二、幾種主要的重組方式

(一)收購(gòu)與兼并

1.企業(yè)兼并與企業(yè)收購(gòu)的含義

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展有兩大途徑，即內(nèi)部擴(kuò)充和外部擴(kuò)展。內(nèi)部擴(kuò)充是指企業(yè)從其內(nèi)部和外部籌集資金來(lái)進(jìn)行投資，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的行為。采用這種途徑來(lái)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展，具有投入大、時(shí)間長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。而外部擴(kuò)展則是指企業(yè)以不同的方式直接與其他企業(yè)組合起來(lái)，利用其現(xiàn)成設(shè)備、技術(shù)力量和其他外部條件，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的行為。采用這種途徑來(lái)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展，具有投入少、見(jiàn)效快和風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。兼并和收購(gòu)是企業(yè)外部擴(kuò)展的主要形式。

企業(yè)兼并是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。

2.企業(yè)兼并與企業(yè)收購(gòu)的區(qū)別

企業(yè)兼并與收購(gòu)是有差別的，主要表現(xiàn)在：①在兼并中，被兼并企業(yè)喪失法人資格，而在企業(yè)收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)的法人地位仍可繼續(xù)存在;②兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)和債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)讓，而在收購(gòu)后，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)新的所有者，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);③兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合資產(chǎn)，而收購(gòu)則一般發(fā)生在被收購(gòu)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下。

盡管兼并與收購(gòu)存在著許多差異，但兩者更有著許多聯(lián)系，尤其是兩者所涉及的財(cái)務(wù)問(wèn)題并無(wú)差異。因此在以下討論中，將二者混用，統(tǒng)稱“企業(yè)并購(gòu)”。兼并也稱吸收合并，吸收合并與新設(shè)合并統(tǒng)稱為合并。根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》第一百七十三條規(guī)定：公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并，合并各方解散。

如果A、B兩家企業(yè)重組后，A企業(yè)存續(xù)，B企業(yè)注銷法人資格，并人A企業(yè)，則稱A企業(yè)吸收合并了B企業(yè);如果A、B兩家企業(yè)重組后，A、B公司的法人資格全部注銷，合起來(lái)成立一個(gè)新公司C，則稱為新設(shè)合并。

3.企業(yè)并購(gòu)的類型

企業(yè)并購(gòu)的類型很多，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行不同的分類。

(1) 按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。

縱向并購(gòu)，即處于同類產(chǎn)品且不同產(chǎn)銷階段的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。這種購(gòu)可以是向前并購(gòu)，也可以是向后并購(gòu)。所謂向前并購(gòu)，是指向其最終客戶的并購(gòu)。例如，一家紡織公司并購(gòu)使用其產(chǎn)品的客戶——印刷廠。所謂向后并購(gòu)，是指向其供應(yīng)商的并購(gòu)。例如，一家鋼鐵公司并購(gòu)其原材料供應(yīng)商——鐵礦公司。縱向并購(gòu)可以加強(qiáng)企業(yè)對(duì)銷售和采購(gòu)的控制，以穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和節(jié)約交易成本。

橫向并購(gòu)即處于同一行業(yè)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。例如，兩家航空公司或石油公司的并購(gòu)等。橫向并購(gòu)可以消除重復(fù)設(shè)施，提供系列產(chǎn)品，有效地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)。

混合并購(gòu)即處于不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。例如，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)與商業(yè)企業(yè)之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)可以通過(guò)多元化投資，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為善意并購(gòu)、敵意并購(gòu)兩種。

善意并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)雙方通過(guò)友好協(xié)商來(lái)確定相關(guān)事宜的并購(gòu)。這種并購(gòu)有利于降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和額外支出，但不得不犧牲并購(gòu)企業(yè)的部分利益，以換取被并購(gòu)企業(yè)的合作。

敵意并購(gòu)，即在友好協(xié)商遭到拒絕時(shí)，并購(gòu)企業(yè)不顧被并購(gòu)企業(yè)的意愿而采取非協(xié)商性并購(gòu)的手段，強(qiáng)行并購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)。被并購(gòu)企業(yè)在得知并購(gòu)企業(yè)的意圖后，出于不愿意接受較為苛刻的并購(gòu)條件等原因，通常會(huì)做出拒絕接受并購(gòu)的反應(yīng)，并可能采取一切反并購(gòu)的措施，如發(fā)行新股票以分散股權(quán)或收購(gòu)已發(fā)行的股票等。在這種情況下，并購(gòu)企業(yè)也可能采取一些措施，以實(shí)現(xiàn)其并購(gòu)的目的。常見(jiàn)的措施有兩種：一是獲取委托投票權(quán)，即并購(gòu)企業(yè)設(shè)法收購(gòu)或取得足夠多的被并購(gòu)企業(yè)股東的投票委托書(shū)或投票委托權(quán)，使之能以多數(shù)地位勝過(guò)被并購(gòu)企業(yè)的管理當(dāng)局，以改組被并購(gòu)企業(yè)的董事會(huì)，最終達(dá)到并購(gòu)的目的。當(dāng)然，在這場(chǎng)爭(zhēng)取“委托投票權(quán)的戰(zhàn)斗”中，并購(gòu)企業(yè)需要付出較大的代價(jià)，而且作為被并購(gòu)企業(yè)的局外人來(lái)爭(zhēng)奪投票權(quán)常常會(huì)遇到被并購(gòu)企業(yè)大部分股東的拒絕，因而這種方法常常不易達(dá)到并購(gòu)的目的。二是收購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)的股票，即并購(gòu)企業(yè)在股票市場(chǎng)上公開(kāi)購(gòu)買(mǎi)一部分被并購(gòu)企業(yè)的股票作為摸底行動(dòng)后，宣布直接從被并購(gòu)企業(yè)股東手中用高于股票市價(jià)的(通常比股價(jià)高10%-50%)接受價(jià)格收購(gòu)其部分或全部股票。

