《期貨基礎知識》教材考點：期貨及衍生品市場的形成與發展

知識點一、期貨及相關衍生品

(一)期貨

期貨通常是指以某種大宗商品或金融資產為標的可交易的標準化合約。期貨合約是期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。期貨合約包括商品期貨合約、金融期貨合約及其他期貨合約。期貨合約中的標的物即為期貨品種，期貨品種既可以是實物商品，也可以是金融產品。標的物為實物商品的期貨合約稱作商品期貨，標的物為金融產品的期貨合約稱作金融期貨。

(二)遠期

遠期，也稱為遠期合同或遠期合約。遠期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數量的某種標的資產的合約。遠期交易一般通過場外交易市場(OTC)達成。常見的遠期交易包括商品遠期交易、遠期利率協議(FRA)、外匯遠期交易、無本金交割外匯遠期交易(NDF)以及遠期股票合約等。

(三)互換

互換是指兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定時間內交換一系列現金流的合約。遠期合約可以看成僅交換一次現金流的互換。

互換的種類很多，其中最常見也最重要的是利率互換和貨幣互換，此外還有商品互換、股權類互換、遠期互換等等。

(四)期權

期權是一種選擇的權利，即買方能夠在未來的特定時間或者一段時間內按照事先約定的價格買入或者賣出某種約定標的物的權利。期權是給予買方(或持有者)購買或出售標的資產的權利，可以在規定的時間內根據市場狀況選擇買或者不買、賣或者不賣，既可以行使該權利，也可以放棄該權利。而期權的賣出者則負有相應的義務，即當期權買方行使權利時，期權賣方必須按照指定的價格買入或者賣出。

期權在交易所交易的是標準化的合約;也有在場外交易市場(OTC)交易的。按照標的資產劃分，常見的期權包括利率期權、外匯期權、股權類期權和商品期權等。

知識點二、現代期貨市場的形成

(一)期貨市場的萌芽

一般認為，期貨交易最早萌芽于歐洲。

期貨交易萌芽于遠期交易。遠期現貨交易的集中化和組織化，為期貨交易的產生和期貨市場的形成奠定了基礎。

(二)現代期貨交易的形成

規范的現代期貨市場在19世紀中期產生于美國芝加哥。

1848年82位商人在芝加哥發起組建了世界上第一家較為規范的期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBOT)。芝加哥期貨交易所于1865年推出了標準化合約，同時實行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金，作為履約保證。這是具有歷史意義的制度創新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責任，這更加促進了投機者的加入，使期貨市場流動性加大。1883年，成立了結算協會，向芝加哥期貨交易所的會員提供對沖工具。直到1925年芝加哥期貨交易所結算公司(BOTCC)成立以后，芝加哥期貨交易所所有交易都要進入結算公司結算，現代意義上的結算機構形成。

標準化合約、保證金制度、對沖機制和統一結算的實施，標志著現代期貨市場的確立。

知識點三、國內外期貨市場發展趨勢

(一)國際期貨市場的發展歷程

1.商品期貨

(1)農產品期貨。

1848年芝加哥期貨交易所的誕生以及1865年標準化合約推出后，隨著現貨生產和流通的擴大，不斷有新的期貨品種推出。

(2)金屬期貨。

最早的金屬期貨交易誕生于英國。1876年成立的倫敦金屬交易所(LME)，開金屬期貨交易之先河，主要從事銅和錫的期貨交易。1899年倫敦金屬交易所將每天上下午進行兩輪交易的做法引入到銅、錫交易中。倫敦金屬交易所自創建以來一直交易活躍，至今其價格依然是國際有色金屬市場的晴雨表。

(3)能源化工期貨。

目前，紐約商業交易所(NYMEX)和位于倫敦的洲際交易所(ICE)是世界上最具影響力的能源期貨交易所，上市品種有原油、汽油、取暖油、乙醇等。

2.金融期貨

1972年5月，芝加哥商業交易所(CME)設立了國際貨幣市場分部(IMM)，首次推出包括英鎊、加元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內的外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市的國民抵押協會債券(GNMA)期貨合約是世界上第一個利率期貨合約。1977年8月，美國長期國債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是國際期貨市場上交易量較大的金融期貨合約。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)開發了價值線綜合指數期貨合約，股票價格指數也成為期貨交易的對象。中國香港在1995年開始個股期貨的試點，個股期貨登上歷史舞臺。

(二)國際期貨市場的發展趨勢

1.交易中心日益集中

國際期貨交易中心的，主要集中在芝加哥、紐約、倫敦、法蘭克福等地。中國的商品期貨市場發展迅猛，自20l0年起已經成為全球交易量最大的商品期貨市場。

2.交易所由會員制向公司制發展

1993年，瑞典斯德哥爾摩證券交易所改制成為全球第一家股份制的交易所。2000年3月，香港交易及結算所有限公司成立，于2000年6月以引入形式在香港交易所上市。 2000年，芝加哥商業交易所成為美國第一家公司制交易所。并在2002年成功上市。紐約一泛歐交易所集團成為一家完全合并的交易所集團，于2007年4月4日在紐交所和歐交所同時掛牌上市。

