第八章　綜合資金成本和資本結構

一、單項選擇題

1. 下列關于綜合資金成本的說法不正確的是()。

A.包括加權平均資金成本和邊際資金成本

B.邊際資金成本，是指資金每增加一個單位而增加的成本

C.當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應以邊際資金成本作為評價該投資項目可行性的經(jīng)濟指標

D.邊際資金成本采用加權平均法計算，其權數(shù)為目標價值權數(shù)

2. 甲公司目標資本結構中長期債務的比重為40%，債務資金的增加額在0～100萬元范圍內，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關的籌資總額分界點為()萬元。

A.50

B.100

C.250

D.200

3. 在實務中，計算加權平均資金成本時通常采用的權數(shù)為()。

A.目標價值權數(shù)

B.市場價值權數(shù)

C.賬面價值權數(shù)

D.評估價值權數(shù)

4. A企業(yè)負債資金的市場價值為4000萬元，股東權益的市場價值為6000萬元。債務的稅前資金成本為15%，股票的β為1.41，企業(yè)所得稅稅率為34%，市場風險溢酬9.2%，國債的利率為11%。則加權平均資金成本為()。

A.23.97%

B.9.9%

C.18.34%

D.18.67%

5. 某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資金成本，為此需要計算個別資金占全部資金的比重。此時，最適宜采用的計算基礎是()。

A.目前的賬面價值

B.目前的市場價值

C.預計的賬面價值

D.目標市場價值

6. 在下列各項中，屬于半固定成本的是()。

A.計件工資費用

B.按年支付的廣告費

C.按直線法計提的折舊費用

D.按月薪制開支的質檢人員工資費用

7. 下列各項中屬于酌量性固定成本的是()。

A.固定資產直線法計提的折舊費

B.長期租賃費

C.直接材料費

D.研究與開發(fā)費

8. 如果企業(yè)一定期間內的固定生產經(jīng)營成本和固定財務費用均不為零，則由上述因素共同作用而導致的杠桿效應屬于()。

A.經(jīng)營杠桿效應

B.財務杠桿效應

C.復合杠桿效應

D.風險杠桿效應

9. 下列關于經(jīng)營杠桿的說法不正確的是()。

A.經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在而導致稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應

B.經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響

C.在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大

D.按照簡化公式計算經(jīng)營杠桿系數(shù)時，本期邊際貢獻的大小并不影響本期的經(jīng)營杠桿系數(shù)

二、多項選擇題

1. 下列關于成本習性的說法正確的有()。

A.總成本按習性最終可分解為固定成本和變動成本兩部分

B.固定成本總額固定不變

C.成本習性，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系

D.混合成本按其與業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本

2. 下列各因素中，其不確定性影響經(jīng)營風險的有()。

A.市場需求

B.成本水平

C.銷售價格

D.對價格的調整能力

3. 吸收一定比例的負債資金，可能產生的結果有()。

A.降低企業(yè)資金成本

B.加大企業(yè)復合風險

C.加大企業(yè)財務風險

D.提高每股收益

4. 下列各項中，影響資本結構的有()。

A.企業(yè)資產結構

B.行業(yè)因素

C.投資者和管理人員的態(tài)度

D.所得稅稅率的高低

5. 下列說法正確的有()。

A.擁有較多流動資產的企業(yè)，更多依賴流動負債來籌集資金

B.資產適用于抵押貸款的公司舉債額較少

C.信用評級機構降低企業(yè)的信用等級會提高企業(yè)的資金成本

D.以研發(fā)為主的公司負債往往很少

6. 下列各項中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資本結構的方法有()。

A.高低點法

B.公司價值分析法

C.比較資金成本法

D.每股收益無差別點法

7. 下列有關資本結構理論的表述正確的有()。

A.凈收益理論認為，負債程度為100%時，企業(yè)價值將達到最大

B.凈營業(yè)收益理論認為，負債多少與企業(yè)價值無關

C.MM理論認為，在不考慮所得稅的情況下，風險相同的企業(yè)，其價值不受負債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下，負債越多，企業(yè)價值越大

