二、歐洲貨幣市場

(一)歐洲貨幣市場的含義

歐洲貨幣市場(Eurocurrency Market)是專門從事境外貨幣存放借貸的市場。廣義上，歐洲貨幣就是在貨幣發行國境外流通的貨幣，或者說是在市場所在地流通的外國貨幣。之所以稱為歐洲貨幣，是因為最早的境外貨幣是流落到歐洲倫敦的美元。此后市場迅速擴展到歐洲其他地區乃至全球各個角落，因此歐洲貨幣的詞頭“歐洲”不是地理范圍上的概念，實際上是“境外”的意思。

(二)歐洲貨幣市場的特點

歐洲貨幣市場有特定的交易客體、交易主體和交易中介等，形成了區別于其他國際金融市場的獨特性質。

1.歐洲貨幣市場的交易客體是歐洲貨幣

要判斷一筆貨幣資金是否是歐洲貨幣，就要看這筆存款是否繳納存款準備金，一般來說只有非居民的外幣存款不用繳納存款準備金。因此，狹義上的歐洲貨幣是指銀行對非居民的境外貨幣負債。隨著1981年美國設立國際銀行業便利(International Banking Facility，簡稱IBF)，允許銀行在境內從事歐洲貨幣業務，而且以回流的美元為主，這種在美國進行的非居民之間的美元交易也是歐洲貨幣，從而擴展了歐洲貨幣的范圍。因此，在非居民與非居民之間借貸的境內貨幣也是歐洲貨幣。

2.歐洲貨幣市場的交易主體主要是市場所在地的非居民

傳統的國際金融市場以國內金融市場為依托，主要從事居民與非居民之間的借貸，而歐洲貨幣市場主要從事非居民與非居民之間的借貸，成為與國內金融市場相分離的離岸金融市場。

可以這樣說，傳統的國際金融市場是各國金融市場的對外部分，而歐洲貨幣市場是各國金融市場的在外部分。

3.歐洲貨幣市場的交易中介是歐洲銀行

歐洲銀行(Euro banking)專指那些經營歐洲貨幣業務的銀行。它們擁有全球性的分支機構和客戶網絡，利用現代化的通訊工具等手段，依賴其先進的業務技術和嚴格的經營管理，將世界各地的歐洲貨幣供求者聯系在一起，形成一個以若干著名的離岸金融中心為依托、高效且高度全球一體化的歐洲貨幣市場整體。因此，歐洲貨幣市場基本上是以運營網絡形式存在的無形市場。

這種獨特性質使得歐洲貨幣市場基本上不受管制。一方面，由于在發行國境外進行該貨幣借貸，使貨幣發行國管理當局鞭長莫及，從而有效地逃避其管制;另一方面，由于非居民的外幣借貸對市場所在國的國內市場幾乎沒有什么影響，即使存在影響也可以通過采取一定措施加以隔離，而且歐洲貨幣市場還可以給當地市場帶來就業、稅收和知名度等方面的好處，所以市場所在國一般也不加以限制，有些國家反而采取種種優惠措施鼓勵其發展。

(三)歐洲貨幣市場的構成

1.歐洲銀行同業拆借市場

在歐洲貨幣市場中存在一個龐大的銀行同業市場，銀行同業間的資金拆借占整個市場總額的比重很大。

歐洲貨幣市場存在發達的銀行同業市場的原因有：①各國商業銀行常常在歐洲貨幣市場上借款以滿足本國對準備金的要求。②資金由擁有過剩存款的歐洲銀行流向最終客戶，需要經過一系列的銀行中介。③銀行在各貨幣間進行短期套利。事實上，大多數套利資本的運動都是通過歐洲貨幣市場，而且歐洲貨幣市場上大多數存款資金也是短期的。

在這個市場上，銀行同業之間拆借歐洲貨幣的定期存款。標準的期限有1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和12個月，也有一些1天、1周和2周的定期存款。這些定期存款的交割日(起息日)規定與外匯交易相同，一般在交易后的第二個營業日進行。其他存款還有：①隔夜存款，llp在交易日當天交割的期限只有1天的存款;②隔日存款，即期限也只有1天，但在交易日的次日交割的存款。這兩種存款是通過掉期交易實現的。

銀行同業拆借一般都是通過電話或電傳聯系，達成交易后一般只憑信用，不需要簽訂書面的協議。在聯系時必須說明借款銀行的名稱，因為借款銀行的資信對于決定借款額度、期限和利率均有很大影響。交易單位往往以100萬美元計算。

銀行同業拆借實行雙向報價制，即同時報出出價和要價利率，對方可以根據需要選擇是存款還是借款。出價利率(Bid Interest Rate) 指報價銀行從其他銀行吸收存款的利率。要價利率(Asked Interest irate)是指對其他銀行貸款的利率。要價和出價利率之差是銀行從事交易的收益。

并不是所有的銀行都有能力究當報價銀行。例如，在倫敦市場上從事歐洲貨幣業務的銀行有幾百家，但能報出這種存放款利率的銀行只有幾十家。這幾十家大銀行被稱為“主要銀行”，是倫敦歐洲貨幣市場的主要經營者。

