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第六章　利潤(rùn)及其分配管理

第二節(jié)　非股份制企業(yè)利潤(rùn)分配

一、企業(yè)利潤(rùn)分配的原則

1.規(guī)范性原則

2.公平性原則

3.效率性原則

4.比例性原則

二、企業(yè)利潤(rùn)分配的基本程序

稅后利潤(rùn)的分配應(yīng)當(dāng)按下列基本程序進(jìn)行：

1.彌補(bǔ)以前年度虧損。

2.提取10%法定公積金。法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本50%以后，可以不再提取。

3.提取任意公積金。任意公積金提取比例由投資者決議。國(guó)有企業(yè)可以將任意公積金與法定公積金合并提取。

4.向投資者分配利潤(rùn)。企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，并入本年度利潤(rùn)，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級(jí)人民政府及其部門、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國(guó)有利潤(rùn)上繳財(cái)政。

企業(yè)彌補(bǔ)以前年度虧損和提取盈余公積后，當(dāng)年沒有可供分配的利潤(rùn)時(shí)，一般不得向投資者分配利潤(rùn)。

三、企業(yè)利潤(rùn)分配項(xiàng)目

(一)公積金

公積金從性質(zhì)上看屬于企業(yè)所有者的權(quán)益。公積金包括法定公積金和任意公積金兩種。企業(yè)提取的公積金主要可以用于以下幾個(gè)方面：

1.用于彌補(bǔ)企業(yè)的虧損。企業(yè)以前年度的虧損按稅法規(guī)定不能用稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)時(shí)，可用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)，也可用公積金來彌補(bǔ)。

2.用于增加企業(yè)注冊(cè)資本。企業(yè)的公積金經(jīng)股東大會(huì)特別決議以后，也可以用于增加企業(yè)的注冊(cè)資本。

(二)向投資者分配利潤(rùn)

向投資者分配的利潤(rùn)，是投資者從企業(yè)獲取的投資收益。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在彌補(bǔ)虧損、提取公積金之后才能向投資者分配利潤(rùn)。

第三節(jié)　股份制企業(yè)利潤(rùn)分配

一、股份制企業(yè)利潤(rùn)分配的特點(diǎn)

1.股分制企業(yè)的利潤(rùn)分配應(yīng)堅(jiān)持公開、公平和公正的原則

2.股份制企業(yè)的利潤(rùn)分配應(yīng)盡可能保持穩(wěn)定的股利政策

3.股份制企業(yè)的利潤(rùn)分配應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)未來對(duì)資金需求以及籌資成本

4.股份制企業(yè)的利潤(rùn)分配應(yīng)當(dāng)考慮到對(duì)股票價(jià)格的影響

二、股利政策的基本理論

(一)股利無關(guān)論

股利無關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策不會(huì)對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。

該理論是由美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)專家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》中首先提出的，因此這一理論也被稱為MM理論。MM理論的基本假設(shè)是完全市場(chǎng)理論。

完全市場(chǎng)理論的基本含義是：

①資本市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率性。所謂強(qiáng)式效率性是指股票的現(xiàn)行市價(jià)已經(jīng)反映了所有已公開或未公開的信息，任何人甚至掌握內(nèi)部信息的內(nèi)線人也無法在股市上賺取超額報(bào)酬。

②沒有籌資費(fèi)用(包括股票發(fā)行和交易費(fèi)用)。

③不存在個(gè)人和公司所得稅。

④公司的投資決策與股利決策是彼此獨(dú)立的。

在這些假設(shè)基礎(chǔ)上，MM理論認(rèn)為，投資者不會(huì)關(guān)心公司股利的分配情況，公司的股票價(jià)格完全由公司投資方案和獲利能力所決定的，而并非取決于公司的股利政策。在公司有較好的投資機(jī)會(huì)的情況下，如果股利分配的較少，留利較多，公司的股票價(jià)格也會(huì)上升，投資者可以通過出售股票來?yè)Q取現(xiàn)金;如果股利分配的較多，留利較少，投資者分得現(xiàn)金后會(huì)尋求新的投資機(jī)會(huì)，而公司仍可以順利地籌集到新的資金。所以，股票價(jià)格與公司的股利政策是無關(guān)的。