D.等級籌資理論認為，公司籌資偏好內部籌資，如果需要外部籌資，則偏好債務籌資

8. 關于代理理論的說法正確的有()。

A.公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的降低

B.代理成本最終要由股東承擔

C.均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定的

D.債務比率越大企業(yè)價值越小

9. 資本結構的調整方法中屬于存量調整的是()。

A.增發(fā)新股償還債務

B.舉借新貸款

C.債轉股

D.發(fā)行新股票

10. 下列關于財務風險的說法正確的有()。

A.亦稱籌資風險

B.是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關的風險

C.如果企業(yè)固定財務費用為零，則沒有財務風險，財務杠桿系數(shù)為0

D.在其他因素一定的情況下，固定財務費用越高，財務杠桿系數(shù)越大

三、判斷題

1. 邊際貢獻等于銷售收入與銷售成本的差額，息稅前利潤等于邊際貢獻與固定成本的差額，其中的固定成本中不包括利息費用。()

2. 財務杠桿，是指由于固定財務費用的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應，財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)負債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。()

3. 資本結構，是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。()

4. 最優(yōu)資本結構是使企業(yè)籌資能力最強、財務風險最小的資本結構。()

5. 從成熟的證券市場來看，企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內部籌資，其次是增發(fā)股票，發(fā)行債券和可轉換債券，最后是銀行借款。()

6. 在應用比較資金成本法進行企業(yè)最佳資本結構決策時，如果息稅前利潤大于每股利潤無差別點的息稅前利潤，企業(yè)通過負債籌資比權益資本籌資更為有利，因為將使企業(yè)資金成本降低。()

7. 當息稅前利潤大于零，單位邊際貢獻不變時，除非固定成本為零或業(yè)務量無窮大，否則息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率。()

8. 要想降低約束性單位固定成本，就要在預算時精打細算，合理確定這部分成本的數(shù)額。()

四、計算分析題

1. ABC公司只生產和銷售甲產品，其總成本習性模型為y=8000+4x。假定該公司2007年度產品銷售量為12000件，每件售價為6元;按市場預測2008年產品的銷售數(shù)量將增長10%。

要求：

(1)計算2007年該公司的邊際貢獻總額;

(2)計算2007年該公司的息稅前利潤;

(3)計算2008年的經(jīng)營杠桿系數(shù);

(4)計算2008年息稅前利潤增長率;

(5)假定公司2007年利息費用7000元，且無融資租賃租金和優(yōu)先股，計算2008年復合杠桿系數(shù)。

2. 南方公司目前的資本結構(賬面價值)為：

長期債券 680萬元

普通股 1000萬元(100萬股)

留存收益 320萬元

目前正在編制明年的財務計劃，需要融資500萬元，有以下資料：

(1)本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.6元，預計明年每股收益增長10%，股利支付率(每股股利/每股收益)保持25%不變;

(2)外部資金通過增發(fā)長期債券解決，每張債券面值100元，發(fā)行價格為108元，票面利率為8%，分期付息，到期還本;(為簡化考慮，不考慮籌資費用和溢價攤銷，并假設目前的長期債券資本成本與增發(fā)的長期債券的資本成本相同)

(3)目前無風險利率為4%，股票價值指數(shù)平均收益率為10%，如果其提高1%，該公司股票的必要收益率會提高1.5%。

(4)公司適用的所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計算長期債券的稅后資金成本;

(2)計算明年的凈利潤;

(3)計算明年的股利;

(4)計算明年留存收益賬面余額;

(5)計算長期債券籌資額以及明年的資本結構中各種資金的權數(shù);

(6)確定該公司股票的β系數(shù)并根據(jù)資本資產定價模型計算普通股資金成本;

(7)按照賬面價值權數(shù)計算加權平均資金成本。

3. A公司2007年12月31日資產負債表上的長期負債與股東權益的比例為40∶60.該公司計劃于2008年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資本結構作為目標結構。其他有關資料如下：

(1)如果A公司2008年新增長期借款在40000萬元以下(含40000萬元)時，借款年利息率為6%;如果新增長期借款在40000～100000萬元范圍內，年利息率將提高到9%;A公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。

(2)如果A公司2008年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過120000萬元(含120000萬元)，預計每股發(fā)行價為20元;如果增發(fā)規(guī)模超過120000萬元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%(假定不考慮有關法律對公司增發(fā)普通股的限制)。

(3)A公司2008年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。

(4)A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：

(1)分別計算下列不同條件下的資金成本：

①新增長期借款不超過40000萬元時的長期借款成本;

②新增長期借款超過40000萬元時的長期借款成本;

③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的普通股成本;

④增發(fā)普通股超過12000萬0元時的普通股成本;

(2)計算所有的籌資總額分界點;

(3)計算A公司2008年最大籌資額;

(4)根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內的邊際資金成本;