出現這一趨勢的根本原因是競爭加?。阂皇墙灰姿鶅炔扛偁幖觿?二是場內交易與場外交易競爭加劇;三是交易所之間競爭加劇。會員制體制效率較低

3.交易所兼并重組趨勢明顯

2007年芝加哥商業交易所與芝加哥期貨交易所合并組成芝加哥商業交易所集團，2008年紐約商業交易所和紐約商品交易所又加入進來，形成了基本統一的芝加哥期貨市場。目前，芝加哥商業交易所集團已經成為全球最具影響力的衍生品交易所集團之一。洲際交易所異軍突起，成為全球最大的金融和商品期貨的交易所和結算中心集團之一。

交易所合并的原因主要有：一是經濟全球化的影響;二是交易所之間的競爭更為激烈;三是場外交易發展迅速，對交易所構成威脅。

4.金融期貨發展后來居上

近20年來，金融期貨品種的交易量已遠超商品期貨，上市品種呈現金融化趨勢。

5.交易所競爭加劇，服務質量不斷提高

(三)我國期貨市場的發展歷程

1.我國期貨市場產生的背景

我國期貨市場的產生起因于20世紀80年代的改革開放 。

2.初創階段(1990—1993年)

1990年10月12日，經國務院批準，鄭州糧食批發市場以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，作為我國第一個商品期貨市場開始起步。1991年6月10日，深圳有色金屬交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式開業。同年5月28日，上海金屬交易所開業。1992年9月，我國第一家期貨經紀公司——廣東萬通期貨經紀公司成立。隨后，中國國際期貨公司成立。

3.治理整頓階段(1993—2000年)

1999年期貨交易所數量再次精簡合并為3家，分別是鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所，期貨品種也由35個降至12個。1995年底， 330家期貨經紀公司經重新審核獲得“期貨經紀業務許可證”。1999年，期貨經紀公司最低注冊資本金提高到 3 000萬元人民幣。2000年12月，中國期貨業協會成立

4.穩步發展階段(2000—2013年)

中國期貨保證金監控中心于2006年5月成立。中國金融期貨交易所于2006年9月在上海掛牌成立，并于2010年4月推出了滬深300股票指數期貨，

5.創新發展階段(2014年至今)

2014年5月國務院出臺了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》(簡稱新“國九條”)。

啟動了《中華人民共和國期貨法》的起草工作，并列入全國人大立法規劃。

(四)國內外遠期、互換和期權市場的發展

1.遠期市場

歐洲的遠期交易萌芽于古希臘和古羅馬時期，而現代化遠期合約最早作為一種套期保值的工具興起于20世紀80年代。

我國的遠期交易要追溯到春秋時期，但是現代化的遠期協議合約卻是20世紀末才開始起步的。1997年中國銀行開始進行遠期結售匯試點，2003年四大國有商業銀行全面展開遠期結售匯業務。在亞洲金融危機后，離岸市場出現了人民幣無本金交割遠期(NDF)。由于我國資本管制，境內人民幣遠期市場遲遲得不到發展，直到2005年人民幣匯率機制改革之后，中國人民銀行才正式建立人民幣遠期市場。而人民幣遠期利率協議直到2007年才正式推出。

2.互換市場

互換市場的起源可以追溯到20世紀70年代末。1981年IBM與世界銀行之間在倫敦簽署的利率互換協議是世界上第一份利率互換協議，并于1982年引入美國。

我國互換市場起步較晚，2005年11月25日，中國人民銀行在銀行間外匯市場與包括4家國有銀行在內的10家商業銀行首次進行了美元與人民幣1年期貨幣掉期業務操作，宣告中國人民銀行與商業銀行之間的貨幣掉期業務正式展開。

利率互換則是伴隨著我國利率市場化逐漸興起的，2006年開展了利率互換試點，國家開發銀行與光大銀行進行了第一筆利率互換交易。2013年1月，中國證監會批準光大證券以場外交易形式開展金融衍生品交易。

3.期權市場

期權萌芽于古希臘和古羅馬時期，在17世紀30年代的“荷蘭郁金香”時期出現了最早的期權交易。直到1973年芝加哥期權交易所(CBOE)建立后，第一張標準化期權合約出現。1982年芝加哥期貨交易所推出了以長期國債期貨為標的物的期權交易，1983年芝加哥商品交易所推出了S&P500股價指數期權。

中國銀行在外匯期權的創新方面走在前列，2002年12月12日，中國銀行上海分行在中國人民銀行的批準下，宣布推出個人外匯期權交易“兩得寶”，打響了中國期權交易的第一槍。

2015年2月9日。上證50ETF期權正式在上海證券交易所掛牌上市，掀開了中國衍生品市場產品創新的新的一頁。

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