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第五節(jié)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)
一、財(cái)務(wù)評價(jià)的一般概念
(一)財(cái)務(wù)評價(jià)的概念及作用
1.財(cái)務(wù)評價(jià)的概念
財(cái)務(wù)評價(jià)是根據(jù)國家現(xiàn)行財(cái)稅制度和價(jià)格體系,分析、計(jì)算項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用,編制財(cái)務(wù)報(bào)表,計(jì)算評價(jià)指標(biāo),考察項(xiàng)目盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財(cái)務(wù)狀況,據(jù)以判別項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。
2.財(cái)務(wù)評價(jià)的作用
(1)考察項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈利能力。
(2)用于制定適宜的資金規(guī)劃。
(3)為協(xié)調(diào)企業(yè)利益與國家利益提供依據(jù)。
(二)財(cái)務(wù)評價(jià)的程序
程序大致包括如下幾個(gè)步驟:
(1)估算現(xiàn)金流量;
(2)編制基本財(cái)務(wù)報(bào)表;
(3)計(jì)算與評價(jià)財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo);
(4)進(jìn)行不確定性分析;
(5)風(fēng)險(xiǎn)分析;
(6)得出評價(jià)結(jié)論。
(三)財(cái)務(wù)評價(jià)的內(nèi)容與評價(jià)指標(biāo)
(1)財(cái)務(wù)盈利能力評價(jià)主要考察投資項(xiàng)目的盈利水平。為此目的,需編制全部投資現(xiàn)金流量表、自有資金現(xiàn)金流量表和損益表三個(gè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表。計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率等指標(biāo)。
(2)投資項(xiàng)目的資金構(gòu)成一般可分為借入資金和自有資金。自有資金可長期使用,而借入資金必須按期償還。項(xiàng)目的投資者自然要關(guān)心項(xiàng)目償債能力;借人資金的所有者-債權(quán)人也非常關(guān)心貸出資金能否按期收回本息。項(xiàng)目償債能力分析可在編制貸款償還表的基礎(chǔ)上進(jìn)行。為了表明項(xiàng)目的償債能力,可按盡早還款的方法計(jì)算。在計(jì)算中,貸款利息一般做如下假設(shè):長期借款,當(dāng)年貸款按半年計(jì)息,當(dāng)年還款按全年計(jì)息。
(3)外匯平衡分析主要是考察涉及外匯收支的項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年的外匯余缺程度,在編制外匯平衡表的基礎(chǔ)上,了解各年外匯余缺狀況,對外匯不能平衡的年份根據(jù)外匯短缺程度,提出切實(shí)可行的解決方案。
(4)不確定性分析是指在信息不足,無法用概率描述因素變動規(guī)律的情況下,估計(jì)可變因素變動對項(xiàng)目可行性的影響程度及項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種分析方法。不確定性分析包括盈虧平衡分析和敏感性分析。
(5)風(fēng)險(xiǎn)分析是指在可變因素的概率分布已知的情況下,分析可變因素在各種可能狀態(tài)下項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的取值,從而了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。
二、基礎(chǔ)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制
為了進(jìn)行投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果分析,需編制的財(cái)務(wù)報(bào)表主要有:財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表、損益表、資金來源與運(yùn)用表和資產(chǎn)負(fù)債表。對于大量使用外匯的項(xiàng)目,還要編制外匯平衡表。
(一)現(xiàn)金流量表的編制
1.現(xiàn)金流量及現(xiàn)金流量表的概念
在商品貨幣經(jīng)濟(jì)中,任何建設(shè)項(xiàng)目的效益和費(fèi)用都可以抽象為現(xiàn)金流量系統(tǒng)。從項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)角度看,在某一時(shí)點(diǎn)上流出項(xiàng)目的資金稱為現(xiàn)金流出,記為C0;流入項(xiàng)目的資金稱為現(xiàn)金流入,記為CIo現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出統(tǒng)稱為現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流入為正現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流出為負(fù)現(xiàn)金流量。同一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的代數(shù)和(CI―C0)稱為凈現(xiàn)金流量,記為NCF.
