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中級金融專業知識與實務：國際儲備及其管理

一、國際儲備的概念

國際儲備是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產。

該定義表明，國際儲備具有四個本質特征：①國際儲備是官方儲備，為貨幣當局所持有，不包括民間持有的黃金、外匯等資產。②國際儲備是貨幣資產，不包括實物資產，即使某些實物資產(如文物等)價值昂貴。③國際儲備是為世界各國普遍接受的貨幣資產，只有如此才能夠實現國際儲備的目的，即用于國際支付等，因此不能將他國不可兌換貨幣等用作國際儲備。④國際儲備是一個存最的概念，一般以截至某一時點的余額來表示或計量國際儲備總量。

國際儲備包括黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權(SDR)。后兩項國際儲備，只有國際貨幣基金組織的會員國才擁有。

二、國際儲備的功能

國際儲備的主要功能是：①彌補國際收支逆差。這是國際儲備的基本功能。當出現暫時性國際收支逆差時，通過動用國際儲備來彌補逆差，可以不必采取其他可能影響內部均衡的調節政策和措施。②穩定本幣匯率。當出現國際收支逆差或投機性沖擊，外匯供不應求，外匯匯率急劇上升，本幣劇烈貶值時，為了穩定匯率，避免對內部均衡產生負面影響，或為了履行在固定匯率制下承擔的義務，可以動用外匯儲備，向外匯市場投放外匯，緩解和平衡外匯供求。③維持國際資信和投資環境。當向國外舉債時，國外債權人在進行信用評估時，要把債務國的國際儲備數量和增減趨勢作為重要的因素;在吸引國際直接投資的場合，國外投資者在評價投資環境時，也要把投資對象國的國際儲備數量和增減趨勢作為重要的考量。因此，為維持一個良好的國際資信和良好的投資環境，需要保有足夠的國際儲備。

三、國際儲備的管理

(一)國際儲備的總量管理

國際儲備總量管理的目標是使國際儲備總量適度，既不能少也不能多。如果國際儲備少，會在動用國際儲備實現其功能時捉襟見肘，力不從心;如果國際儲備多，會造成資源閑置，產生的機會成本較高。

在確定國際儲備總量時應依據的因素是：①是否是儲備貨幣發行國。如果是，則對國際儲備需求少，反之則多。②經濟規模與對外開放程度。該因素與國際儲備需求量成正比。③國際支出的流量。該因素與國際儲備需求量正相關。④外債規模。該因素也與國際儲備需求量正相關。⑤短期國際融資能力。在國際收支逆差時，如果在國際上獲得短缺融資的能力強，則，可以不動用或少動用國際儲備，從而對國際儲備的需求就少;反之則多。⑥其他國際收支調節政策措施的可用性與有效性。在國際收支逆差時，如果可供選擇的其他國際收支調節政策措施較多，實施后見效的時滯短，效果好，則可以不動用或少動用圜際儲備，從而對國際儲備的需求就少;反之則多。⑦匯率制度。如果實行固定匯率制度或其他彈性低的匯率制度，則對干預外匯市場、穩定匯率所需要的國際儲備就多;反之則少。

在實踐中，測度國際儲備總量是否適度的經驗指標是：①國際儲備額與國民生產總值之比，一般為10%。②國際儲備額與外債總額之比，一般在30% ~50%。③國際儲備額與進口1額之比，一般為25%;如果以月來計量，國際儲備額應能滿足3個月的進口需求。

(二)國際儲備的結構管理

國際儲備結構管理的目標是使國際儲備結構最優，在安全性、流動性和盈利性之間找到最佳均衡點。

國際儲備結構管理的內容是：①國際儲備資產結構的優化。由予在基金組織的儲備頭寸和特別提款權的數量是由基金組織給定的，因此，國際儲備資產結構的優化集中在黃金儲備和外匯儲備結構的優化上。要根據黃金和外匯在安全性、流動性和盈利性上的不同特征及其變化，在黃金儲備與外匯儲備之間動態地建立最佳比例。②外匯儲備貨幣結構的優化。不同儲備貨幣的安全性(與匯率風險相對應)和盈利性(與升值和貶值相對應)是不同的。因此，為了追求安全性，需要將外匯儲備的貨幣結構與未來外匯支出的貨幣結構相匹配，從而在未來的外匯支出中，將不同儲備貨幣之間的兌換降低到最低程度;為了追求盈利性，需要盡量提高儲備貨幣中硬幣的比重，降低儲備貨幣中軟幣的比重。③外匯儲備資產結構的優化。在活期存款、支付憑證和有價證券等三種資產形式上，外匯儲備的流動性和盈利性是不同的。需要根據先滿足即時支付需要、再實現保值增值需要的優先順序，對三種資產結構做出統籌安排和最佳安排。

四、我國的國際儲備及其管理

我國是國際貨幣基金組織的成員國，因此，我國的國際儲備由黃金儲備、外匯儲備、在基金組織的儲備頭寸和特別提款權四部分組成。

我國的國際儲備的鮮明特征是總量增長迅速，結構變化顯著。在國際儲備總量的增長上，黃金儲備曾在2001年和2003年做過兩次調整，分別從394噸調整到500噸和600噸;2009年4月底達到1 054.1噸后，一直沒有變化;2015年6月底調整為1 658.4噸，此后逐月增加，2015年12月底為1 762.3噸，截至2016年12月31日，我國黃金儲備為1 842.6噸。外匯儲備則快速增長，在1979-1992年間，我國的外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結匯構成，為了與國際貨幣基金關于外匯儲備的規定保持一致，從1993年起將外匯儲備的統計口徑改為僅指國家外匯庫存，當時只有210多億美元，但此后逐年快速增長，2000年年底超過1 600億美元，2006年年底突破l萬億美元，2010年年底達到2. 85萬億美元;2011年3月底超過3萬億美元，達到3. 04萬億美元。2014年6月底達到3.99萬億美元，此后總體逐漸下降，2015年12月底為3.33萬億美元，截至2016年12月31日，我國外匯儲備規模為3.01萬億美元。由于在基金組織的儲備頭寸和特別提款權的數額是由基金組織給定的，因此基本沒有變化。在國際儲備結構的變化上，我國的外匯儲備占比由20世紀90年代初的不到80%，到2008年以來達到95%以上;黃金儲備占比明顯下降;在基金組織的儲備頭寸與特別提款權占比已經微不足道。

在實踐中，我國已經采取了對國際儲備進行積極管理的措施。針對外匯儲備總量過多，增長過快，而造成此種狀況的原因是國際收支“雙順差”，國此，我國采取了針對國際收{支順差的調節措施，這對遏制外匯儲備的過快增長起到了積極的作用。同時，我國逐步采：取了藏匯子民的政策，允許和鼓勵民間持有外匯，消散具有官方性質的外匯儲備。針對外匯儲備結構不合理，采取了盡量使外匯儲備貨幣多元化的策略，在不致引起國際外匯市場大幅震蕩的情況下合理增加非美元貨幣的儲備;在外匯儲備的資產組合上采取了更為積極的管理策略，在追求外匯儲備資產安全性和流動性的同時，更為積極地進行盈利性更高的國內外股權類投資配置。在外匯儲備管理模式和機制上，引進和構建了積極的外匯儲備管理模式和機制，先后成立了中央匯金公司和具有主權財富基金性質的中國投資公司。這些舉措正在發揮作用，并將對我國未來國際儲備的總量更加適度、結構更加優化產生積極而深遠的影響。

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（責任編輯：xy）

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