(3)按照并購(gòu)的支付方式來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)、股權(quán)交易式并購(gòu)三種。

承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)，即在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)與債務(wù)相等的情況F，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。采用這種并購(gòu)方式，可以減少并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的現(xiàn)金支出，但有可能影響并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)(股票)。采用這種并購(gòu)方式，將會(huì)加大并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的現(xiàn)金支出，但一般不會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

股權(quán)交易式并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)用其股權(quán)換取被并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)。其中，以股權(quán)交換股權(quán)是指并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)的股東發(fā)行其股票，以換取被并購(gòu)企業(yè)的大部分或全部股票，以達(dá)到控制被并購(gòu)企業(yè)的目的;以股權(quán)交換資產(chǎn)是指并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)股東發(fā)行其股票，以換取被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，并在有選擇的情況下承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的全部或部分債務(wù)。采用股權(quán)交易式并購(gòu)雖然可以減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出，但要稀釋并購(gòu)企業(yè)的原股東股權(quán)。

(4)按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍來(lái)劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為整體并購(gòu)、部分并購(gòu)兩種。

整體并購(gòu)，即將被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)整體轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)。采用這種并購(gòu)方式，有利于加快資源集中的速度，迅速提高規(guī)模水平和規(guī)模效益。

部分并購(gòu)，即將被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)分割成若干部分進(jìn)行交易而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)。具體包括三種形式：一是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的部分實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)，二是將被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分為若干部分進(jìn)行并購(gòu)，三是將被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)分為若干部分進(jìn)行并購(gòu)。采用部分并購(gòu)，有利于擴(kuò)大企業(yè)的并購(gòu)范圍，彌補(bǔ)大規(guī)模整體并購(gòu)的巨額資金流出;有利于企業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代。被并購(gòu)企業(yè)將不需要的廠房設(shè)備轉(zhuǎn)讓給其他并購(gòu)者，更容易調(diào)整和盤(pán)活存量資產(chǎn)。

(5)按照是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)兩種。

杠桿并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)利用被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入，來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款或作為此種支付的擔(dān)保。在這種并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，只需要準(zhǔn)備少量現(xiàn)金(用以支付并購(gòu)過(guò)程必需的律師、會(huì)計(jì)師等費(fèi)用)，加上被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)所得作為融資擔(dān)保和還貸資金，便可并購(gòu)任何規(guī)模的企業(yè)。

非杠桿并購(gòu)，即并購(gòu)企業(yè)不用被并購(gòu)企業(yè)資金及營(yíng)運(yùn)所得來(lái)支付或擔(dān)保并購(gòu)價(jià)格的并購(gòu)方式。但是，采用這種并購(gòu)方式并不意味著并購(gòu)企業(yè)不用舉債即可承擔(dān)并購(gòu)價(jià)格，在實(shí)踐中，幾乎所有的并購(gòu)都是利用貸款來(lái)完成的，只是借款數(shù)額的多少、貸款抵押的對(duì)象不同而已。

(6)按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分，企業(yè)并購(gòu)可分為協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)三種。

協(xié)議并購(gòu)是指買(mǎi)賣(mài)雙方經(jīng)過(guò)一系列談判后達(dá)成共識(shí)，通過(guò)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、受讓協(xié)議實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的方式。

要約并購(gòu)是買(mǎi)方向目標(biāo)公司的股東就收購(gòu)股票的數(shù)量、價(jià)格、期限、支付方式等發(fā)布公開(kāi)要約，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司的并購(gòu)方式。

二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)是指買(mǎi)方通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司的并購(gòu)方式。

4.并購(gòu)動(dòng)機(jī)

(1)謀求管理協(xié)同效應(yīng)。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊(duì)伍，其管理能力超出管理該

企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實(shí)現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過(guò)解聘釋放能量，那么該企業(yè)就可并購(gòu)那些由于缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊(duì)伍通過(guò)提高整體效率水平而獲利。

(2)謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。由于經(jīng)濟(jì)的互補(bǔ)性及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并后可提高其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率，這就是所謂的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。獲取經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要前提是產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且在并購(gòu)前尚未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益具體表現(xiàn)在兩個(gè)層次：其一，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可調(diào)整其資源配置使其達(dá)到最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的要求，有效解決由專業(yè)化引起的生產(chǎn)流程的分離，從而獲得穩(wěn)定的原材料來(lái)源渠道，降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。其二，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)并購(gòu)將多個(gè)工廠置于同一企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)之下，可帶來(lái)一定規(guī)模經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為節(jié)省管理費(fèi)用、節(jié)約營(yíng)銷費(fèi)用、集中研究費(fèi)用、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等。

(3)謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)不僅可因經(jīng)營(yíng)效率提高而獲利，而且還可在財(cái)務(wù)方面給企業(yè)帶來(lái)如下收益：

①財(cái)務(wù)能力提高。一般情況下，合并后企業(yè)整體的償債能力比合并前各單個(gè)企業(yè)的償債能力強(qiáng)，而且還可降低資本成本，并實(shí)現(xiàn)資本在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本的有效再配置。

②合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延以抵消以后年度盈余。同時(shí)一些國(guó)家稅法對(duì)不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收人、利息收入、營(yíng)業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過(guò)并購(gòu)行為及相應(yīng)的財(cái)務(wù)處理合理避稅。

③預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改

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