(二)股利相關(guān)論

股利相關(guān)論認(rèn)為，企業(yè)的股利政策會(huì)影響到公司股票的價(jià)格。其代表性觀點(diǎn)主要有：

1.一鳥在手論

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，投資者更愿意購(gòu)買能支付較高股利的公司股票，這樣，股利政策必然會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。這一理論用西方一句諺語(yǔ)來形容就是“雙鳥在林，不如一鳥在手”，所以，該理論也被稱為“一鳥在手論”。

2.信息傳播論

這一理論認(rèn)為，股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于企業(yè)收益情況的信息，這一信息自然會(huì)反映在股票的價(jià)格上，因此，股利政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。如果某一公司改變了長(zhǎng)期以來比較穩(wěn)定的股利政策，這就等于給投資者傳遞了企業(yè)收益情況發(fā)生變化的信息，從而會(huì)影響到股票的價(jià)格。股利提高可能給投資者傳遞公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金能力的增強(qiáng)，該公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲;反之，股利下降可能給投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況變壞的信息，該公司股票的價(jià)格就會(huì)下跌。

3.假設(shè)排除論

持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為，MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中是不存在的，首先，即使非常完善、成熟的資本市場(chǎng)，如紐約證券市場(chǎng)，也不具備強(qiáng)式效率性，因此MM理論的完善市場(chǎng)理論假設(shè)實(shí)際上是不存在的;其次，在資本市場(chǎng)上，不可能沒有籌資費(fèi)用，也不可能沒有個(gè)人或公司所得稅的存在;再者，公司的投資決策有時(shí)是與股利政策相關(guān)的，投資決策由于對(duì)資金的需求，可能會(huì)影響到公司的股利政策。基于此，MM理論在現(xiàn)實(shí)生活中是站不住腳的。

【例題1·單選題】在股利收入與資本利得之間，投資者更傾向于前者，反映這一觀點(diǎn)的股利理論是：

A.一鳥在手論

B.信息傳播論

C.假設(shè)排除論

D.勝利無關(guān)論

『正確答案』A

三、影響股利政策的因素

(一)法律因素

資本保全的約束、企業(yè)積累的約束、企業(yè)利潤(rùn)的約束、償債能力的約束。

1.資本保全的約束

資本保全——是為了保護(hù)投資者的利益而做出的法律限制。

股份公司只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留用利潤(rùn)來分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。這樣是為了保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益。

2.企業(yè)積累的約束

企業(yè)積累的約束要求股份公司在分配股利之前，應(yīng)當(dāng)按法定的程序先提取各種公積金。這也是為了增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)投資者的利益。

我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)就明確規(guī)定，股份公司應(yīng)按稅后利潤(rùn)做出規(guī)定的扣除之后的l0%提取法定盈余公積金，并且鼓勵(lì)企業(yè)在分配普通股股利之前提取任意盈余公積金，只有當(dāng)公積金累計(jì)數(shù)額已達(dá)到注冊(cè)資本50%時(shí)，才可不再提取。

3.企業(yè)利潤(rùn)的約束

企業(yè)利潤(rùn)的約束規(guī)定只有在企業(yè)以前年度的虧損全部彌補(bǔ)完之后，若還有剩余利潤(rùn)，才能用于分配股利，否則不能分配股利。

4.償債能力的約束

償債能力的約束規(guī)定企業(yè)在分配股利時(shí)，必須保持充分的償債能力。企業(yè)分配股利不能只看利潤(rùn)表上的凈利潤(rùn)的數(shù)額，還必須考慮到企業(yè)的現(xiàn)金是否充足。如果因企業(yè)分配現(xiàn)金股利而影響了企業(yè)的償債能力或正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則股利分配就要受到限制。

(二)債務(wù)契約因素

債務(wù)契約——指?jìng)鶛?quán)人為了防止企業(yè)過多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。

這種限制通常包括：

①規(guī)定每股股利的最高限額;

②規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽定以后的新增收益來支付，而不能動(dòng)用簽定協(xié)議之前的留存利潤(rùn);

③規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利，等等。

(三)公司自身因素

公司自身因素的影響----指股份公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機(jī)會(huì)而對(duì)其股利政策產(chǎn)生的影響。主要包括現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資金成本等。

1.現(xiàn)金流量

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，必須有充足的現(xiàn)金，否則就會(huì)發(fā)生支付困難。公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，必須要考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動(dòng)性，過多地分配現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難。

