三、我國的貨幣政策

(一)我田的貨幣政策目標

一國貨幣當局可選擇的貨幣政策目標無非有這樣三種配合：一是側重于穩定物價目標，期望實現無遺貨膨脹的經濟增長;二是側重于經濟增長目標，期望實現高通貨膨脹的高經濟增長;三是兼顧穩定與增長，期望獲得低通貨膨脹的適度經濟增長。前兩項為政策的單一目標，后一項為政策的雙重目標。三者之間的區別在于：單一的反通貨膨脹政策是以單純追求物價穩定為目標，為實現物價的穩定可以不惜犧牲經濟增長;穩定與增長并重的政策以同時實現較高的經濟增長率利穩定的貨幣環境為目標，期望實現無通貨膨脹的高經濟增長。

在我國金融界，關于貨幣政策目標選擇曾存在“單一目標論”、“雙重目標論”和“多元目標論”等多種觀點。

第一，單一目標論。在單一目標論中，又分為兩派意見：一派意見主張單一經濟增長，一派意見主張單一穩定幣值。但多數學者主張將穩定物價作為貨幣政策的唯一目標，并且從不同角度對此進行了論證。有的學者從歷史的角度論證，認為世界各國的經濟歷史證明，只有在通貨穩定的環境中才能使整個社會經濟正常運行并保持經濟的長期持續增長，因此貨幣政策的多重目標向“穩定通貨”的單一目標轉變，已成為當今世界各國的共同趨勢。

第二，雙重目標論認為，貨幣政策應同時兼顧發展經濟和穩定物價的要求，不能偏廢。有學者認為，單一目標在中國目前條件下實際很難做到，央行在以穩定幣值為首要目標的同時，不得不兼顧經濟發展目標，而且穩定幣值和穩定價格也不完全相同和一致，所以兩者不能偏廢。

第三，多重目標論認為，隨著我國改革的深化和開放的擴大，失業問題越來越嚴重，國際收支對經濟的影響也越來越大，因此，貨幣政策最終目標除了穩定物價、經濟增長外，還應包括充分就業和國際收支平衡。由于多重目標之間的矛盾是顯而易見的，這種理論在學者中響應者極少，相反，很多學者對此提出了反駁。事實上，大部分國家都避免推行多重目標的貨幣政策，以免影響政策的公信力。

在1995年頒布、2003年12月修訂的《中國人民銀行法》中，我國的貨幣政策目標的表述是“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。對此法律規定，學術界有不同的理解，有人認為是“單一目標”，有人認為是“雙重目標”，也有人認為是“一個半目標”。“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”的政策則要求在抑制物價上漲幅度的同時維持適度的經濟增長率，并且決不以犧牲經濟增長為前提。

2007年年初，中國人民銀行行長周小川在“《財經》年會2007：預測與戰略”會議中，論及我國目前的貨幣政策目標時認為，結合我國現階段的實際情況。我國目前不宜采用通貨膨脹目標制，因為我國一些資源類商品、服務品和一些生產要素等正進一步市場化。我國發生幣值不穩定很可能主要源于轉軌特性。同時，我國作為一個低收入的發展中國家，經濟增長和就業是國家的一個重要目標，這是央行必須認真面對的。但穩定幣值的目標也是很重要的。我國目前還要繼續實施貨幣政策多目標制，既關注通貨膨脹，還要考慮經濟增長、國際收支平衡、就業等問題，并以此促進金融改革。

這說明我國貨幣政策目標至少不是單一的，而是有著豐富內涵和回旋空間的貨幣政策目標。應該說幣值穩定涉及國內物價穩定和國際收支平衡兩個內容，而經濟增長與充分就業是幾乎一致的，因此，我國貨幣政策目標在“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”的法律規定下有很大的相機抉擇的余地。

(二)我困的貨幣政策工具

中央銀行使用什么樣的貨幣政策工具來實現其特定的貨幣政策目標，并無一成不變的固定模式。各國的中央銀行都是根據不同時期的經濟及金融環境等客觀條件而定。考察中國貨幣政策工具的運用，也必須立足于中國的經濟金融條件等客觀環境，而不能生搬硬套其他國家的經驗。《中國人民銀行法》規定，我國中央銀行貨幣政策工具包括：①要求金融機構按規定比例交存存款準備金;②確定中央銀行基準利率;③為在中央銀行開立賬戶的金融機構辦理再貼現;④在公開市場買賣國債和其他政府債券及外匯。因此，我國貨幣政策工具主要有：存款準備金、再貼現與再貸款、公開市場操作和利率工具等。