(5)假定上述項目的投資額為180000萬元，預計內部收益率為13%，根據(jù)上述計算結果，確定本項籌資的邊際資金成本，并做出是否應當投資的決策。

4. 某公司年銷售額900萬元，變動成本率70%，全部固定成本和費用120萬元，總資產350萬元，資產負債率40%，負債的平均利息率8%，假設所得稅率為40%。該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資240萬元，每年固定成本增加25萬元，可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。該公司以提高權益凈利率同時降低復合杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標準。

要求：

(1)計算目前情況的權益凈利率和復合杠桿系數(shù);

(2)所需資金以追加實收資本取得，計算權益凈利率和復合杠桿系數(shù)，判斷應否改變經(jīng)營計劃;

(3)所需資金以10%的利率借入，計算權益凈利率和復合杠桿系數(shù)，判斷應否改變經(jīng)營計劃;

(4)如果應該改變經(jīng)營計劃，計算改變計劃之后的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

5. E公司2007年度的銷售收入為1000萬元，利息費用100萬元，實現(xiàn)凈利潤100萬元，2007年末發(fā)行在外普通股股數(shù)為200萬股，不存在優(yōu)先股。2008年公司為了使銷售收入達到2 000萬元，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方案：(方案1)通過增加借款取得，利息率為12%;(方案2)通過增發(fā)普通股股票取得，預計發(fā)行價格為10元/股。假設固定生產經(jīng)營成本可以維持在2007年125萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2007年的水平，該公司所得稅率為20%，不考慮籌資費用。

要求：

(1)計算2007年的息稅前利潤;

(2)計算變動成本率;

(3)計算(方案2)中增發(fā)的股數(shù);

(4)計算(方案1)中增加的利息;

(5)計算兩種籌資方案每股收益無差別點的銷售額和息稅前利潤;

(6)在不考慮風險的情況下，應采用何種籌資方案?

(7)計算兩個方案籌資后的財務杠桿系數(shù)，并說明存在差異的原因;

(8)如果息稅前利潤在每股收益無差別點上增長10%，根據(jù)杠桿系數(shù)計算(方案1)的每股收益增長率。

參考答案

一、單項選擇題

1

[答案] D

[解析] 邊際資金成本采用加權平均法計算，其權數(shù)為市場價值權數(shù)。(P200)

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

2

[答案] C

[解析] 籌資總額分界點=100/40%=250(萬元)(P202)

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

3

[答案] C

[解析] 權數(shù)的確定有三種選擇：(1)賬面價值權數(shù);(2)市場價值權數(shù);(3)目標價值權數(shù)。在實務中，通常以賬面價值為基礎確定的資金價值計算加權平均資金成本。(P200)

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

4

[答案] C

[解析] 股東權益資金成本=11%+1.41×9.2%=23.97%

負債的資金成本=15%×(1-34%)=9.9%

加權平均資金成本=4000/(6000+4000)×9.9%+6000/(6000+4000)×23.97%=18.34%

(P199)

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

5

[答案] D

[解析] 目標價值權數(shù)是指債券和股票等以未來預計的目標市場價值確定的權數(shù)。這種權數(shù)能反映企業(yè)期望的資本結構，而不是像賬面價值權數(shù)和市場價值權數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結構，所以按目標價值權數(shù)計算得出的加權平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。(P200)

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

6

[答案] D

[解析] A選項是變動成本

B.C選項是固定成本。只有D選項是半固定成本，當產量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平，化驗員、質量檢查員的工資都屬于半固定成本。(P206)

[該題針對“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

7

[答案] D

[解析] 折舊費和長期租賃費屬于約束性固定成本;直接材料費屬于變動成本;廣告費、職工培訓費、技術與開發(fā)費等屬于酌量性固定成本。(P205)

[該題針對“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

8

[答案] C

[解析] 如果固定生產經(jīng)營成本不為零，則會產生經(jīng)營杠桿效應，導致息稅前利潤變動率大于產銷業(yè)務量的變動率;如果固定財務費用不為零，則會產生財務杠桿效應，導致企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率;如果兩種因素共同起作用，則產生復合杠桿效應。(P208、P212、P218)

[該題針對“復合杠桿和復合風險”知識點進行考核]

9

[答案] A

[解析] 經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產銷量變動率，即經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。因此，選項A的說法不正確。(P2080

[該題針對“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險”知識點進行考核]

二、多項選擇題

1

[答案] ACD

[解析] 固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務量的一定范圍內保持不變。所以，選項B的說法不正確。(P205)