2.歐洲中長期信貸市場

按傳統慣例，1’一5年期的貸款為中長期貸款，5年期以上的貸款為長期貸款。第二次世界大戰以后，不再嚴格加以區分，而是統稱為中長期貸款。

中長期貸款的主要形式有銀團貸款和雙邊貸款。

(1)銀團貸款：銀團貸款是向非銀行借款人提供歐洲中長期貸款的主要形式。對于國際組織、各國政府、大公司等借款人來說，資金需求數量大而且期限長，銀行往往面臨較大的潛在風險。這時往往由幾家，十幾家甚至幾十家來自不同國家的銀行組成貸款辛迪加，通過一家或幾家信譽較高的大銀行出面牽頭，按照相同條件共同向借款人提供貸款。這就是所謂的銀團貸款(Bank Group Loan)，又稱辛迪加貸款(syndicate Loan)。

銀行貸款有兩種形式：一是直接銀團貸款，eP參加貸款銀團的各成員銀行直接向借款人提供貸款，貸款的具體工作由貸款協議中指定的代理銀行統一進行。二是間接銀團貸款，一家或幾家大銀行為牽頭銀行向借款人作出貸款安排，具體方式是由牽頭銀行將貸款分別轉售給其他參與銀行，他們按各自承擔的份額提供貸款，貸款工作由牽頭銀行負責管理。

(2)雙邊貸款。除銀團貸款這種典型形式外，金額較低，期限較短的中期貸款一般只由一家銀行提供，這種形式的貸款被稱為雙邊貸款(Bilateral Loan)或獨家銀行貸款(Sole Bank Loan)。除利率結構與銀團貸款相同之外，其他費用較低，有時甚至全免

3.歐洲債券市場

(1)歐洲債券的含義。歐洲債券是國際債券的一種。國際債券是相對于國內債券而言的。從債券的發行人身份來看，債券分為國內債券和國際債券兩大類。國內債券是指市場所在地的本國發行人發行的債券;國際債券(International Bond)是指市場所在地的非居民發行人發行的債券。

國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券(F0reign Bond)是指非居民在異國債券市場上以市場所在地貨幣為面值發行的國際債券。例如，中國政府在日本東京發行的日元債券、日本公司在紐約發行的美元債券就屬于外國債券。外國債券的發行主要集中于世界上幾個主要國家的金融中心，最主要的有瑞士的蘇黎世、美國的紐約、日本的東京、英國的倫敦和荷蘭的阿姆斯特丹等。在每個金融中心發行的外國債券一般都有一個共同的名稱，如在美國發行的外國債券稱為揚基債券，在日本發行的外國債券稱為武士債券，在英國發行的外國債券稱為猛犬債券，在荷蘭發行的外國債券稱為倫布蘭特債券，在中國發行的外國債券稱為熊貓債券。

歐洲債券(Euro Bond)是指在某貨幣發行國以外，以該國貨幣為面值發行的債券。例如，墨西哥政府在東京發行的美元債券就屬于歐洲債券。特別提款權不是任何國家的法定貨幣，因此以其為面值的國際債券都是歐洲債券。

歐洲債券與外國債券存在下面的差別：

第一，外國債券一般由市場所在地的國內金融機構組成的承銷辛迪加承銷;歐洲債券則由來自多個國家的金融機構組成的國際性承銷辛迪加承銷。正由于此，國外一些教科書將由一國金融機構承銷的國際債券稱為外國債券，而由多個國家金融機構承銷的國際債券成為歐洲債券。

第二，外國債券受市場所在地國家證券主管機構的監管，對公募發行的管理比較嚴格，需要向證券主管機構注冊登記，發行后可申請在證券交易所上市;私募發行無需注冊登記。但不能上市掛牌交易。’歐洲債券發行卻不必向債券面值貨幣國或發行市場所在地的證券主管機構登記，不受任何一國的管制，通常采用公募方式發行，發行后可申請在某一證券交易所上市。第三，外國債券的發行和交易必須受當地市場有關金融法律法規的管理和約束;歐洲債券不受面值貨幣國或發行市場所在地法律的限制，因此債券發行協議中必須注明一旦發生糾紛應依據的法律標準。

第四，外國債券的發行人和投資者必須根據市場所在地的法規繳納稅金;歐洲債券采取不記名債券形式，投資者的利息收入是免稅的。

第五，外國債券付息方式一般與當地國內債券相同;歐洲債券通常都是每年付息一次，以減少投資者國際分散化付息帶來的不便。

(2)歐洲債券市場的結構。歐洲債券市場是歐洲債券發行與流通的市場。其中，歐洲債券的新發行市場，即實現債券由發行人流向投資者的市場叫做一級市場;已發行的歐洲債券在不同投資者之間買賣形成的市場叫做二級市場。

歐洲債券市場主要由以下三類參與者組成：其一，發行人。歐洲債券發行人主要有國際金融機構、各國政府和政府機構、跨國公司、銀行與非銀行金融機構、國有企業等，其中大多數發行人來自發達國家。發行歐洲債券需要很高的資信等級，發行人進人市場的目的是籌集中長期資金。其二，投資者。歐洲債券的投資者包括個人投資者和機構投資者。其中機構投資者的力量已遠遠超過個人投資者而起主要作用，主要有國際組織、各國政府、中央銀行、養老金、投資基金、跨國公司和國際性大銀行等。在歐洲債券市場上，投資的主要動機是獲得高收益，減少甚至逃避稅收也是一個重要動機。其三，中介機構。中介機構是指債券承銷和買賣中介的金融機構，其中承銷是其主要職能。歐洲債券的發行一般沒有固定的場所，主要由中介機構代理發行。中介機構大多是來自發達國家的信譽卓著的金融機構，包括證券公司、投資銀行、商人銀行和商業銀行的投資銀行分支機構

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