取了一些限制境外居民以當地國家貨幣存款的措施，這些資金便轉存到該貨幣發行國以外的地區。這就形成了歐洲英鎊、歐洲法國法郎、歐洲荷蘭盾、歐洲瑞士法郎等其他歐洲貨幣，歐洲美元市場也相應地逐漸擴大到歐洲貨幣市場。歐洲貨幣市場形成后的范圍不斷擴大，很快擴展到亞洲、北美洲和拉丁美洲。

三、離岸金融市場的類型

離岸金融市場是指在在發行國以外，從事該國貨幣借貸或買賣業務的市場。如前所述，歐洲貨幣市場最初是進行美元借貸或買賣業務的市場，因此是典型的離岸金融市場。離岸金融市場按其業務特點可分為三種：

1.一體型。一體型離岸金融市場是指境內金融市場業務與境外市場業務融為一體。市場的參與者既可以是居民也可以是非居民，經營的業務既可以是離岸業務也可是傳統國際金融市場業務，或稱在岸業務。倫敦和香港金融中心即屬于此種類型。

2.分離型。分離型離岸金融市場是指境內金融市場業務和境外業務嚴格分離。對外資銀行和金融機構與本國居民之間的金融業務活動加以限制，只準許非居民參與離岸金融業務，其目的在于防止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣政策的實施。美國紐約離岸金融市場設立的“國際銀行設施”(International Banking Facilities ，IBF)、日本東京離岸市場和新加坡都屬此類。

3.簿記型。簿記型離岸金融市場幾乎沒有實際的離岸業務交易，只進行借貸投資等業務的記賬、轉賬或注冊等事務手續，其目的是逃避稅收和金融管制。中美洲的一些離岸金融，如開曼、巴哈馬、拿騷和百慕大等中心即屬此類。

四、歐洲貨幣市場的組成

歐洲貨幣市場按其業務可分為歐洲短期信貸市場、歐洲中長期信貸市場和歐洲債券市場。

歐洲短期信貸市場

歐洲短期信貸市場形成最早，規模最大，其余兩個市場都是在短期信貸市場發展的基礎上衍生形成的。這個市場最主要有以下幾個特點：第一，借貸期限短。歐洲短期信貸市場的交易大部分是按日計算的短期放款。一般為7天、30天、90天、180天，最多不超過1年。3個月期以內的借貸業務較多，3個月至1年期的交易較少。其中隔夜交易比例相當大，雖然期限很短，但對維持銀行資金周轉與國際金融市場正常運行有十分重要的意義。第二，借款數額較大。歐洲貨幣市場上每一筆交易額都很大，一般以25萬英鎊為起點，多者高達數百萬英鎊。所以歐洲短期信貸市場的參與者主要是金融機構、跨國公司、政府機構及國際金融機構。第三，歐洲貨幣市場的倫敦銀行同業拆放利率(London Inter Bank Offered Rate, LIBOR)是國際信貸市場的基礎，許多國際借貸業務都以LIBOR附加一定利息來確定。第四，歐洲貨幣市場上的存貸利差比較小，其存款利率一般略高于國內市場，貸款利率一般略低于國內市場，一般為0.25%～0.5% 之間。存貸款利差小的主要原因之一是經營境外貨幣的銀行免交存款準備金。第五，條件靈活，選擇性強。短期資金借貸的期限、貨幣種類、金額、交割地點以及利率均由借貸雙方協商確定。第六，發生在銀行同業之間拆借一般建立在信譽的基礎上，無須提供抵押品。

歐洲中長期信貸市場

歐洲中長期信貸市場主要從事借貸期限1年以上的業務活動。國際銀團貸款，或稱辛迪加貸款，是歐洲資本市場上中長期信貸的典型形式。辛迪加貸款是由一家銀行牽頭，由幾家甚至幾十家銀行組成的銀行集團，共同籌措并聯合提供金額較大期限較長的貸款。

1.辛迪加貸款的形式。辛迪加貸款有兩種形式，一種是直接銀團貸款，即參加銀團的各成員行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由各貸款銀行在貸款協議中指定的代理銀行統一管理。更多的貸款是間接銀團貸款，即辛迪加貸款。辛迪加貸款的銀團由三部分構成，分別是牽頭銀行、代理銀行和參加銀行。牽頭銀行負責與借款人談判，項目確立之后，由牽頭銀行將參加貸款份額分別轉售給其他參與銀行;這些參與銀行負責提供一定比例的貸款;代理銀行負責具體事務性工作，包括負責監督管理貸款項目的實施。

2.辛迪加貸款的特點。辛迪加貸款具有很多優點，第一，由于參加辛迪加貸款的銀行很多，每個參加行只需對某個項目提供貸款總額的一個百分比，如果該項目在運轉過程中出現問題，每個銀行個體只承擔部分風險，有利于風險的分散，同時數家銀行共同承擔某一個項目，也減少了同業之間的競爭，達到參加銀行共同分散風險，共同獲取利潤的目的。第二，對于借款者來說，借款項目通常需要資金量大，期限長，這是某一家銀行難以承擔或不愿意承擔的項目。辛迪加貸款的形式使貸款金額分割給不同的銀行來承擔，或者說從期限上分割成不同的銀行提供不同時期的貸款額度，大大便利了借款人的籌資。第三，借款者只需委托牽頭銀行即可得到大筆借款，在整個貸款期間也只需同代理銀行打交道，十分便利。第四，辛迪加貸款可以承擔貸款數額巨大、期限長的項目，一般貸款期為5～10年，或10年以上，但要求貸款資金專款專用。