2.全部投資現(xiàn)金流量表的編制
全部投資現(xiàn)金流量表是站在項(xiàng)目全部投資的角度,或者說不分投資資金來源,是在設(shè)定項(xiàng)目全部投資均為自有資金條件下的項(xiàng)目現(xiàn)金流量系統(tǒng)的表格式反映。表中計(jì)算期的年序?yàn)?,2,……,n,建設(shè)開始年作為計(jì)算期的第一年,年序?yàn)?.當(dāng)項(xiàng)目建設(shè)期以前所發(fā)生的費(fèi)用占總費(fèi)用的比例不大時(shí),為簡化計(jì)算,這部分費(fèi)用可列入年序1.若需單獨(dú)列出,可在年序1以前另加一欄“建設(shè)起點(diǎn)”,年序填0,將建設(shè)期以前發(fā)生的現(xiàn)金流出填人該欄。
(1)現(xiàn)金流入為產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金三項(xiàng)之和。
(2)現(xiàn)金流出包含有固定資產(chǎn)投資、流動資金、經(jīng)營成本及稅金。固定資產(chǎn)投資和流動資金的數(shù)額分別取自固定資產(chǎn)投資估算表及流動資金估算表。
(3)項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流人量減對應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量,各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量為本年及以前各年凈現(xiàn)金流量之和。
(4)所得稅前凈現(xiàn)金流量為上述凈現(xiàn)金流量加所得稅之和,也即在現(xiàn)金流出中不計(jì)人所得稅時(shí)的凈現(xiàn)金流量。 3.自有資金現(xiàn)金流量表的編制
自有資金現(xiàn)金流量表是站在項(xiàng)目投資主體角度考察項(xiàng)目的現(xiàn)金流人流出情況,其報(bào)表格式見書表p185.從項(xiàng)目投資主體的角度看,建設(shè)項(xiàng)目投資借款是現(xiàn)金流人,但又同時(shí)將借款用于項(xiàng)目投資則構(gòu)成同一時(shí)點(diǎn)、相同數(shù)額的現(xiàn)金流出,二者相抵,對凈現(xiàn)金流量的計(jì)算無影響。因此表中投資只計(jì)自有資金。另一方面,現(xiàn)金流入又是因項(xiàng)目全部投資所獲得,故應(yīng)將借款本金的償還及利息支付計(jì)人現(xiàn)金流出。
(1)現(xiàn)金流人各項(xiàng)的數(shù)據(jù)來源與全部投資現(xiàn)金流量表相同。
(2)現(xiàn)金流出項(xiàng)目包括:自有資金、借款本金償還、借款利息支出、經(jīng)營成本及稅金。借款本金償還由兩部分組成:一部分為借款還本付息計(jì)算表中本年還本額;一部分為流動資金借款本金償還,一般發(fā)生在計(jì)算期最后一年。借款利息支付數(shù)額來自總成本費(fèi)用估算表中的利息支出項(xiàng)。現(xiàn)金流出中其他各項(xiàng)與全部投資現(xiàn)金流量表中相同。
(3)項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量為各年現(xiàn)金流人量減對應(yīng)年份的現(xiàn)金流出量。
(二)損益表的編制
損益表編制反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的利潤總額、所得稅及稅后利潤的分配情況。損益表的編制以利潤總額的計(jì)算過程為基礎(chǔ)。利潤總額的計(jì)算公式為:
利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額
其中:營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤―管理費(fèi)―財(cái)務(wù)費(fèi)
主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入―主營業(yè)務(wù)成本―銷售費(fèi)用―銷售稅金及附加
營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入―營業(yè)外支出
在測算項(xiàng)目利潤時(shí),投資凈收益一般屬于項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的對外再投資收益,這類活動在項(xiàng)目評價(jià)時(shí)難以估算,因此可以暫不計(jì)入。營業(yè)外收支凈額,除非已有明確的來源和開支項(xiàng)目需單獨(dú)列出,否則也暫不計(jì)人。
(1)產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入、銷售稅金及附加、總成本費(fèi)用的各年度數(shù)據(jù)分別取自相應(yīng)的輔助報(bào)表。
(2)利潤總額等于產(chǎn)品銷售(營業(yè))收入減銷售稅金及附加減總成本費(fèi)用。
(3)所得稅=應(yīng)納稅所得額X所得稅稅率。應(yīng)納稅所得額為利潤總額根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)額。在建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)中,主要是按減免所得稅及用稅前利潤彌補(bǔ)上年度虧損的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行的調(diào)整。按現(xiàn)行《工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)制度》規(guī)定,企業(yè)發(fā)生的年度虧損,可以用下一年度的稅前利潤等彌補(bǔ),下一年度利潤不足彌補(bǔ)的,可以在5年內(nèi)延續(xù)彌補(bǔ),5年內(nèi)不足彌補(bǔ)的,用稅后利潤彌補(bǔ)。
