三、資本結構理論

資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系，其中重要的是負債資金的比率問題。關于資本結構富有成效的理論研究是企業籌資決策的重要基礎。

(一)早期資本結構理論

(1)凈收益觀點。這種觀點認為，在公司的資本結構中，債權資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。由于債權資本成本率一般低于股權資本成本率，因此，公司的債權資本越多，債權資本比例就越高，綜合資本成本率就越低，從而公司的價值就越大。

這種觀點忽略了財務風險，如果公司的債權資本過多，債權資本比例過高，財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。

(2)凈營業收益觀點。這種觀點認為，在公司的資本結構中，債權資本的多少、比例的高低，與公的價值沒有關系。決定公司價值的真正因素，應該是公司的凈營業收益。

這種觀點雖然認識到債權資本比例的變動會產生公司的財務風險，也可能影響公司的股權資本成本率，但實際上公司的綜合資本成本率不可能是一個常數。公司凈營業收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于凈營業收益。

(3)傳統觀點。按照這種觀點，增加債權資本對提高公司價值是有利的，但債權資本規模但債權資本規模必須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

(二)MM資本結構理論

1.MM資本結構理論的基本觀點

MM資本結構理論的基本結論：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而不是其各類債權和股權的市場價值。MM資本結構理論得出的重要命題有兩個：

命題一無論公司有無債權資本，其價值(普通股資本與長期債權資本的市場價值之和)等于公司所有資產的預期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風險等級的必要報酬率(綜 合資本成本率)予以折現。

命題二一利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務給公司帶來的財務杠桿利益會被股權資本成本率的上升而抵消，最后使有債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結構無關。

2.MM資本結構理論的修正觀點

該觀點也有兩個重要命題：

命題一：MM資本結構理論的公司所得稅觀點：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節稅利益。按照修正的MM資本結構理論，公司債權比例與公司價值成正相關關系。

命題二：MM資本結構理論的權衡理論觀點：隨著公司債權比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷人財務危機甚至破產的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結構應當是節稅利益和債權資本比例上升而帶來的財務危機成本或破產成本之間的平衡點。財務危機成本取決于公司危機發生的概率與危機的嚴重程度本結構的代理成木理論僅限于債務的代理成本。

(2)信號傳遞理論。信號傳遞理論認為，公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能 力和風險方面的消息，以及公司如何看待股票市場的信息。按照這種理論，公司被低估時會增加債權資本。反之，公司價值被高估時會增加股權資本。

(3)啄序理論。資本結構的啄序理論認為，公司傾向于首先采用內部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息;如果需要外部籌資，公司將先選擇債權籌資，再選擇其他外部股權籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產生不利影響的信息。按照啄序理論，不存在明本結構。

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（責任編輯：中大編輯）

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