三、證券經紀業務

(一)證券經紀業務概述

1.證券經紀業務的含義

證券經紀業務是指具備證券經紀商資格的投資銀行通過證券營業部接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業務。在此過程中投資銀行收取一定的傭金作為收入。證券經紀業務可分為柜臺代理買賣(場外交易)和證券交易所代理買賣(場內交易)兩種。目前我國證券經紀業務主要是指投資銀行通過其設立的證券營業部，按照客戶的委托，代理其在證券交易所(場內)買賣證券的業務，柜臺代理買賣較少。

2.證券經紀業務的基本要素

證券經紀業務的基本要素包括委托人、證券經紀商、證券交易場所、證券交易的標的物等。

(1)委托人。在證券經紀業務中，委托人是指依國家法律、法規的規定.可以進行證券買賣的自然人或法人。

(2)證券經紀商。目前，我國合法的證券經紀商是指在證券交易中接受客戶委托、代理買賣證券并收取傭金的投資銀行。證券經紀商以代理人的身份從事證券交易，與客戶是委托代理關系，證券經紀商必須遵照客戶發出的委托指令進行證券買賣，并盡可能以最有利的價格使委托指令得以執行，但證券經紀商并不承擔交易中的價格風險。

(3)證券交易場所。證券交易場所是供已發行的證券進行流通轉讓的市場，可以分為證券交易所和其他交易場所兩大類。

證券交易所是掛牌上市證券進行交易的場所。證券交易所是有組織的市場，又稱為“場內交易市場”，是指在一定的場所、一定的時問、按一定的規制集中買賣已發行證券而形成的市場。證券交易所的組織形式分為會員制和公司制兩種，我國采用會員制。

其他交易場所是指證券交易所以外的證券交易市場，它沒有固定的場所也沒有正式的組織，實際上是一種通過電訊系統直接在交易所外面進行證券買賣的交易網絡，又稱為“場外交易市場”。具體說米有柜臺市場、第三市場、第四市場等不同形式。

在早期，柜臺市場是場外交易市場的主要形式。柜臺交易市場(Overthe。ounter，簡稱OT。)是在證券交易所以外的各種證券交易機構柜臺上進行的股票交易市場，沒有集中固定的交易場所。柜臺市場實際上是由千萬家證券商行組成的無形的證券買賣市場。在柜臺市場內，每個證券商行大都同時具有經紀人和白營商雙重身份，隨時與買賣證券的投資者通過直接接觸或電話、電報等方式迅速達成交易。

第三市場(Tertiary Market)又稱為“店外市場”，它是靠交易所會員直接從事大宗上市股票交易而形成的市場。由于通過證券交易所交易證券，需要向證券交易所支付傭金，傭金比率按交易額大小有所不同，大筆交易的數量大，因此傭金負擔自然高，于是就產生了交易所會員直接完成交易的情況。這樣證券交易業務成本低，且成交迅速，其主要客戶是機構投資者。

第四市場(The Quaternar)是指投資者完全繞過證券商，自己相互之間直接進行證券交易而形成的市場。由于科技迅速發展，特別是計算機和通信技術日益發達，買賣雙方只需要通過計算機系統，通過終端設備進行交易，又稱四級市場。因而第四市場交易成本低、成交快、保密好、具有很大潛力。第四市場的交易通常只牽涉買賣雙方。有時也有幫助安排證券交易的第三方參與，但他們不直接卷入交易過程。利用第四市場進行交易的一般都是一些大企業、大公司。

(4)證券交易的標的物。所有上市交易的股票和債券都是證券交易的標的物。目前，我國證券交易的標的物可以是A股、B股、H股、基金、債券(包括可轉換債券)等。

(二)證券經紀業務的特點

(1)業務對象的廣泛性和價格波動性。所有上市交易的股票和債券都是證券經紀業務的對象，因此，證券經紀業務的對象具有廣泛性。同時，由于證券經紀業務的具體對象是特定價格的證券，而證券價格受到宏觀經濟運行狀況、上市公司經營業績、市場供求狀況、社會政治變化、投資者心理因素、主管部門的政策及調控措施等多種因素的影響，經常漲跌變化。同一種證券在不同的時點上會有不同的價格，因此，證券經紀業務的對象還有價格變動性的特點。