[該題針對“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

2

[答案] ABCD

[解析] 經(jīng)營風險是指由于經(jīng)營上的原因導致的風險，市場需求、銷售價格、成本水平、對價格的調整能力、固定成本等因素的不確定性影響經(jīng)營風險。負債的不確定性會影響財務風險，財務風險主要表現(xiàn)為喪失償債能力的可能性和股東每股收益的不確定性。(P208)

[該題針對“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險”知識點進行考核]

3

[答案] ABCD

[解析] 吸收一定比例的負債資金可能降低企業(yè)資金成本，因為負債的資金成本低于權益資金成本。但同時也加大了財務風險，可能提高每股收益。由于復合風險包括經(jīng)營風險和財務風險，所以，吸收一定比例的負債資金，也可能加大企業(yè)復合風險。(P213、P222)

[該題針對“財務杠桿與財務風險”知識點進行考核]

4

[答案] ABCD

[解析] 影響資本結構的因素包括

(1)企業(yè)財務狀況

(2)企業(yè)資產結構

(3)企業(yè)產品銷售情況

(4)投資者和管理人員的態(tài)度

(5)貸款人和信用評級機構的影響

(6)行業(yè)因素

(7)所得稅稅率的高低

(8)利率水平的變動趨勢。(P227)

[該題針對“資本結構的含義與影響因素”知識點進行考核]

5

[答案] ACD

[解析] 資產適用于抵押貸款的公司舉債額較多，所以選項B不正確。(P227)

[該題針對“資本結構的含義與影響因素”知識點進行考核]

6

[答案] BCD

[解析] 確定最佳資本結構的方法有每股收益無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。(P230)

[該題針對“資本結構優(yōu)化決策”知識點進行考核]

7

[答案] ABCD

[解析] 本題涉及各種資本結構理論的主要觀點。不同理論的主要觀點概括如下：

凈收益理論：負債程度為100%時，企業(yè)價值將達到最大。凈營業(yè)收益理論：負債多少與企業(yè)價值無關。MM理論：在不考慮所得稅的情況下，風險相同的企業(yè)，其價值不受負債程度的影響;但在考慮所得稅的情況下，負債越多，企業(yè)價值越大。代理理論：均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的。債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。等級籌資理論：其中心思想首先是偏好內部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務籌資。(P228、P229)

[該題針對“資本結構理論”知識點進行考核]

8

[答案] ABC

[解析] 代理理論認為企業(yè)資本結構會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金流入和企業(yè)的市場價值。隨著公司債權資本的增加，債權人的監(jiān)督成本隨之上升，債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(即股權代理成本增加)，公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的降低。均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系決定的，債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。所以選項

A

B.C正確，選項D不正確。(P229)

[該題針對“資本結構理論”知識點進行考核]

9

[答案] AC

[解析] 企業(yè)調整資本結構的方法有

(1)存量調整：在不改變現(xiàn)有資產規(guī)模的基礎上，根據(jù)目標資本結構要求，對現(xiàn)有資本結構進行調整。存量調整的方法有：債轉股、股轉債;增發(fā)新股償還債務;調整現(xiàn)有負債結構，如與債權人協(xié)商將長、短期負債轉換;調整權益資本結構，如以資本公積轉增股本。

(2)增量調整：通過追加籌資量，以增加總資產的方式來調整資本結構。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發(fā)行新股票等。(3)減量調整：通過減少資產總額的方式來調整資本結構。其主要途徑包括：提前歸還借款、收回發(fā)行在外的可提前收回債券、股票回購減少公司股本、進行企業(yè)分立等。(P237)

[該題針對“資本結構的調整”知識點進行考核]

10

[答案] ABD

[解析] 如果企業(yè)固定財務費用為零，則財務杠桿系數(shù)為l。所以，選項C的說法不正確。(P213)

[該題針對“財務杠桿與財務風險”知識點進行考核]

三、判斷題

1

[答案] 錯

[解析] 邊際貢獻=銷售收入-變動成本，并不是“銷售收入-銷售成本”，銷售成本和變動成本是不同的概念，銷售成本=變動銷售成本+固定銷售成本，而“變動成本=變動銷售成本+變動銷售和管理費用”。(P207)

[該題針對“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

2

[答案] 對

[解析] 財務杠桿，是指由于固定財務費用的存在而導致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應，財務杠桿會加大財務風險，企業(yè)負債比重越大，財務杠桿效應越強，財務風險越大。(P208)

