二、貨幣政策的目標與工具

(一)貨幣政策的最終目標

1.最終目標體系

制定和實施貨幣政策的目的是通過調控貨幣供給來影響社會經濟生活，貨幣政策的作用范圍又是宏觀經濟領域。貨幣政策的目標應該是解決宏觀經濟問題的決策。就總體而言。一國在宏觀經濟方面大致存在這樣四種類型的問題：社會經濟生活是否安定?國民經濟發展狀況如何?生產要素和勞動力的就業情況如何?國際收支是否保持平衡?一對于這四個宏觀經濟問題，當代各國通常都是利用財政政策與貨幣政策來解決的。

(1)物價穩定。物價穩定是指在經濟運行中物價總水平在短期內不發生顯著的波動，進而維持國內幣值的穩定。物價總水平能否保持基本穩定，直接關系到國內社會經濟生活是否能保持安定這樣一個宏觀經濟問題。因此，物價穩定一般是中央銀行貨幣政策的首要目標，因為沒有穩定的物價就意味著沒有一個穩定的市場環境，價格信號失真，經濟的不確定性增加，難以做出投資和消費的決策，從而最終影響經濟的增長和就業的擴大。此外，通貨膨脹的再分配效應既造成收入的不公平分配，又破壞社會的安定。在現實經濟生活中，物價水平往往隨著社會總需求擴大、商品成本的提高以及一些結構性經濟因素的影響而呈上漲趨勢。因此雖然在理論上還有許多不同的爭論，但從各國貨幣政策的實際操作來看，一般以通貨膨脹率來衡量物價穩定狀態，一般都認為物價上漲率在4%以下是比較合理的。

(2)充分就業。充分就業是指有能力并愿意參加工作者，都能在較合理的條件下，隨時找到適當的工作。在經濟學中的充分就業并不等于社會勞動力的100%就業，它通常是將兩種失業排除在外：一是摩擦性失業，即由短期內勞動力供求失調或季節性原因而造成的失業：二是自愿失業，即工人不愿意接受現行的工資水平而造成的失業。這兩部分失業在社會中所占的比重非常小。

充分就業作為貨幣政策最終目標的重要性主要表現在兩個方面：一是嚴重的失業意味著生產資源的閑置和浪費，意味著產出的損失;二是嚴重的失業是一種社會災難，必將導致嚴重的社會不公正，進而危及社會的穩定。

判斷中央銀行充分就業的目標是否實現，一般是以勞動力的失業率來衡量。失業率是社會的失業人數與愿意就業的勞動力之比，失業率的高低反映了充分就業目標的實現與否與實現程度。與充分就業相對應的失業率稱為自然失業率。但由于各國社會經濟狀況、民族文化與傳統習慣的差異，對自然失業率的理解也就有差異。盡管很難確定低于何種水平的失業率才算是充分就業，但西方國家的多數學者認為5%以下的失業率即為充分就業。

(3)經濟增長。經濟增長是針對國民經濟發展狀況這一宏觀問題而設置的宏觀經濟目標，其含義是國民生產總值要求保持較高的增長速度，不要停滯，更不能出現負增長。這個目標與充分就業日標之間關系密切。因為越接近充分就業，就意味著生產資源越能被充分利用。各國通常將國民生產總值增長率、國民收入增長率、人均國民生產總值、人均國民收入增長率作為衡量經濟增長的主要指標。資本量、勞動生產率、投資等因素均對一國的經濟增長產生影響。中央銀行作為金融當局，為實現既定的經濟增長目標，可以憑借其所能操縱的各種政策工具，增加貨幣供給、降低利率水平，以促進投資或者控制通貨膨脹，消除不可預測的通貨膨脹率變動對投資的影響。

但是，由于世界各國發展階段及發展條件各不相同，在經濟增長的選擇上就存在著差異。發展中國家由于經濟增長和就業的壓力，往往更偏好較高的增長率，相應的對貨幣政策也會施加支持經濟增長的壓力。例如，在經濟低迷時期，要求中央銀行增加貨幣供應量、降低利率的呼聲就會非常高，結果往往造成經濟過熱、通貨膨脹和下一輪的經濟蕭條的狀況。我國在20世紀80年代初就有這樣的教訓。因此，人們對貨幣政策究竟能在多大程度上促進經濟增長一直存在爭論。目前比較一致的觀點是，中央銀行的貨幣政策只能以其所控制的貨幣政策工具，通過創造和維持一個適宜經濟增長的貨幣金融環境，促進經濟增長。

(4)國際收支平衡。國際收支平衡是一國國際收支中的收入和支出處于基本持平的狀態。國際收支平衡可分為靜態平衡和動態平衡。靜態平衡是指以一個年度周期內的國際收支平衡為目標的平衡，只要年度末的國際收支數額基本持平，就稱之為平衡。動態平衡是指以一定時期(如3年、5年)的國際收支平衡為目標的平衡。在開放型經濟中，國際收支是否平衡將對一國國內貨幣供應量與物價產生較大影響。如果出現過大順差。則會增加一國國內貨幣供應量并相對減少該國市場的商品供應量，從而使該國市場出現貨幣供給偏多、商品供應不足的情況，加劇該國商品市場的供求矛盾，導致物價上漲。如果出現過大逆差，則會增多一國國內商品供應量，在該國國內貨幣量偏少的情況下，就會加劇該國國內商品過剩，可能導致經濟增長停滯。因此，在對外貿易額占國民生產總值比重較高的國家，國際收支能否保持平衡也是一個重要的宏觀經濟問題，需要借助財政政策和貨幣政策來加以解決。尤其是逆差對一國經濟的不利影響更大，因而各國在調節國際收支的失衡時，重點通常放在減少或清除逆差上。

