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2012年中級會計職稱考試財務管理 精選講義第四章(3)

第三節(jié) 投資項目財務可行性評價指標的測算

一、 財務可行性評價指標的類型

一、 投資項目凈現(xiàn)金流量的測算

(一)凈現(xiàn)金流量的相關概念

1、凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量

2、凈現(xiàn)金流量具有以下特征：

(1)無論是在經(jīng)營期內還是在建設期內都存在凈現(xiàn)金流量;

(2)由于項目計算期不同階段的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出發(fā)生的可能性不同，使凈現(xiàn)金流量在各階段上的數(shù)值表現(xiàn)出不同的特點，建設期內凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零，在經(jīng)營期內凈現(xiàn)金流量則多為正值。

3、凈現(xiàn)金流量包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。其中，

所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務盈利能力的基礎數(shù)據(jù)。計算時，現(xiàn)金流出量的內容中不包括調整所得稅因素;

所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮所得稅條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻。可以在所得稅前凈現(xiàn)金流量的基礎上，直接扣除調整所得稅求得。

(二)列表法

包括項目投資現(xiàn)金流量表、項目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表等不同形式。

(1)項目投資現(xiàn)金流量表：要詳細列示所得稅前現(xiàn)金流量、所得稅后現(xiàn)金流量;并根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標。P113表4-1

(2)項目資本金現(xiàn)金流量表：相比現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運營投資等;此外該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內部收益率指標。

(二)簡化法

1.完整工業(yè)投資項目

(1)建設期某年凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額

(2)運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資-該年流動資金投資

(3)運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年所得稅前凈現(xiàn)金流量- (該年息稅前利潤- 利息)×所得稅稅率

2.單純固定資產(chǎn)投資項目

建設期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值

運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量 - (該年因使用該固定資產(chǎn)新增息稅前利潤- 利息)×所得稅稅率

三、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點

(一)靜態(tài)投資回收期

1.含義：靜態(tài)投資回收期是指經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。

2.種類：包括建設期的回收期(PP)和不包括建設期的回收期(PP’)

3.計算

①滿足特定條件下的簡化公式(公式法)：

不包括建設期的回收期(PP′)=包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期

特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設期內，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量(NCF)≥原始總投資。

(二)投資收益率

1.含義與計算

投資收益率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年度息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。

投資收益率= 注意：項目總投資包含資本化利息的。

2.優(yōu)缺點

優(yōu)點：簡單、明了、易于掌握，且該指標不受建設期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。

缺點：

第一，沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同對項目的影響。

第二，該指標的分子分母其時間特征不一致。

第三，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。

四、動態(tài)評價指標的含義、特點及計算方法

(一)折現(xiàn)率的確定

(二)凈現(xiàn)值

1.含義：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內按行業(yè)的基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。

2.計算：凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質是資金時間價值的計算現(xiàn)值的公式利用。

(1)一般方法：凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計

(三)凈現(xiàn)值率

凈現(xiàn)值率

優(yōu)點：在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關系;計算過程比較簡單;

缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，無法直接反映投資項目的實際收益率。

決策原則：NPVR 0，方案可行。

(四)內部收益率

1.含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。

理解：內部收益率就是方案本身的實際收益率。

2.計算：

找到能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

(1)特殊條件下的簡便算法

特殊條件：

①當全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零;

②投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等;

(2)一般條件下：逐步測試法

逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結合內插法計算IRR。

(3)機用插入函數(shù)法：

結論：按插入函數(shù)法求得的內部收益率就是真實的內部收益率。

(五)動態(tài)評價指標間比較：

1. 相同點：

(1)都考慮了資金時間的價值;

(2)都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量;

(3)都受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響;

(4)在評價方案可行與否的時候，結論一致。

(5)都是正指標

五、運用相關指標評價投資項目的財務可行性(獨立方案)

1.如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：

凈現(xiàn)值NPV≥0

凈現(xiàn)值率NPVR≥0

內部收益率IRR≥ic

包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2 (即項目計算期的一半)

不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP’≤P/2 (即經(jīng)營期的一半)

投資利潤率ROI≥基準投資利潤率ic (事先給定)

2.若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性

3.若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性

4.若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性

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（責任編輯：xll）

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