[該題針對“財務杠桿與財務風險”知識點進行考核]

3

[答案] 對

[解析] 資本結構，是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資本結構問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。(P226)

[該題針對“資本結構的含義與影響因素”知識點進行考核]

4

[答案] 錯

[解析] 資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。所謂最優(yōu)資本結構是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。(P226、P230)

[該題針對“資本結構的含義與影響因素”知識點進行考核]

5

[答案] 錯

[解析] 從成熟的證券市場來看，企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉換債券，最后是發(fā)行新股籌資。(P229)

[該題針對“資本結構優(yōu)化決策”知識點進行考核]

6

[答案] 錯

[解析] 在每股利潤無差別點法決策最佳資本結構時，當息稅前利潤大于每股利潤無差別點的息稅前利潤時，利用負債籌資會提高每股利潤，但是該方法沒有考慮風險。比較資金成本法下，是考慮風險的，隨著每股利潤的提高，企業(yè)風險也相應增加，企業(yè)資金成本不一定會降低。)(P230、P235)

[該題針對“資本結構優(yōu)化決策”知識點進行考核]

7

[答案] 對

[解析] 經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期單位邊際貢獻×基期產銷量/(基期單位邊際貢獻×基期產銷量-基期固定成本)，息稅前利潤大于零，也就是分母大于零，在固定成本不為零和業(yè)務量不是無窮大的情況下，可以看出經(jīng)營杠桿系數(shù)的分子肯定大于分母，也就是說經(jīng)營杠桿系數(shù)肯定大于1，又因為經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售量變動率，所以息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。(P209)

[該題針對“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險”知識點進行考核]

8

[答案] 錯

[解析] 要想降低約束性單位固定成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。要降低酌量性固定成本，就要在預算時精打細算，合理確定這部分成本的數(shù)額。(P205)

[該題針對“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

四、計算分析題

1

[答案] (1)2007年公司的邊際貢獻總額

= 12000×6-12000×4=24000(元)

(2)2007年公司的息稅前利潤

=邊際貢獻總額-固定成本

=24000-8000=16000(元)

(3)2008年的經(jīng)營杠桿系數(shù)

=24000/16000=1.5

(4)2008年息稅前利潤增長率

=1.5×10%=15%

(5)2008年復合杠桿系數(shù)

=(6-4)×12000/[(6-4)×12000-8000-7000]

=2.67

[該題針對“復合杠桿和復合風險”,“成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤”知識點進行考核]

2

[答案] (1)長期債券的稅后資金成本

=100×8%×(1-25%)/108×100%

=5.56%

(2)今年的每股收益=0.6/25%=2.4(元)

明年的每股收益=2.4×(1+10%)=2.64(元)

明年的凈利潤=2.64×100=264(萬元)

(3)由于股利支付率不變

所以，每股股利增長率=每股收益增長率=10%

明年的每股股利=0.6×(1+10%)=0.66(元)

明年的股利=100×0.66=66(萬元)

(4)明年新增的留存收益=264-66=198(萬元)

明年留存收益賬面余額=320+198=518(萬元)

(5)長期債券籌資額=500-198=302(萬元)

長期債券賬面余額=680+302=982(萬元)

資金總額=982+1000+518=2500(萬元)

長期債券的權數(shù)=982/2500×100%=39.28%

普通股的權數(shù)=1000/2500×100%=40%

留存收益的權數(shù)=518/2500×100%=20.72%

(6)“股票價值指數(shù)平均收益率”指的是市場組合的必要收益率(Rm)，根據(jù)“某股票的必要收益率R=Rf+該股票的β×(Rm-Rf )以及“股票價值指數(shù)平均收益率提高1%，該公司股票的必要收益率會提高1.5%”可知，該股票的β系數(shù)為1.5，普通股資金成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%。

(7)加權平均資金成本

=39.28%×5.56%+40%×13%+20.72%×13%

=2.184%+5.2%+2.694%

=10.08%

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

3

[答案] (1)①新增長期借款不超過40000萬元時的長期借款成本=6%×(1-33%)=4.02%

②新增長期借款超過40000萬元時的長期借款成本=9%×(1-33%)=6.03%

③增發(fā)普通股不超過120000萬元時的普通股成本=2/[20×(1-4%)]+5%=15.42%

④增發(fā)普通股超過120000萬元時的普通股成本=2/[16×(1-4%)]+5%=18.02%

(2)第一個籌資總額分界點=40000/40%=100000(萬元)