(2)證券經紀商的中介性。證券經紀業務是一種代理活動，證券經紀商不以白己的資金進行證券買賣，也不承擔交易中證券價格漲跌的風險，而是充當證券買方和賣方的代理人，發揮著溝通買賣雙方和按一定的要求和規制迅速、準確地執行指令并代辦手續，同時盡量使買賣雙方都按照自己的意愿成交的媒介作用，因此具有中介性的特點。

(3)客戶指令的權威性。在證券經紀業務中，客戶是委托人，證券經紀商是受托人。證券經紀商要嚴格按照委托人的要求辦理事務，這是證券經紀商對委托人的首要義務。委托人的指令具有權威性，證券經紀商必須嚴格按照委托人指定的證券、數量、價格和有效時間買賣證券，不能自作主張，擅自改變委托人的意愿。

(4)客戶資料的保密性。委托人的資料關系到其投資決策的實施和投資盈利的實現，關系到委托人的切身利益，證券經紀人有義務為客戶保密，如客戶買賣證券的名稱、價格、數量等。客戶的開戶資料、庫存證券、庫存資金等信息均在經紀商的掌握之中，在正常情況下，經紀商有權利在內部通過這些資料了解客戶、分析客戶的償付能力，從而適時提醒客戶防止爆倉，但絕不能以此為理由向外界泄露出賣客戶。如果經紀商泄露了客戶的信息并給客戶造成了損失，證券經紀商需要承擔賠償責任。

(三)證券經紀業務的流程

1.開立證券賬戶

按照開戶人的不同，可以分為個人賬戶(A字賬戶)和法人賬戶(B字賬戶)。2016年10月14日，中國債券登記結算有限責任公司發布修訂后的《證券賬戶業務指南》規定，一個投資者只能申請開立一個一碼通賬戶;一個投資者在同一市場最多可以申請開立3個A股賬戶、封閉式基金賬戶，只能申請開立1個信用賬戶、B股賬戶。對于2016年10月15日前自然人及普通機構投資者已開立的3戶以上(不含3戶，下同)同類證券賬戶，符合實名制開立及使用管理要求，且確有實際使用需求的，投資者本人可以繼續使用。對于長期不使用的3戶以上多開賬戶，將依規納入休眠賬戶管理。

2.開立資金賬戶

投資者持證券賬戶卡與證券經紀商簽訂證券交易委托代理協議，開立用于證券交易資金清算的專用資金賬戶。資金賬戶的開立意味著客戶與投資銀行建立了經紀關系。在多數國家，客戶可以選擇開設現金賬戶(Cash Account)和保證金賬戶(Margin Account)兩種。

現金賬戶最為普通，大部分個人投資者和幾乎所有的大額投資者開設的都是現金賬戶?，F金賬戶不能透支，客戶在購買證券時必須全額支付購買金額，其所買賣的證券完全歸投資者所有并支配。

保證金賬戶允許客戶使用經紀人或銀行的貸款購買證券。在保證金賬戶下，客戶可以用少量的資金進行大量的證券交易，其余的資金由經紀商墊付，作為給投資者的貸款，所有的信用交易和期權交易均在保證金賬戶進行，稱為保證金交易。保證金交易又稱虛盤交易、按金交易，就是投資者用自有資金作為擔保，從銀行或經紀商處提供的融資放大來進行證券交易，也就是放大投資者的交易資金。

投資銀行通過保證金賬戶來從事信用經紀業務。信用經紀業務是指投資銀行作為經紀商，在代理客戶證券交易時，以客戶提供部分現金以及有價證券擔保為前提，為其代墊所需的資金或有價證券的差額，從而幫助客戶完成證券交易的行為。信用經紀業務是投資銀行的融資功能與經紀業務相結合而產生的，是投資銀行傳統經紀業務的延伸。在這項業務中，投資銀行不僅是傳統的中介機構，而且還扮演著債權人和抵押權人的角色。

信用經紀業務是經紀業務的一種形式。信用經紀業務的對象必須是委托投資銀行代理證券交易的客戶，投資銀行對所提供的信用資金不承擔交易風險，以客戶的資金和證券擔保，并收取一定的利息。投資銀行提供信用的目的主要是吸引客戶以獲得更多的傭金和手續費收入。

