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一、國際資本流動的含義

國際資本流動(intenational capital movements)是指資本基于經濟或政治目的的需要從一個國家或地區(政府、企業或個人)向另一個國家或地區(政府、企業或個人)的流出和流入，即資本在國際范圍內的轉移。一個國家或地區在一定時期內的資本流動狀況，集中反映在該國國際收支平衡表中的資本與金融賬戶上。從資本流動與生產、交換的關系看，國際資本流動，一方面包含著與實際生產、交換發生直接聯系的流動，如在異國進行的投資興業等直接投資活動，另一方面也包含著與實際生產、交換沒有直接聯系的流動，如國際金融市場上所進行的證券買賣及資金借貸活動等。這里所講的資本一般是指貨幣或現金資本，不包括純屬貿易往來的商品或實物資本，但包括與投資活動相聯系的商品資本和生產資本,如以設備技術進行直接投資等。

二、國際資本流動的特點

進入20世紀90年代以來，伴隨著世界經濟的區域化、一體化發展，國際資本流動的規模更趨擴大。發達國家不僅是國際資本的最大提供者，同時也是最大需求者。發展中國家出于發展各自國內經濟的需要，紛紛放松資本管制，為資本的大規模輸出、輸入創造了前提。

近年來，國際資本流動呈現出以下新的特點，主要表現在：

1.籌資證券化導致國際資本流動的結構發生變化。最近20年中，以國際債券和股票發行為主的直接融資在國際資本市場逐漸取代以銀團貸款為主的中長期間接融資，進而呈現出籌資證券化的特征。20世紀70年代初，銀團貸款在國際資本市場的交易中幾乎占到60%～70%。20世紀80年代中期，國際證券融資規模超過了國際銀行間的信貸規模，成為國際資本市場的一個轉折。目前，證券化籌資在中長期資金國際借貸中的角色明顯加強。

2.發展中國家已成為國際資本流動的重要場所。20世紀90年代，發展中國家出現了資本項目開放的浪潮。這次開放不同于20世紀60、70年代發展中國家資本管制的放松。首先，放松管制的范圍擴大了。20世紀60、70年代資本管制的放松主要是放松對資本流入，特別是對直接投資和銀行信貸的管制，而在20世紀90年代，不僅對直接投資和銀行信貸更加放松，而且對證券資本流入及資本流出也放松管制。其次，20世紀90年代實施資本項目開放的發展中國家不斷增多，其中包括東歐國家和原蘇聯各加盟共和國。在計劃經濟體制下，這些國家不僅國際貿易與世界貿易體系相隔離，而且也基本隔絕于世界金融體系。20世紀90年代這些國家經歷了由計劃經濟向市場經濟轉軌的艱難歷程。大多數東歐及波羅的海國家，在其轉軌的初始階段即走向經常賬戶可兌換，有些國家，如愛沙尼亞和拉脫維亞及立陶宛實際上建立的是完全可兌換貨幣，沒有資本管制。而俄羅斯和其他前蘇聯國家，由于在蘇聯解體后維持盧布區的嘗試未能成功而遇到了嚴重的支付問題。從1994年初起，隨著新貨幣的引入，這些國家很快接受了國際貨幣基金組織協定第8條款，同時也放開對資本流入的限制。那些已經成為經合組織的國家——捷克、匈牙利和波蘭——已經采取措施放松資本流動限制，包括對資本流入購買房地產和資本流出進行長期證券投資的限制等。