第二個籌資總額分界點=120000/60%=200000(萬元)

(3)2008年A公司最大籌資額=100000/40%=250000(萬元)

(4)第一個籌資范圍為0～100000萬元

第二個籌資范圍為100000～200000萬元

第三個籌資范圍為200000～250000萬元

第一個籌資范圍內的邊際資金成本

=40%×4.02%+60%×15.42%=10.86%

第二個籌資范圍內的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×15.42%=11.66%

第三個籌資范圍內的邊際資金成本

=40%×6.03%+60%×18.02%=13.22%

(5)因為投資額180000萬元處于第二個籌資范圍，所以資金成本為11.66%，而項目的內部收益率13%高于資金成本11.66%，所以應當進行投資。

[該題針對“加權平均資金成本”知識點進行考核]

4

[答案] (1)目前情況：

邊際貢獻=900×(1-70%)=270(萬元)

稅前利潤=270-120=150(萬元)

凈利潤=150×(1-40%)=90(萬元)

所有者權益=350×(1-40%)=210(萬元)

權益凈利率=90/210×100%=42.86%

復合杠桿系數(shù)=270/150=1.8

(2)追加實收資本方案：

邊際貢獻=900×(1+20%)×(1-60%)

=432(萬元)

稅前利潤=432-(120+25)=287(萬元)

凈利潤=287×(1-40%)=172.2(萬元)

所有者權益=210+240=450(萬元)

權益凈利率=172.2/450×100%=38.27%

復合杠桿系數(shù)=432/287=1.51

由于與目前情況相比，權益凈利率降低了，所以，不應改變經(jīng)營計劃。

(3)借入資金方案：

邊際貢獻=432(萬元)

利息增加=240×10%=24(萬元)

稅前利潤=432-(120+25+24)=263(萬元)

凈利潤=263×(1-40%)=157.8(萬元)

所有者權益=210(萬元)

權益凈利率=157.8/210×100%=75.14%

復合杠桿系數(shù)=432/263=1.64

由于與目前情況相比，權益凈利率提高了并且復合杠桿系數(shù)降低了，因此，應當采納借入資金的經(jīng)營計劃。

(4)借入資金之前的利息=350×40%×8%=11.2(萬元)

借入資金之后的利息=11.2+24=35.2(萬元)

息稅前利潤=432-(120-11.2+25)=298.2(萬元)

或=263+35.2=298.2(萬元)

經(jīng)營杠桿系數(shù)=432/298.2=1.45

[該題針對“復合杠桿和復合風險”,“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險”知識點進行考核]

5

[答案] (1)2007年的稅前利潤

=凈利潤/(1-所得稅率)

=100/(1-20%)

=125(萬元)

息稅前利潤=稅前利潤+利息費用

=125+100

=225(萬元)

(2)息稅前利潤

=銷售收入×(1-變動成本率)-固定生產經(jīng)營成本

225=1000×(1-變動成本率)-125

變動成本率=65%

(3)增發(fā)股份=200/10=20(萬股)

(4)增加利息=200×12%=24(萬元)

(5)設每股收益無差別點銷售額為S：

則：{[S×(1-65%)-125-100-24]×(1-20%)}/200

={[S×(1-65%)-125-100]×(1-20%)}/(200+20)

解方程：

每股收益無差別點銷售額S=1397.14(萬元)

每股收益無差別點息稅前利潤

=1397.14×(1-65%)-125

=364.00(萬元)

(6)因預計的銷售額2000萬元高于每股收益無差別點銷售額1379.14萬元，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，故該公司應采用(方案1)。

(7)籌資后的息稅前利潤

=2000×(1-65%)-125

=575(萬元)

用(方案1)籌資后的稅前利潤

=575-100-24

=451(萬元)

財務杠桿系數(shù)=575/451=1.27

用(方案2)籌資后的稅前利潤

=575-100

=475(萬元)

財務杠桿系數(shù)=575/475=1.21

方案1籌資后的利息費用高于方案2，導致方案1財務杠桿系數(shù)大于方案2。

(8)每股收益無差別點息稅前利潤為364.00萬元

(方案1)在每股收益無差別點的財務杠桿系數(shù)

=364.00/(364.00-100-24)=1.52

每股收益增長率=10%×1.52=15.2%

[該題針對“復合杠桿和復合風險”,“資本結構優(yōu)化決策”知識點進行考核]

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（責任編輯：lqh）

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