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 第四節 籌資管理

【考點一】籌資方式【熟悉】

目前我國企業籌集資金的方式主要有以下幾種：

（1）吸收直接投資

（2）發行股票

（3）內部留存收益

（4）向銀行借款

（5）利用商業信用

（6）發行公司債券

（7）融資租賃

【考點二】權益性籌資【熟悉】

權益性籌資的具體方式，包括吸收直接投資、發行普通股票籌資、留存收益籌資等。

（一）吸收直接投資

1.直接投資的出資形式

企業采用吸收直接投資方式籌集資金時，投資者可以用現金、廠房設備、材料物資、無形資產等作價出資。

（1）以現金出資。

（2）以實物出資。

（3）以工業產權出資。

（4）以土地使用權出資。

2.吸收直接投資的成本

吸收直接投資的成本，是指企業因吸收直接投資而支付給出資人的投資報酬。吸收直接投資的成本除了不考慮籌資費用外，其計算方法與普通股籌資基本相同。

3.吸收直接投資的優缺點

與發行股票籌集資金相比，吸收直接投資具有以下優點：

（1）手續簡便快快捷，資金籌集的速度快，籌資成本低。

（2）可以直接獲得投資者的先進設備和先進技術，盡快形成生產能力和生產規模，盡快占領市場。

（3）支付投資報酬的方式靈活，分紅壓力小。

但是吸收直接投資也有缺點，主要表現為：

（1）直接面向投資者籌集資金，使企業吸收資金的數量有限，企業較難迅速擴張，因此依靠吸收直接籌集權益性資金的企業，一般規模不會太大。

（2）采用直接吸收投資方式籌集資金，投資者數量相對較少，但每個投資者的持股比例相對較大，有可能分散企業控制權。

（二）發行普通股票籌資

1.普通股票的種類

（1）按是否記名，分為記名投票和不記名投票。

（2）按票面是否標明金額，分為有面值股票和無面值股票。我國公司法規定，股票應注明其面值，并且發行價格不得低于面值。

（3）按發行對象和上市地點不同，分為a股、b股、h股、n股。a股是供我國大陸地區個人買賣，以人民幣標明票面金額并以人民幣認購和交易的股票。b股、h股、和n股是專供我國港澳臺和外國投資者買賣的、以人民幣標明票面金額但以外幣認購和交易的股票。其中b股在上海和深圳上市，大陸投資者也可買賣，h股在香港上市，n股在紐約上市。

2.普通股票籌資的成本

普通股票籌資的成本包括股票發行費用和現金股利。發行費用包括發行手續費、律師費、資信評估費、公證費等，現金股利是普通股投資的必要報酬，其高低取決于企業經濟效益和股利政策等。企業股利政策大致分為兩類，一類是固定股利政策，另一類是固定股利增長率政策。不同股利政策下，普通股籌資成本的計算也有所不同。

（1）企業采用固定股利政策。固定股利政策，是指企業每年分派固定數額的現金股利。此時，普通股票籌資成本的計算公式為：

（2）企業采用固定股利增長率政策。在正常情況下，普通股股利應隨企業發展有所增長。如果企業采用固定股利增長率政策，則普通股股票籌資成本的計算公式為：

3.發行普通股籌資的優缺點

與其他籌資方式相比，發行普通股票籌資具有以下優點：

（1）沒有固定的到期日，不必考慮償還。

（2）沒有固定的股利負擔，籌資風險小。

（3）發行普通股所籌集的資金是企業最基本的資金來源，普通股股本及由此產生的資本公積金和盈余公積金，反映了企業的財務實力，可作為其他方式籌資的基礎，特別是為債權人提供了保障，增強了企業的舉債能力。

但是，普通股票籌資也存在一些明顯的缺點：

（1）資金成本較高。

（2）發行股票可能會增加新股東，分散企業的控制權。同時，增發股票會稀釋每股收益，引發股價下跌。

（3）發行股票籌資要求增加企業的透明度，需要公布企業的資金使用計劃和未來發展計劃等重要信息，這些信息有可能被競爭對手利用。

（三）留存收益籌資

1.留存收益的種類

留存收益，是指留存在企業的凈利潤（稅后利潤）。一般企業都不會把全部凈利潤以股利的形式分配給股東，因此留存收益是企業籌集權益性資金的一種重要方式。我國企業的留存收益由盈余公積和未分配利潤兩部分組成。