1.存款準備金

我國建立存款準備金制度的初衷是作為平衡中央銀行信貸收支的手段，中央銀行通過提高存款準備金率來集中一部分信貸資金，再以貸款方式分配給各商業銀行。因此，它是一種集中資金的手段，而不是真正意義上的貨幣政策工具。正因為出于這樣的目的，導致我國存款準備金制度存在這樣兩個方面的問題：中央銀行對存款準備金付息，既增加了中央銀行的負擔，又減弱了存款準備金制度的政策功能;法定存款準備金不能用于支付和清算，迫使商業銀行必須在中央銀行另立備付金賬戶并保留大量清算資金。而清算資金流動性較強，使得備付金率波動很大，影響了貨幣乘數的穩定性，削弱了央行貨幣政策的總體實施效果。

為解決這些問題，中國人民銀行對當時的存款準備金制度進行了改革。經國務院批準，中國人民銀行決定自1998年3月21日起。改革存款準備金制度，主要內容包括：第一，調整金融機構一般存款范圍。將金融機構代理人民銀行財政性存款中的機關團體存款、財政預算外存款，劃為金融機構一般存款。金融機構按規定比例將一般存款的一部分作為法定存款準備金存入人民銀行。第二，將現行各金融機構在人民銀行的準備金存款和備付金存款兩個賬戶合并，稱為“準備金存款”賬戶。第三，法定存款準備金率從當時的13%下調到8%，由各金融機構總部存人總部所在地的人民銀行。對各金融機構的法定存款準備金按法人統一考核。

盡管調整法定存款準備金率被認為是不宜常用的貨幣政策工具，但由于我國金融市場發育程度的欠缺，中國人民銀行使用這一工具的頻率和力度還是較高的，尤其是2006年至2008年年初，國際收支順差矛盾突出，商業銀行流動性過剩情況下，存款準備金率成為最重要的貨幣政策工具，在2007年一年中進行了10次緊縮的存款準備金率的貨幣政策工具操作，尤為罕見。值得注意的是，上調存款準備金率只能暫時緩解超大順差帶來的流動性過剩問題，而不能從根本上解決外匯占款壓力。如何從根源上解決國際收支失衡的壓力，是擺在調控部門面前一個更為迫切的問題。

2.再貼現與再貸款

我國的再貼現業務始自1986年，由中國人民銀行上海分行首次開辦，后全國其他城市也陸續開辦，但進展緩慢。再貼現業務發展緩慢，主要原因是我國缺乏發育成熟的票據貼現市場，表現在：我國還遠未實現商業信用票據化，票據貼現的基礎十分薄弱，商業銀行不愿意辦理票據的承兌和貼現業務。由于企業信譽程度很低，沒有建立起市場經濟的信用觀念，商業票據都要求由銀行承兌，而票據到期后債務人不付款，銀行不得不對其貸款。雖然商品交易規模迅速擴大，但交易方式仍以落后的現貨交易為主，這是貼現市場難以發育的社會原因。1994年，中國人民銀行開始大力推廣和擴大再貼現業務，1995年頒布的《中國人民銀行法》中也明確規定：中國人民銀行可以利用再貼現政策進行宏觀調控。從那時起，人民銀行再貼現業務得到了較快發展。

由于我國票據市場不發達，實際上，我國中央銀行的再貸款一直在其資產中占有很大的比重，這是我國中央銀行基礎貨幣吞吐的主要渠道。根據2003年修正后的《中國人民銀行法》第二十八條規定：“中國人民銀行根據執行貨幣政策的需要，可以決定對商業銀行貸款的數額、期限、利率和方式，但貸款的期限不得超過一年。”

在中央銀行實施金融宏觀調控中，特別是在其他貨幣政策工具的功能得不到應有發揮的條件下，通過再貸款調節信貸規模和結構，從而調節貨幣供應量。確實起到了重要作用。1994年后，再貸款的比重開始下降，開始更多引進和發揮其他貨幣政策工具的作用一直都是一種趨勢。

3.公開市場操作

我國公開市場操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。外匯公開市場操作于1994年3月啟動，人民幣公開市場操作于1998年5月26日恢復交易，規模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對應調控貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發揮了積極的作用。

中國人民銀行從1998年開始建立公開市場業務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業銀行作為公開市場業務的交易對象，目前公開市場業務一級交易商共包括40家商業銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業務。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易、現券交易和發行中央銀行票據。其中，回購交易分為正回購和逆回購兩種：正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，是從市場收回流動性的操作，正回購到期則為向市場投放流動性的操作;逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，為向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為從市場收回流動性的操作。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為人民銀行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣;后者為人民銀行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，通過發行中央銀行票據可以回籠基礎貨幣，中央銀行票據到期則體現為投放基礎貨幣。

4.利率工具

中國人民銀行根據貨幣政策實施的需要，適時地運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現貨幣政策的既定目標。

目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：①調整中

（責任編輯：中大編輯）

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