(4)稅后利潤=利潤總額―所得稅。
(5)彌補(bǔ)損失主要是指支付被沒收的財(cái)物損失,支付各項(xiàng)稅收的滯納金及罰款,彌補(bǔ)以前年度虧損。
(6)稅后利潤按法定盈余公積金、公益金、應(yīng)付利潤及未分配利潤等項(xiàng)進(jìn)行分配。
1)表中法定盈余公積金按照稅后利潤扣除用于彌補(bǔ)損失的金額后的10%提取,盈余公積金已達(dá)注冊資金50%時(shí)可以不再提取。公益金主要用于企業(yè)的:職工集體福利設(shè)施支出。
2)應(yīng)付利潤為向投資者分配的利潤。
3)未分配利潤主要指向投資者分配完利潤后剩余的利潤,可用于償還固定資產(chǎn)投資借款及彌補(bǔ)以前年度虧損。
(三)資金來源與資金運(yùn)用表的編制
資金來源與運(yùn)用表能全面反映項(xiàng)目資金活動全貌。編制該表時(shí),首先要計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)―各年的資金來源與資金運(yùn)用,然后通過資金來源與資金運(yùn)用的差額反映項(xiàng)目各年的資金盈余或短缺情況。…項(xiàng)目資金來源包括:利潤、折舊、攤銷、長期借款、短期借款、自有資金、其他資金、回收固定資產(chǎn)余值、回收流動資金等;項(xiàng)目資金運(yùn)用包括:固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期利息、流動資金投資、所得稅、應(yīng)付利潤、長期借款還本、短期借款還本等。項(xiàng)目的資金籌措方案和借款及償還計(jì)劃應(yīng)能使表中各年度的累計(jì)盈余資金額始終大于或等于零,否則,項(xiàng)目將因資金短缺而不能按計(jì)劃順利運(yùn)行。
資金來源與運(yùn)用表反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的資金盈余或短缺情況,用于選擇資金籌措方案,制定適宜的借款及償還計(jì)劃,并為編制資產(chǎn)負(fù)債表提供依據(jù)。
(1)利潤總額、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)數(shù)據(jù)分別取自損益表、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表、無形及遞延資產(chǎn)攤銷估算表。
(2)長期借款、流動資金借款、其他短期借款、自有資金及“其他”項(xiàng)的數(shù)據(jù)均取自投資計(jì)劃與資金籌措表。
(3)回收固定資產(chǎn)余值及回收流動資金見全部投資現(xiàn)金流量表編制中的有關(guān)說明。
(4)固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期利息及流動資金數(shù)據(jù)取自投資計(jì)劃與資金籌措表。
(5)所得稅及應(yīng)付利潤數(shù)據(jù)取自損益表。
(6)長期借款本金償還額為借款還本付息計(jì)算表中本年還本數(shù);流動資金借款本金一般在項(xiàng)目計(jì)算期末一次償還;其他短期借款本金償還額為上年度其他短期借款額。
(7)盈余資金等于資金來源減去資金運(yùn)用。
(8)累計(jì)盈余資金各年數(shù)額為當(dāng)年及以前各年盈余資金之和。 (四)資產(chǎn)負(fù)債表的編制
資產(chǎn)負(fù)債表綜合反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年末資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增減變化及對應(yīng)關(guān)系,用以考察項(xiàng)目資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)是否合理,進(jìn)行清償能力分析。資產(chǎn)負(fù)債表的編制依據(jù)是“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”。
(1)資產(chǎn)由流動資產(chǎn)、在建工程、固定資產(chǎn)凈值、無形及遞延資產(chǎn)凈值四項(xiàng)組成。
1)流動資產(chǎn)總額為應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金、累計(jì)盈余資金之和。前三項(xiàng)數(shù)據(jù)來自流動資金估算表;累計(jì)盈余資金數(shù)額則取自資金來源與運(yùn)用表,但應(yīng)扣除其中包含的回收固定資產(chǎn)余值及自有流動資金。
2)在建工程是指投資計(jì)劃與資金籌措表中的年固定資產(chǎn)投資額,其中包括固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅和建設(shè)期利息。
3)固定資產(chǎn)凈值和無形及遞延資產(chǎn)凈值分別從固定資產(chǎn)折舊費(fèi)估算表和無形及遞延資產(chǎn)攤銷估算表取得。
(2)負(fù)債包括流動負(fù)債和長期負(fù)債。流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款數(shù)據(jù)可由流動資金估算表直接取得。流動資金借款和其他短期借款兩項(xiàng)流動負(fù)債及長期借款均指借款余額,需根據(jù)資金來源與運(yùn)用表中的對應(yīng)項(xiàng)及相應(yīng)的本金償還項(xiàng)進(jìn)行計(jì)算。
1)長期借款及其他短期借款余額的計(jì)算按下式進(jìn)行:
第T年借款余額:∑(借款―本金償還)t(t=1―T)
其中,(借款―本金償還)t為資金來源與運(yùn)用表中第t年借款與同一年度本金償還之差。
2)按照流動資金借款本金在項(xiàng)目計(jì)算期末用回收流動資金一次償還的一般假設(shè),流動資金借款余額的計(jì)算按下式進(jìn)行:
第T年借款余額=∑(借款)t(t=1―T)
其中,(借款)t為資金來源與運(yùn)用表中第t年流動資金借款額。若為其他情況,可參照長期借款的計(jì)算方法計(jì)算。
(3)所有者權(quán)益包括資本金、資本公積金、累計(jì)盈余公積金及累計(jì)未分配利潤。其中,累計(jì)未分配利潤可直接得自損益表;累計(jì)盈余公積金也可由損益表中盈余公積金項(xiàng)計(jì)算各年份的累計(jì)值,但應(yīng)根據(jù)有無用盈余公積金彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本金的情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。資本金為項(xiàng)目投資中累計(jì)自有資金(扣除資本溢價(jià)),當(dāng)存在由資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本金的情況時(shí)應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。資本公積金為累計(jì)資本溢價(jià)及贈款,轉(zhuǎn)增資本金時(shí)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,使其滿足等式:資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益。
(五)財(cái)務(wù)外匯平衡表的編制
財(cái)務(wù)外匯平衡表主要適用于有外匯收支的項(xiàng)目,用以反映項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年外匯余缺程度,進(jìn)行外匯平衡分析。
財(cái)務(wù)外匯平衡表格式見書p191.“外匯余缺”可由表中其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)按照外匯來源等于外匯運(yùn)用的等式直接推算。其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)分別來自與收入、投資、資金籌措、成本費(fèi)用、借款償還等相關(guān)的估算報(bào)表或估算資料。
三、財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系與方法
建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)方法是與財(cái)務(wù)評價(jià)的目的和內(nèi)容相聯(lián)系的。財(cái)務(wù)評價(jià)的主要內(nèi)容包括:盈利能力評價(jià)和清償能力評價(jià)。財(cái)務(wù)評價(jià)的方法有:以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)的動態(tài)獲利性評價(jià)和靜態(tài)獲利性評價(jià)、以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)比率分析和考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的不確定性分析等。
(一)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系
建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)體系根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn),可作不同的分類形式。
1.根據(jù)是否考慮時(shí)間價(jià)值分類
可分為靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)和動態(tài)經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)。
2.根據(jù)指標(biāo)的性質(zhì)分類
可以分為時(shí)間性指標(biāo)、價(jià)值性指標(biāo)、比率性指標(biāo)。
(二)建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)方法
1.財(cái)務(wù)盈利能力評價(jià)
財(cái)務(wù)盈利能力評價(jià)主要考察投資項(xiàng)目投資的盈利水平。為此目的,需編制全部投資現(xiàn)金流量表、自有資金現(xiàn)金流量表和損益表三個(gè)基本財(cái)務(wù)報(bào)表。計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期、投資收益率等指標(biāo)。
(1)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值(FNpV)。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是指把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量,按照一個(gè)給定的標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率(基準(zhǔn)收益率)折算到建設(shè)期初(項(xiàng)目計(jì)算期第一年年初)的現(xiàn)值之和。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是考察項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)盈利能力的主要?jiǎng)討B(tài)評價(jià)指標(biāo)。其表達(dá)式為:
FNpV=∑(CI-Co)t(1+ic)-t
式中FNpV-財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值;