（1）盈余公積。

（2）未分配利潤

2.留存收益籌資的成本

留存收益成本的計算與普通股基本相同，只是不發生籌資費用。

（1）如果企業普通股股利固定，留存收益成本的計算公式為：

（2）如果企業普通股股利逐年固定增長，留存收益成本的計算公式為：

3.留存收益籌資的優缺點

留存收益是企業內部形成的資金，無須通過一定的方式去籌集，具有以下優點：

（1）資金成本較低。

（2）可以保持原有股東的控制權。

（3）可以增加企業的財務實力。

采用留存收益籌資的缺點是：

（1）籌資金數量有限。

（2）資金使用受限制。

 【考點三】長期負債籌資【熟悉】

在我國，長期負債籌資主要有長期借款和發行債券兩種方式。

（一）長期借款籌資

1.長期借款的種類

目前我國金融機構提供的長期借款主要有：

（1）按照提供貸款的機構，可以分為政策性銀行貸款和商業性銀行貸款。

（2）按照借款的用途，可以分為固定資產投資借款、更新改造借款、科研開發和新產品試制借款等。

（3）按照有無擔保，分為信用貸款和抵押貸款。

2.長期借款籌資的成本

長期借款成本包括利息和籌資費用。由于利息費用計入企業資產或財務費用，可以起到抵減所得稅的作用，因此長期借款成本的計算公式為：

3.長期借款籌資的優缺點

采用長期借款籌資的優點是：

（1）籌資速度快。

（2）籌資成本低。

（3）籌資彈性大。

（4）可以通過財務杠桿作用，提高股東的投資回報。

長期借款的缺點主要表現為：

（1）財務風險較高。

（2）限制性條款多。

（3）籌資數量有限。

（二）發行債券籌資

1.債券的種類

企業債券按不同的分類標準，可以分為不同的類別。

（1）按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券。

（2）按有無財產擔保，分為抵押債券和信用債券。

（3）按能否轉化為企業股票，分為可轉換債券和不可轉換債券。

2.發行債券籌資的成本

債券成本包括債券利息和籌資費用。債券利息在息稅前支付，具有減稅效應。債券籌資費用包括發行手續費、律師費、資信評估費、上市費、推銷費等。債券成本的計算公式為：

3.債券籌資的優缺點

債券籌資具有以下優點：

（1）資金成本較低。

（2）可以保持股東的控制權

（3）可以通過財務杠桿作用，提高股東的投資回報。

債券籌資的缺點主要表現為：

（1）財務風險大。

（2）籌資周期長，限制條件多。

（3）籌資數量有限。

（三）融資租賃籌資

1.融資租賃的種類

融資租賃，又成為資本租賃，是一種長期租賃形式，可解決企業對長期資金的需要。其特點是租賃期較長，一般為租賃資產壽命的一半以上；在租賃期內，出租方一般不提供維修和保養服務；租賃期滿后，承租方可以將租賃物退還出租方，也可以作價買下或延長租期續租。融資租賃包括以下三種形式：

（1）直接租賃。

（2）售后回租。

（3）杠桿租賃。

2.融資租賃籌資的成本

融資租賃籌資成本包括設備價款和租息兩部分。設備價款是包括設備買價、運雜費和途中保險費等；租息又可分為租賃企業的融資成本和融資手續費，其中融資成本是指融資租賃企業為購買租賃設備所籌集資金的成本，即設備租賃期內的利息，租賃手續費包括租賃企業承辦租賃業務的營業費用和一定的盈利。

3.融資租賃籌資的優缺點

對承租企業而言，融資租賃是一種特殊的籌資方式，不必預先支付資金便可獲得需要的設備。其優點主要表現為：

（1）籌資速度快。

（2）設備淘汰風險小。

（3）財務風險較小。

（4）租金可在稅前扣除，減少了企業所得稅的繳稅。

融資租賃籌資的最大缺點是資金成本較高。一般來說，其租金總額往往超出設備買價許多，租息比借款利息高得多。當承租企業發生財務困難時，固定的租金會構成一項沉重負擔。

【考點四】短期負債籌資【熟悉】

短期負債籌資最主要的形式是短期借款和商業信用等。

（一）短期借款籌資

與長期負債籌資方式相比，短期借款籌資的優點是：

（1）籌資速度快。

（2）籌資彈性大。

（3）籌資成本較低。

但是短期借款償還期短，要求企業在短期內拿出足夠的資金償還，如果企業資金安排不當，可能會陷入財務困境，因此短期借款籌資的風險比較大。此外，短期借款利率波動較大，有時甚至會過于長期負債。