2.貨幣政策最終目標之間的矛盾性

如果在同時既能夠保持物價的穩定、又有較高的經濟增長速度、勞動力實現充分就業、國際收支也維持基本平衡，這當然是宏觀經濟的最佳狀態。但這畢竟只能是一種理想境界，在實際經濟生活中難以達到。四個政策目標之間的矛盾性，決定了同時實現四個目標是不大可能的。政策目標之間的矛盾性主要表現在這樣四個方面：

(1)穩定物價與充分就業之間的矛盾。一般而言，存在較高失業率的國家，中央銀行有可能通過增加貨幣供給量、擴大信用投放等途徑，刺激社會總需求，以減少失業或實現充分就業。但這樣做往往在一定程度上導致一般物價水平上漲，誘發或加劇通貨膨脹。澳大利亞著名經濟學家菲利普斯通過研究1861—1957年近100年英國的失業率與物價變動的關系，得出了結論：失業率與物價上漲之間存在著一種此消彼長的關系。這一關系可用圖9-2來表示。

因此，采取減少失業或實現充分就業的政策措施，就可能導致較高的通貨膨脹率;反之，為了降低物價上漲率或穩定物價，就往往得以較高的失業率為代價。中央銀行在決定貨幣政策的最終目標時。或者選擇失業率較高的物價穩定，或者選擇通貨膨脹較高的充分就業，或者在物價上漲率與失業率的兩極間相機抉擇，.但一般都只能在物價上漲率和失業率的兩極間尋求可以接受的組合點。

(2)穩定物價與經濟增長之間的矛盾。經濟增長無疑能為穩定物價提供物質基礎。但在現實經濟生活中，經濟增長與穩定物價之間卻存在著一定的矛盾：穩定物價要求收緊銀根、壓縮投資需求、控制貨幣量與信用量;而要使經濟保持較高的增長速度，則要求增加投資;另外，充分就業也要求增加投資量以吸收更多的勞動力。所以，中央銀行難以兼顧經濟增長與物價穩定。

(3)穩定物價與國際收支平衡之間的矛盾。在開放經濟條件下，一國的幣值和國際收支都會受到其他國家宏觀經濟狀況的影響。處于通貨膨脹中的國家，國內利率往往比較高，容易引起外國資本流入。這樣，一方面由于平衡了外匯市場的供求關系，而有利于保持匯率的穩定;另一方面由于資本大量流入彌補了可能發生的貿易逆差，有利于維持國際收支的基本平衡。因此，盡管通貨膨脹不利于穩定物價目標，卻有利于平衡國際收支目標。反之，若將抑制通貨膨脹、恢復物價的穩定作為貨幣政策的重點目標。卻不一定能夠保持國際收支平衡，因為一國的國際收支狀況取決于本國與外國兩個方面的經濟環境。即使本國物價水平維持著較為穩定的狀態，但由于外國會發生通貨膨脹，使得本國出口商品的競爭能力減弱，導致本國國際收支逆差。

因此，只有在各國保持程度大致相同的物價穩定標準時，物價穩定才有可能與國際收支平衡同時并存，但這樣的機會并不常有。

(4)經濟增長與國際收支平衡之間的矛盾。由于經濟增長帶動了進口增加。出口產品面臨由于國民收入增加帶來的需求，如果進口的增長快于出口的增長，就有可能導致貿易差額的惡化。同時，為了促進經濟增長，就需要增加投資，在國內資金來源不足的情況下，外資流入可能會造成資本項目出現順差。雖然這在一定程度上可以彌補國際收支失衡，但不能確保經濟增長與國際收支平衡共存。吸收外資、由資本流入來彌補貿易逆差畢竟是有限的，并且還存在著償付外債本息的問題。依靠資本流入來彌補經常項目逆差的方式，只能是暫時的，并且所實現的均衡也是非實質性的均衡。

反之，在國際收支發生逆差時，通常要求壓制國內的有效需求以減少進口，爭取消除逆差，這有可能會影響國內經濟增長速度，導致經濟衰退。因此，經濟增長與國際收支平衡也很難同時并進。

(二)貨幣政策工具

貨幣政策工具是指中央銀行直接控制的、能夠通過金融途徑影響經濟單位的經濟活動、進而實現貨幣政策目標的經濟手段。因此，貨幣政策工具一般體現為中央銀行的業務活動。即作為貨幣政策工具，一方面應當是屬于中央銀行自身的信用管理業務，另一方面必須是針對決定貨幣供給的主要變量發生作用。中央銀行一旦依據所選定的中介變量確定出相應工具變量的期望值，就需調整其業務重心和不同業務的操作方向，并規劃出具體的業務指標體系。而由不同的中央銀行業務所體現的政策工具，對工具變量的作用力度、作用方式以及操作的難易程度等不盡相同。

貨幣政策工具主要有一般性貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具也稱為貨幣政策的總量調節工具。它通過調節貨幣和信貸的供給影響貨幣供應的總量，進而對于經濟活動的各個方面都產生影響。它主要包括存款準備金政策、再貼現政策和公開市場業務

（責任編輯：中大編輯）

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