(CI-Co)t-第t年的凈現(xiàn)金流量;
n-項(xiàng)目計(jì)算期;
ic-標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率。
如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,各年凈現(xiàn)金流量相等,均為A,投資現(xiàn)值為Kp,則:
FNpV=Ax(p/A,ic,n)-Kp
如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,各年凈現(xiàn)金流量不相等,則財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值只能按照公式計(jì)算。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值表示建設(shè)項(xiàng)目的收益水平超過基準(zhǔn)收益的額外收益。該指標(biāo)在用于投資方案的經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí),財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大于等于零,項(xiàng)目可行。
(2)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年財(cái)務(wù)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率,也就是使項(xiàng)目的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率,其表達(dá)式為:
∑(CI-Co)tX(1+FIRR)-t=0(t=1―n)
式中FIRR-財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率;
其他符號意義同前。
財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是反映項(xiàng)目實(shí)際收益率的一個(gè)動態(tài)指標(biāo),該指標(biāo)越大越好。一般情況下,財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于等于基準(zhǔn)收益率時(shí),項(xiàng)目可行。財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程是解一元n次方程的過程,只有常規(guī)現(xiàn)金流量才能保證方程式有唯一解。當(dāng)建設(shè)項(xiàng)目期初一次投資,項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量相等時(shí),財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程如下:
1)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)(p/A,F(xiàn)IRR,n)=K/R;
2)查年金現(xiàn)值系數(shù)表,找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)系數(shù)(p/A,i1,n)和(p/A,i2,n)以及對應(yīng)的i1、i2,滿足(p/A,il,n)>K/R>(p/A,i2,n);
3)用插值法計(jì)算FIRR:
(FIRR-I)/(i1―i2)=[K/R-(p/A,i1,n)]/[(p/A,i2,n)―(p/A,il,n)] 若建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量為一般常規(guī)現(xiàn)金流量,則財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的計(jì)算過程為:
1)首先根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定一個(gè)初始折現(xiàn)率ic.
2)根據(jù)投資方案的現(xiàn)金流量計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNpV(i0)。
3)若FNpV(io)=0,則FIRR=io;
若FNpV(io)>0,則繼續(xù)增大io;
若FNpV(io)<0,則繼續(xù)減小io.
4)重復(fù)步驟3),直到找到這樣兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2,滿足FNpV(i1)>0,F(xiàn)NpV(i2)<0,其中i2-il一般不超過2%-5%。
5)利用線性插值公式近似計(jì)算財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR.其計(jì)算公式為:
(FIRR-i1)/(i2-i1)=NpVl/(NpV1-NpV2)
(3)投資回收期。投資回收期按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值可以分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。
1)靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期是指以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間,是考察項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。這里所說的全部投資既包括固定資產(chǎn)投資,又包括流動資金投資。項(xiàng)目每年的凈收益是指稅后利潤加折舊。靜態(tài)投資回收期的表達(dá)式如下:
∑(CI-Co)t=0(t=1―pt)
式中
pt―靜態(tài)投資回收期;
