二、杠桿理論

自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應，表現為：由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在而導致的當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動。杠桿的作用程度，我們可以借助于杠桿系數來描述。杠桿系數越大，說明因素變動以后目標值變動的幅度越大，杠桿作用程度相應越高。杠桿利益是影響資本結構建立的一個重要因素。

 (一)營業杠桿

營業杠桿又稱經營杠桿或營運杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。運用營業杠桿可以獲得一定的營業杠桿利益，同時也承受相應的營業風險。營業杠桿的利益和風險一般可用營業杠桿系數來衡量。

(1)營業杠桿利益。營業杠桿利益是指在擴大銷售額(營業額)的條件下，由于單位經營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。在一定產銷規模內，由于固定成本并不隨銷售量(營業量)的增加而增加，反之隨著銷售量(營業量)的增加，單位銷量所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業帶來額外的收益。

(2)營業風險。營業風險也稱經營風險，是指與企業經營相關的風險，尤其是指利用營業杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。

影響營業風險的因素主要有：產品需求的變動、產品售價的變動、單位產品變動成本的變動、營業杠桿變動等。營業杠桿對營業風險的影響最為綜合，企業欲取得營業杠桿利益，就須承擔由此引起的營業風險，需要在營業杠桿利益與風險之間作出權衡。

(3)營業杠桿系數。營業杠桿系數(DOL)，也稱營業杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額(營業額)變動率的倍數。

式中DOL——營業杠桿系數;

EBIT——息稅前利潤;

△EBIT——息稅前利潤的變動額;

S——營業額;

△S——營業額的變動額。

營業杠桿系數測算公式可變換如下：

式中 DOLQ——按銷售數量確定的營業杠桿系數;

Q——銷售數量;

P——銷售單價;

V——單位銷量的變動成本額;

F——固定成本總額;

DOLS——按銷售金額確定的營業杠桿系數;

C——變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定。

(4)營業風險分析。營業風險分析是指與企業經營有關的風險，尤其是指企業在經營活動中利用營業杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于營業杠桿的作用，當營業額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業帶來營業風險，即息稅前利潤的降低幅度高于營業總額的降低幅度。營業杠桿度越高，表示企業息稅前利潤對銷售量變化的敏感程度越高，經營風險也越大;營業杠桿度越低，表示企業息稅前利潤受銷售量變化的影響越小，經營風險也越小。

(二)財務杠桿

財務杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財務費用的存在，使權益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤(EBIT)變動率的現象。它有兩種基本形態。其一，在現有資本與負債結構不變的情況下，由于息稅前利潤的變動而對所有者權益產生影響;其二，在息稅前利潤不變的情況下，改變不同的資本與負債的結構比例而對所有者權益產 生的影響。

(1)財務杠桿利益。財務杠桿利益，是指利用債務籌資(具有節稅功能)給企業所有者帶 來的額外收益。在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。與營業杠桿不同，營業杠桿影響息稅前利潤，財務杠桿影響稅后利潤，如表8—1所示。

(2)財務風險。財務風險也稱融資風險或籌資風險，是指與企業籌資相關的風險。由于 財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業帶來收益變動甚至導致企業破產的風險。

表8—l A公司財務杠桿利益測算表 單位：萬元

影響財務風險的主要因素有：資本供求關系的變化、利潤率水平的變動、獲利能力的變化、資本結構的變化，即財務杠桿利用的程度等。財務杠桿對財務風險的影響最為綜合。

(3)財務杠桿系數。財務杠桿系數(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(EPS)變動率與息 稅前利潤變動率的比值。其測算公式為：

式中 DFL——財務杠桿系數;

△EAT——稅后利潤變動額;

EAT——稅后利潤額;

△EAT——息稅前利潤變動額;

EBIT——息稅前利潤額;

△EPS——普通股每股稅后利潤變動額;

EPS——普通股每股稅后利潤額。

財務杠桿系數測算公式可變換如下：

式中 I——債務年利息額;

EBIT——息稅前利潤額。

【例6】 某公司全部資產為750萬元，資產負債比率為0.4，債務利率為12%，所得稅率為25%。在息稅前利潤為80萬元時，稅后利潤為29.48萬元，計算財務杠桿系數并說明其意義。

解：

意義：①當息稅前利潤增減1倍時，普通股每股利潤將增減1.82倍。

②財務杠桿系數越大，對財務杠桿利益的影響越強，籌資風險越高。

(三)總杠桿

總杠桿是指營業杠桿和財務杠桿的聯合作用，也稱聯合杠桿。營業杠桿是通過擴大銷售量影響息稅前利潤，財務杠桿是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都會影響到普通股每股利潤。如果企業同時利用這兩種杠桿，對普通股每股利潤的影響就會更大，同時總風險也就會越高。總杠桿的意義是，普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額(營業額)變動率的倍數。總杠桿系數(DTL)是營業杠桿系數和財務杠桿系數的乘積。計算公式為：

總杠桿系數=營業杠桿系數×財務杠桿系數

【例7】某公司財務杠桿系數為1.82，營業杠桿系數為2，則其總杠桿系數： DTL=DOL·DFL=2×1.82=3.64

通過計算表明，該公司的銷售額(營業額)增減l倍時，股本利潤率以3.64倍的水平增減。

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（責任編輯：中大編輯）

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