3.機構投資者已成為國際資本流動的主力。在主要工業化國家，非銀行金融機構所持有的金融資產在20世紀90年代中期就已超過其GDP，而在20世紀80年代初，沒有一個國家的機構金融資產超過其GDP。據統計，到1999年1月底，紐約證券交易所市價總值達10.5萬億美元，納斯達克的市價總值達3萬億美元，而同期美國的GDP僅為8萬億美元。機構投資者中發展較快的是對沖基金。據總部設在波士頓的一家咨詢調查公司公布的報告，1990年對沖基金有1500家，資本總額不過500億美元，而1998年，對沖基金約有4200家，資本總額超過3000億美元。其中，在美國注冊的約占51%，管理的資產占對沖基金管理總資產的29%。很多對沖基金是在離岸市場注冊，如索羅斯的量子基金便是注冊于加勒比海的荷屬安得列斯群島。對沖基金主要有以下幾個特點：一是對沖基金多為私募，因而與互助基金及養老基金相比，受到的監管較少，無需向公募基金那樣，進行嚴格的信息披露。二是對沖基金屬于跨行業、跨地區和跨國界的投資基金，它們既從事普通的證券投資業務，也涉及現代商品和金融期貨投機;既在房地產領域投資，也在各個地區進行套匯和套利交易。三是大量運用投資杠桿。對沖基金的常見做法是，以現有資本或證券資產作抵押從銀行獲取貸款，用貸款購買新的證券資產，再用新增證券資產作抵押獲取新貸款。由于杠桿效應，對沖基金的收益和風險都急劇放大。憑借對沖基金的資金實力及經營的隱蔽性和靈活性，它們對發展中國家外匯市場的沖擊力是相當大的。

4.資本流動的規模巨大，相當一部分已經脫離于實物經濟基礎。國際資本流動規模的擴大，一方面表現為金融資本的增長大大快于世界貿易的增長，且不受經濟周期的影響;另一方面還表現為在一些經濟與貿易并不發達的國家和地區，產生了一大批在國際資本流動中發揮重要作用的離岸金融中心。據世界貿易組織統計，1998年，國際商品和服務貿易總額分別為5.5萬億美元和1.3萬億美元，對應于實物和服務貿易的外匯交易僅占全球外匯市場總交易額的1%～2%。此外，表4-1中數據表明，2002年直接投資流入量、國際證券發行量和國際辛迪加貸款分別是1993年的2.77倍、5.65倍、4.65倍。

表4-1 國際資本流動的規模(億美元)

項 目 1993 1995 1999 2000 2001 2002

外國直接投資流入量 2220 3150 8650 12710 7350 6510

外國直接投資存量 21350 28660 47720 59760 68460 74970

國際債務憑證發行量 1975 2329 11037 10851 14268 10134

未清償國際債務憑證 20270 25520 49995 58754 71128 87664

國際債權憑證發行量 — — 2154 3176 1476 1037

國際辛迪加貸款 2794 7033 10258 14649 13888 12997

三、國際資本流動的類型

在實際中，資本流動常常有不同的表現類型。從不同的角度來看，國際資本流動通常可以劃分為以下幾種：

(一)按資本流動的期限或投資者的目的劃分

按資本流動的期限或投資者的目的劃分，國際資本流動可劃分為長期資本流動與短期資本流動。

1.長期資本流動。長期資本流動主要是指使用期限在1年以上或者未規定使用期限的資本流動。它主要包括直接投資、證券投資以及銀行信貸等形式。

長期資本與短期資本的劃分，通常有兩種方法：一是按照期限的長短劃分。通常把借貸期限在一年以內的稱為短期資本，一年以上的則稱為長期資本。國際貨幣基金組織很長時間均按期限來劃分長短期資本，直到1995年國際貨幣基金組織《國際收支手冊》第五版出版。現已取消長、短期資本的劃分。二是依據投資者的目的來劃分。美國著名經濟學家金德伯格主張這種劃分。早在20世紀30年代，金德伯格就對國際短期資本流動作了研究。他認為，國際短期資本流動是這樣一種國際間流動的資本，它的投資者的意圖是在短期內改變或扭轉資本移動的方向。有時，有的投資者對于究竟應該在國外投資多久并不清楚，他們必須根據將來的情況才能決定是否要改變或扭轉資本移動的方向。金德伯格認為，這種資本流動也屬于短期資本。

2.短期資本。短期資本是指使用期限在1年或1年以內的資本流動。它的形式多種多樣，十分復雜。除了包括現金和銀行活期存款外，均以貨幣市場各種證券和票據等信用工具的形式進行流通。由于短期資本中的現金和活期存款屬于狹義貨幣范疇，而定期存款、商業票據和國庫券等屬于近似貨幣，因此短期資本流動既受各國貨幣政策的直接影響，也反過來影響各國貨幣政策、措施的執行。有時還會沖擊一國的金融市場，導致金融危機。