CI―現(xiàn)金流人;
Co―現(xiàn)金流出;
(CI-Co)t-第t年的凈現(xiàn)金流量。
靜態(tài)投資回收期一般以“年”為單位,自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起。當(dāng)然也可以計(jì)算自項(xiàng)目建成投產(chǎn)年算起的靜態(tài)投資回收期,但對于這種情況,需要加以說明,以防止兩種情況的混淆。如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,每年的凈收益相等,則投資回收期可用下式計(jì)算:
pt―K/NB+Tk
式中
K―全部投資;
NB―每年的凈收益;
Tk-項(xiàng)目建設(shè)期。
如果項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同,則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得。其計(jì)算公式為:
pt=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1+(上一年度累計(jì)現(xiàn)金流量的絕對值)/(當(dāng)年凈現(xiàn)金流量)
當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于等于基準(zhǔn)投資回收期時(shí),項(xiàng)目可行。
2)動態(tài)投資回收期。
動態(tài)投資回收期是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的情況下,以項(xiàng)目每年的凈收益回收項(xiàng)目全部投資所需要的時(shí)間。這個(gè)指標(biāo)主要是為了克服靜態(tài)投資回收期指標(biāo)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)而提出的。動態(tài)投資回收期的表達(dá)式如下:
∑(CI-Co)t(1+ic)-t=0(t=0~p,t)
式中p,t―動態(tài)投資回收期。
其他符號含義同前。
p,t=累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份―1
+(上一年度累計(jì)現(xiàn)金流量的絕對值)/(當(dāng)年凈現(xiàn)金流量)
動態(tài)投資回收期是在考慮了項(xiàng)目合理收益的基礎(chǔ)上收回投資的時(shí)間,只要在項(xiàng)目壽命期結(jié)束之前能夠收回投資,就表示項(xiàng)目已經(jīng)獲得了合理的收益。因此,只要?jiǎng)討B(tài)投資回收期不大于項(xiàng)目壽命期,項(xiàng)目就可行。
(4)投資收益率。
投資收益率又稱投資效果系數(shù),是指在項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)能力后,其每年的凈收益與項(xiàng)目全部投資的比率,是考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的靜態(tài)指標(biāo)。其表達(dá)式為:
投資收益率=年凈收益/項(xiàng)目全部受益X100%
當(dāng)項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份內(nèi)各年的收益情況變化幅度較大時(shí),可用年平均凈收益替代年凈收益,計(jì)算投資收益率。在采用投資收益率對項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)時(shí),投資收益率不小于行業(yè)平均的投資收益率(或投資者要求的最低收益率),項(xiàng)目即可行。投資收益率指標(biāo)由于計(jì)算口徑不同,又可分為投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率等指標(biāo)。
投資利潤率=利潤總額/投資總額
投資利稅率=(利潤總額+銷售稅金及附加)/投資總額
資本金利潤率=稅后利潤/資本金
2.清償能力評價(jià)
投資項(xiàng)目的資金構(gòu)成一般可分為借入資金和自有資金。自有資金可長期使用,而借入資金必須按期償還。項(xiàng)目的投資者自然要關(guān)心項(xiàng)目償債能力;借入資金的所有者-債權(quán)人也非常關(guān)心貸出資金能否按期收回本息。因此,償債分析是財(cái)務(wù)分析中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
(1)貸款償還期分析。
項(xiàng)目償債能力分析可在編制貸款償還表的基礎(chǔ)上進(jìn)行。為了表明項(xiàng)目的償債能力,可按盡早還款的方法計(jì)算。在計(jì)算中,貸款利息一般作如下假設(shè):長期借款:當(dāng)年貸款按半年計(jì)息,當(dāng)年還款按全年計(jì)息。假設(shè)在建設(shè)期借入資金,生產(chǎn)期逐期歸還,則:
建設(shè)期年利息=(年初借款累計(jì)+本年借款/2)X年利率
生產(chǎn)期年利息=年初借款累計(jì)X年利率
流動資金借款及其他短期借款按全年計(jì)息。貸款償還期的計(jì)算公式與投資回收期公式相似,公式為:
貸款償還期=償清債務(wù)年分?jǐn)?shù)-1+(償清債務(wù)當(dāng)年應(yīng)付的本息)/(當(dāng)年可用于償清的資金總額)
貸款償還期小于等于借款合同規(guī)定的期限時(shí),項(xiàng)目可行。
(2)資產(chǎn)負(fù)債率。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額
資產(chǎn)負(fù)債率反映項(xiàng)目總體償債能力。這一比率越低,則償債能力越強(qiáng)。但是資產(chǎn)負(fù)債率的高低還反映了項(xiàng)目利用負(fù)債資金的程度,因此該指標(biāo)水平應(yīng)適當(dāng)。