2.舉債能力

舉債能力是企業(yè)籌資能力的一個(gè)重要方面，不同的企業(yè)在資本市場(chǎng)上的舉債能力會(huì)有一定的差異。公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到自身的舉債能力如何，如果舉債能力較強(qiáng)，在企業(yè)缺乏資金時(shí)，能夠較容易地在資本市場(chǎng)上籌集到資金，則可采取比較寬松的股利政策;如果舉債能力較差，就應(yīng)當(dāng)采取比較緊縮的股利政策，少發(fā)放現(xiàn)金股利，留有較多的公積金。

3.投資機(jī)會(huì)

企業(yè)的投資機(jī)會(huì)也是影響股利政策的一個(gè)非常重要的因素。在企業(yè)有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)考慮較少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留存利潤(rùn)，用于再投資，這樣可以加速企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)未來的收益，這種股利政策往往也易于為股東所接受。在企業(yè)沒有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，往往傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。

4.資金成本

資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)。留用利潤(rùn)是企業(yè)內(nèi)部籌資的一種重要方式，它與發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，具有成本低、隱蔽性好的優(yōu)點(diǎn)。合理的股利政策實(shí)際上是要解決分配與留用的比例關(guān)系以及如何合理、有效地利用留用利潤(rùn)的問題。如果企業(yè)一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場(chǎng)籌集較高成本的資金，這無疑是有悖于財(cái)務(wù)管理的基本原則。因此，在制定股利政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮到企業(yè)對(duì)資金的需求以及企業(yè)的資金成本等問題。

(四)股東因素

股利政策必須經(jīng)過股東大會(huì)決議通過才能實(shí)施，股東對(duì)公司股利政策具有舉足輕重的影響。一般來說，影響股利政策的股東因素主要有以下幾方面：

1.追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

有的股東依賴于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持生活，如一些退休者，他們往往要求公司能夠定期地支付穩(wěn)定的現(xiàn)金股利，反對(duì)公司留利過多。還有些股東是“一鳥在手論”的支持者，他們認(rèn)為留用利潤(rùn)而可能使股票價(jià)格上升所帶來的收益具有較大的不確定性，還是取得現(xiàn)

實(shí)的股利比較穩(wěn)妥，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因此，這些股東也傾向于多分配股利。

2.擔(dān)心控制權(quán)的稀釋

有的大股東持股比例較高，對(duì)公司擁有一定的控制權(quán)，他們出于對(duì)公司控制權(quán)可能被稀釋的擔(dān)心，往往傾向于公司較少分配現(xiàn)金股利，多留存利潤(rùn)。如果公司發(fā)放了大量的現(xiàn)金股利，就可能會(huì)造成未來經(jīng)營(yíng)資金的緊缺。這樣就不得不通過資本市場(chǎng)來籌集資金，如果通過舉借新的債務(wù)籌集資金，就會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);如果通過發(fā)行新股籌集資金，雖然公司的老股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，但必須要拿得出一筆數(shù)額可觀的資金，否則其持股比例就會(huì)降低，其對(duì)公司的控制權(quán)就有被稀釋的危險(xiǎn)。因此，他們寧愿少分現(xiàn)金股利，也不愿看到自己的控制權(quán)被稀釋，當(dāng)他們拿不出足夠的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新股時(shí)，就會(huì)對(duì)分配現(xiàn)金股利的方案投反對(duì)票。

3.規(guī)避所得稅

按照稅法的規(guī)定，政府對(duì)企業(yè)征收企業(yè)所得稅以后，還要對(duì)股東分得的股息、紅利征收個(gè)人所得稅。各國(guó)的稅率有所不同，有的國(guó)家個(gè)人所得稅采用累進(jìn)稅率，邊際稅率很高。因此，高收入階層的股東為了避稅往往反對(duì)公司發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，而低收入階層的股東因 企業(yè)而低收入階層的股東因個(gè)人稅負(fù)較輕，可能會(huì)歡迎公司多分紅利。按照我國(guó)稅法規(guī)定，股東從公司分得的股息和紅利應(yīng)按20%的比例稅率交納個(gè)人所得稅，而對(duì)股票交易所得目前還沒有開征個(gè)人所得稅，因而，對(duì)股東來說，股票價(jià)格上漲獲得的收益比分得股息、紅利更具吸引力

【例題2·多選題】影響股份有限公司股利政策的法規(guī)因素主要有：

A.資本保全的規(guī)定

B.企業(yè)積累的規(guī)定

C.資產(chǎn)流動(dòng)性的規(guī)定

D.超額累積利潤(rùn)的規(guī)定

E.企業(yè)控制權(quán)的規(guī)定

『正確答案』ABD

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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