(二)按資本的流入方向劃分

按資本的流入方向劃分，國際資本流動可分為資本流入與資本流出。

1.資本流入。資本流入是指資本從國外流入國內。它意味著本國對外國的負債增加(外國在本國的資產增加)，或本國在外國的資產減少。

外國資本流入除外國直接投資外，還包括證券投資，銀行貸款等。后兩種具備外國直接投資所不具備的優點。首先，貸款對債務人來講，在資金使用上具有一定的自主性，比較靈活。因此與外國直接投資相比，國際銀行貸款更可以用于主動調整國家產業結構，把資金投向國家急需發展的基礎產業。第二，有利于區域投資政策的貫徹和實施。由于資本的趨利性，直接投資更容易被發達地區相對優越的投資環境所吸引，很少進入不發達地區，從而拉大了發展中國家地區差異。通過貸款，債務人可以較自主地將所籌資金投向不發達地區的開發項目中。證券投資的流入有利于發展中國家長期資金的籌集和資本市場的發展。然而，包括外國銀行貸款和外國證券投資在內的資本流入，是一把雙軔劍，它既能促進發展中國家經濟發展，也可能給發展中國家的經濟發展帶來毀滅性的打擊。進入20世紀80年代以來，發展中國家經歷了三次比較大的金融危機，無論是債務危機、墨西哥危機還是東南亞金融危機，危機前夕，危機國家都經歷了大規模的資本流入。

2.資本流出。資本流出是指資本從國內流到國外。它意味著本國在國外資產的增加(外國對本國負債的增加)，或本國對外國負債的減少。

資本流出，主要是資金供應者出于本國資本過剩、追求最大利潤、分散投資風險以及逃避各種管制等因素的考慮。

資本流入與資本流出，是不同當事人站在不同的角度觀察相同的一個事物而已。對于相對的兩個國家而言，一方的資本輸入就表現為另一方的資本輸出。

(三)按具體表現類型劃分

按具體表現類型劃分，國際資本流動可劃分為直接投資、證券投資和其他投資。

1.直接投資。直接投資是指一國企業或個人對另一國企業等機構進行的投資，直接投資可以取得對方或東道國廠礦、企業的全部或部分管理或控制權。直接投資主要有三種類型：(1)創辦新企業，如在國外設立子公司、附屬機構，或與東道國設立合資企業。(2)收購國外企業的股權達到一定比例以上。有的國家規定，擁有外國企業股權達到10%以上就屬于直接投資。(3)利潤再投資。投資者在國外企業投資所獲利潤并不匯回國內，而是用作對該企業進行再投資。這種投資并不引起一國資本的實際流入和流出。

2.證券投資。證券投資也稱間接投資，是指在國際債券市場購買中長期債券或在股票市場購買外國企業股票的投資。

證券投資與直接投資的區別在于證券投資者對于投資對象企業并無實際控制和管理權，只能收取債權的利息和股票的紅利，而直接投資則由足夠的股權來管理經營投資對象企業，并承擔企業的經營風險和享受企業的經營利潤。此外，有些證券投資者購買證券的目的并不在于收取利息和紅利，而是企圖從有價證券的買賣差價中獲得利潤。

3.其他投資。其他投資主要是指國際貸款。它通常表現為政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款和出口信貸等等。

政府貸款是政府間的貸款，有援助性質。一般是發達國家向發展中國家貸款，而且大多數是雙邊貸款，也有的是政府機構與民間機構共同提供的混合貸款。

國際金融機構的貸款，一般利率優惠，期限也相對較長，但有一定的條件。國際銀行貸款不限定用途，而且貸款資金的數額也不受限制。但國際銀行貸款的成本較高，因為國際銀行貸款除了按國際金融市場利率向借款人收取利息外，還要求借款人承擔有關的雜項費用。

出口信貸是與國際貿易直接相關的中長期信貸，它是商業銀行對本國出口商、或外國進口商及進口商銀行提供的貸款，其目地是為了擴大出口。

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（責任編輯：中大編輯）

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