信用經紀業務主要有兩種類型：融資(買空)和融券(賣空)。融資是指客戶委托買人證券時，投資銀行以自有或外部融入的資金為客戶墊付部分資金以完成交易，以后由客戶歸還并支付相應的利息。融券是指客戶賣出證券時，投資銀行以自有、客戶抵押或借人的證券，為客戶代墊部分或者全部證券以完成交易，以后由客戶歸還。

3.進行交易委托

(1)交易委托的要求。辦理交易委托的手續包括投資者填寫委托單和證券經紀商受理委托，這就相當于合同關系中的要約與承諾。投資者向投資銀行下達買賣指令亦稱為訂單，就是投資者的委托。指令應包括：買賣證券的具體名稱;買進或賣出的數量;報價方式;委托有效期。

(2)交易委托的種類。按照委托數量的不同特征，交易委托可以分為整數委托和零數委托。整數委托是指委托買賣證券的數量為一個交易單位或者交易單位的整數倍。一個交易單位俗稱“一手”。股票交易中常用“手”作為標準單位。通常100股為一標準手。若是債券，則以1000元為一手。零數委托是指投資者委托證券經紀商買賣證券時，買進或賣出的證券不足證券交易所規定的一個交易單位，目前我國只在賣出證券時才有零數委托。

按照委托價格的不同特征，交易委托可以分為市價委托和限價委托。市價委托僅指明交易的數量，而不指明交易的具體價格，要求投資銀行按照即時市價買賣。這種方法的優點是將執行風險最小化，保證及日寸成交，但這種訂單的缺點是成交價格可能是市場上最不利的價格，而且不確定，投資者必須承擔不確定帶來的投資風險。限價委托是指投資者在委托經紀商進行買賣的時候，限定證券買進或賣出的價格，經紀商只能在投資者事先規定的合適價格內進行交易。其優點是指令的價格風險是可以測量和可控制的，但執行風險相對較大。

4.委托成交

(1)成交原則。證券交易所撮合主機對接受的委托進行合法性檢驗，按照“價格優先、時間優先”的原則，自動撮合以確定成交價格。

(2)競價原則。競價包括集合競價和連續競價。集合競價是指所有的交易訂單，不是收到后立刻撮合，而是由交易中心將不同時點收到的訂單進行積累，在一定的時刻按照一定的原則進行高低排隊，最終得到最大的成交量時的價格為競價結果。在我國開盤價是集合競價的結果，競價時間為9：15——9：25，其余時間進行連續競價。

連續競價發生在交易日的各個時點上，投資者在做出買賣決定后，向經紀商發出買賣委托，經紀商將買賣訂單輸入交易系統，交易系統根據市場上已有的訂單進行撮合，仍然根據競價規制，如果發現與之匹配的訂單，即刻可成交。連續競價的成交價格決定原則是：最高買進申報與最低賣出申報相同。買人申報價格高于市場即時的最低賣出申報價格時，取即時最低賣出的申報價格;賣出申報價格低于市場即時的最高買人申報價格時，取即時最高買人申報價格。

5.股權登記、證券存管、清算與交割交收

(1)股權登記。發行公司委托專門的登記機構建立其所有股東的名冊，并在每一次股權轉讓行為發生后進行變更登記。

(2)證券存管。它是指在交易過戶、非交易過戶、分紅派息、賬戶掛失等變更中實施的財產保管制度。

(3)清算與交割交收。清算與交割交收統稱為證券結算。證券結算是在每一個交易日對每個經紀商成交的證券數量與價款分別予以軋抵，對證券和資金的應收或應付凈額進行計算的過程。清算后買賣雙方在事先約定的時間內履行合約，錢貨兩清。這期間證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收。

證券結算主要有兩種結算方式：凈額結算和逐筆結算。凈額結算方式又稱為差額結算，就是在一個結算期內，對每個經紀商價款的結算只計其各筆應收、應付款項相抵之后的凈額，對證券的結算只計每一種證券應收、應付相抵后的凈額。凈額結算的優點是可以簡化操作手續，提高結算效率。但應該注意的是，結算價款時，同一結算期內發生的不同種類的證券買賣價款可以合并計算，但不同結算期發生的價款不能合并計算;結算證券時，只有在同一清算期內且同一證券才能合并計算。逐筆結算是指對每一筆成交的證券及相應價款進行逐筆結算，主要是為了防止在證券風險特別大的情況下凈額結算風險積累情況的發生。

（責任編輯：xy）

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