(3)流動比率。
流動比率=流動資產(chǎn)總額/流動負(fù)債總額
該指標(biāo)反映企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。該比率越高,單位流動負(fù)債將有更多的流動資產(chǎn)作保障,短期償債能力就越強(qiáng)。但是可能會導(dǎo)致流動資產(chǎn)利用效率低下,影響項(xiàng)目效益。因此,流動比率一般為2:1較好。 (4)速動比率。
速動比率=速動資產(chǎn)總額/流動負(fù)債總額
該指標(biāo)反映了企業(yè)在很短時(shí)間內(nèi)償還短期債務(wù)的能力。速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)―存貨,是流動資產(chǎn)中變現(xiàn)最快的部分,速動比率越高,短期償債能力越強(qiáng)。同樣,速動比率過高也會影響資產(chǎn)利用效率,進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。因此,速動比率一般為1左右較好。
3.不確定性分析
(1)盈虧平衡分析。盈虧平衡分析的目的是尋找盈虧平衡點(diǎn),據(jù)此判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小及對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,為投資決策提供科學(xué)依據(jù)。盈虧平衡點(diǎn)就是盈利與虧損的分界點(diǎn),在這一點(diǎn)“項(xiàng)目總收益=項(xiàng)目總成本”。項(xiàng)目總收益(TR)及項(xiàng)目總成本(TC)都是產(chǎn)量(Q)的函數(shù),根據(jù)TC、TR與Q的關(guān)系不同,盈虧平衡分析分為線性盈虧平衡分析和非線性盈虧平衡分析。在線性盈虧平衡分析中:
TR=p(1-t)p
TC=F+VQ
式中
TR-表示項(xiàng)目總收益;
p-表示產(chǎn)品銷售價(jià)格;
t-表示銷售稅率;
TC-表示項(xiàng)目總成本;
F-表示固定成本;
V-表示單位產(chǎn)品可變成本;
Q-表示產(chǎn)量或銷售量。
令TR=TC即可分別求出盈虧平衡產(chǎn)量、盈虧平衡價(jià)格、盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本、盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率。它們的表達(dá)式分別為:
盈虧平衡產(chǎn)量Q*=F/[p(1-t)-V]
盈虧平衡價(jià)格p*=(F-VQ)/[(1-t)*Qc
盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本V*=p(1-t)-F/Qc
盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率a*=Q*/Qc×100%
式中Qc―設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力
盈虧平衡產(chǎn)量表示項(xiàng)目的保本產(chǎn)量,盈虧平衡產(chǎn)量越低,項(xiàng)目保本越容易,則項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越低;盈虧平衡價(jià)格表示項(xiàng)目可接受的最低價(jià)格,該價(jià)格僅能收回成本,該價(jià)格水平越低,表示單位產(chǎn)品成本越低,項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就越強(qiáng);盈虧平衡單位產(chǎn)品可變成本表示單位產(chǎn)品可變成本的最高上限,實(shí)際單位產(chǎn)品可變成本低于V*時(shí),項(xiàng)目盈利。因此,V*越大,項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。
(2)敏感性分析。
敏感性分析是通過分析、預(yù)測項(xiàng)目主要影響因素發(fā)生變化時(shí)對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)(如NpV、工RR等)的影響,從中找出敏感因素,并確定其影響程度的一種分析方法。敏感性分析的核心是尋找敏感因素,并將其按影響程度大小排序。敏感性分析根據(jù)同時(shí)分析敏感因素?cái)?shù)量的多少分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。這里簡要介紹一下單因素敏感性分析中敏感因素的確定方法。
1)相對測定法。即設(shè)定要分析的因素均從初始值開始變動,且假設(shè)各個(gè)因素每次均變動相同的幅度,然后計(jì)算在相同變動幅度下各因素對經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)的影響程度,即靈敏度,靈敏度越大的因素越敏感。在單因素敏感性分析圖上,表現(xiàn)為變量因素的變化曲線與橫坐標(biāo)相交的角度(銳角)越大的因素越敏感。
靈敏度(β)=評價(jià)指標(biāo)變化程度/變量因素變化幅度=│(Y1-Y0)/Y0│/│ΔXi│
2)絕對測定法。
讓經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)等于其臨界值,然后計(jì)算變
量因素的取值,假設(shè)為X1,變量因素原來的取值為Xo,則該變量因素最大允許變化范圍為│X1-X0│/│ΔXi│最大允許變化范圍越小的因素越敏感。在單因素敏感性分析圖上,表現(xiàn)為變量因素的變化曲線與評價(jià)指標(biāo)臨界值曲線相交的橫截距越小的因素越敏感。
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