3.辛迪加貸款的利息和費用。 辛迪加貸款的成本由利息和費用兩個部分構成。辛迪加貸款的利息是以倫敦銀行同業拆放利率LIBOR為基礎，再加上一個附加利率構成。一般而言，附加利率比較穩定，而LIBOR經常波動。由于倫敦各主要銀行都提供出自己的LIBOR，因此用哪種LIBOR作為辛迪加貸款利率要由借貸雙方研究而定。通常確定方法有以下幾種：第一，尋求各主要銀行報價中的最優價格;第二，選擇幾家參考銀行的報價，折算出平均利率;第三，將貸款銀行與主要銀行的平均利率作為貸款利率;第四，由貸款銀行單獨確定。國際銀行中長期貸款利率一般采用可調整利率結構，即利率在一定時期保持不變，但每隔3～6 個月就要按照市場利率進行調整，實際是按期調整的浮動利率。附加利率要根據借款人的信譽狀況、貸款風險程度、貸款期限、市場資金供求、金額大小等具體情況來確定，一般為1%左右。

辛迪加貸款的費用大體分為三個部分，分別為管理費、代理費和承擔費。管理費，是借款人支付給辛迪加貸款牽頭銀行的傭金，是對牽頭銀行成功組織辛迪加貸款所支付的報償。管理費一般按貸款總額的一定百分比一次或分次支付，費率一般為總額的0.5%~2.5%。代理費是支付給代理行的費用。通常情況下，辛迪加貸款有一家代理銀行，負責貸款期間與借款人之間的各項具體事務，如郵政、通訊等。具體業務費用實報實銷，除此之外還要另外向代理行支付代理費，作為對代理銀行提供服務的酬金。一般代理費按照事先商定的金額支付。承擔費是借款人未能按期使用銀團或貸款銀行已經按貸款合約準備好的資金，給貸款銀行造成影響而支付的賠償性費用，一般費率為貸款總額的0.25%~0.75%。這是為了促使借款人積極有效地利用貸款，也不妨礙貸款銀行有效地運籌資金。

(三)歐洲債券市場

歐洲債券市場是指從事由國際辛迪加承保的、在面額貨幣國家以外發行和交易國際債券的業務活動。歐洲債券是指發行人在本國之外的市場上發行的，以發行所在地國家之外的貨幣為面值的債券。如美國人在法國發行以英鎊為面值的債券。

歐洲債券有以下特點。第一，歐洲債券是在國際資本市場上融資的一個重要途徑。歐洲債券的發行人、發行地點和貨幣單位分別屬于不同國家。第二，歐洲債券實際上是一種無國籍債券，它的發行人通常是政府機構、大公司和國際性金融機構。歐洲債券的發行不受任何政府的管轄，是一種完全自由的債券。歐洲債券可以同時在幾個國家發行，多數國家對發行期限和數量沒有限制，也不需要發行前的注冊和信息披露手續。歐洲債券的出售通常是通過國際辛迪加承包后再進行分售。第三，歐洲債券市場有容量大、發行靈活、發行成本低、品種多、流動性高、利息不納稅等優點。

五.歐洲貨幣市場的作用和影響

歐洲貨幣市場形成以后，對世界經濟發展的影響是兩方面的。

(一)歐洲貨幣市場的積極作用

歐洲貨幣市場形成以后，對世界經濟發展起到極大的推動作用。首先，歐洲貨幣市場作為戰后最大的國際資金市場對發達國家和發展中國家的經濟發展做出了巨大的貢獻，很多國家正是依靠歐洲貨幣市場的資金，解決了國內生產建設資金短缺的難題，使經濟得到迅速發展。其次，歐洲貨幣市場為國際收支逆差國提供了資金融通的便利，緩和了世界性的國際收支危機。由于世界性石油危機、國內的經濟危機及產業結構等原因，有些國家常常出現國際收支逆差，而歐洲貨幣市場雄厚的資金，可以在一定程度上滿足各國為彌補國際收支赤字所需要的資金，從而緩和了世界性的國際收支危機。第三，歐洲貨幣市場的產生和發展打破了各金融中心之間相互獨立的狀態，形成了國際金融市場全球一體化，這種一體化有利于降低國際間資金流動的成本，有利于國際貿易的發展。

(二)歐洲貨幣市場的消極影響

歐洲貨幣市場對世界經濟發展除了有推動作用之外，還有一定的消極影響。第一，削弱了各國貨幣政策的效力。歐洲貨幣市場的活動往往會使一些國家的金融政策不能收到預期的效果。如一國國內出現通貨膨脹時，該國采取緊縮的貨幣政策以抑制投資和消費，但國內的銀行和企業卻能從歐洲貨幣市場獲得信貸，從而使國內緊縮政策的威力減弱。第二，影響國際金融市場的穩定。歐洲貨幣市場資金流動不受管制的特性，為外匯投機活動提供了方便，加大了匯率的波動幅度，從而加劇了國際金融市場的動蕩。第三，加大了國際金融市場的信貸風險。歐洲貨幣市場的資金來源中，短期資金和同業拆借資金占有相當大的比重，而歐洲貨幣市場中的很多貸款是中長期的。這種短借長貸的運作方式加大了國際金融市場的信貸風險。

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（責任編輯：中大編輯）

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