（二）商業信用籌資

1.商業信用的種類

利用商業信用籌集資金，主要有以下三種形式：

（1）預收貨款。

（2）延期付款，但不涉及現金折扣。

（3）延期付款，但早付款可享受現金折扣。

2.商業信用籌資的優缺點

采用商業信用籌資的最大優點是容易取得。首先，商業信用是一種持續性的信貸方式，它與商品交易同時進行，無需辦理籌資手續，只要企業信譽好，很容易取得商業信用。其次，如果沒有現金折扣，或企業不放棄現金折扣，則利用商業信用籌資沒有實際成本。但是商業信用期限一般較短，如果放棄現金折扣，所付出的成本比較較高。

【考點五】綜合資金成本與資本結構【掌握】

（一）綜合資金成本

綜合資金成本是企業所籌集資金的平均成本，反映企業資金成本的總體水平。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權平均成本和新增資金的邊際資金成本。在進行資本結構決策時，使用加權平均資金成本；在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。

1.加權平均資金成本

加權平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎，以各種資金占全部資金的比重為權數計算出來的綜合資金成本。當有多種籌資方式可以選擇時，企業應當選擇加權平均資金成本最低的方案。加權平均資金成本的計算公式為：

2.邊際資金成本

邊際資金成本是指資金每增加一個單位而相應增加的成本。邊際資金成本也是按加權平均法計算的。首先，根據目標資本結構和各種籌資方式下資金成本變化的分界點，計算籌資總額分界點，計算籌資總額分界點，得出若干組籌資總額范圍，然后，分別計算若干組籌資總額范圍內的加權資金成本，便可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。

（二）資本結構

資本結構是企業籌資決策的核心問題。

企業的資本結構是由于企業采用多種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式的不同組合，決定著企業的資本結構及其變化。總的來看，企業的籌資方式可以分為權益籌資和負債籌資兩類，因此資本結構也可以理解為是負債在全部資金中所占的比重以及不同負債所占的比重。

確定最佳資本結構的方法有很多，最方便的是比較資金成本法，即分別計算不同籌資方案的加權資金成本，從中選擇加權平均資金成本最低的籌資組合，即為最佳資本結構。

 【本節真題演練】

一、單項選擇題

1、某股份公司準備增發100000股普通股股票，每股發行價15元，預計籌資費率10％，預計第一年每股發放現金股利1元，以后年度的股利增長率為2％。本次增發普通股的資本成本為（　）。

a.6.67％

b.7.41％

c.8.67％

d.9.41％

【答案】d

【真題解析】

本題涉及的考點是資本成本。權益資本成本=年現金股利÷普通股市價×（1一籌資費用率）+預計股利增長率=1÷15×（1-10％）+2％=0.0941，故本題的正確答案為d.

【真題試題】（2008年單項選擇第23題）

2、下列關于普通股和優先股的表述，正確的是（　）。

a.普通股股東有權通過股東大會參與公司經營決策

b.優先股股東有權通過股東大會參與公司經營決策

c.優先股和普通股在發行時都約定股息率

d.在公司剩余財產的分配順序上，優先股股東排在債權人和普通股股東之前

【答案】a

【真題解析】

本題涉及的考點是籌資管理中有關股票籌資的知識點。普通股是股份公司發行的無特別權利的股份，是最基本的股份，也是風險最大的股份。一般情況下，股份公司只發行普通股。優先股在分配股利和公司剩余財產時，順序優先于普通股，但它不具有表決權，或者表決權的形式受到限制，一般認為，優先股兼有債券的性質。本題選項中只有a是正確的。優先股股東不能參與表決或表決權受到限制因而不能通過股東大會參與公司經營決策，故b項錯誤。c項錯在普通股在發行時不約定股息率，d項錯在優先股股東在分配順序上不優于債權人，只優于普通股股東。

【真題試題】（2008年單項選擇第30題）

二、多項選擇題

1、企業通過發行債券籌集資金的優點有（　）。

a.與股票相比，債權的發行成本較低

b.可以保持股東對公司的控制權

c.財務風險小

d.所籌集資金的數量不受限制

【答案】ab

【真題解析】

本題涉及的考點是籌資方式中有關發行債券的知識點。與其他籌資方式相比，債券籌資具有以下優點：（1）與股票相比，債券的發行成本較低。此外，債券利息在稅前支付，可以減少企業所得稅的繳納，因此債券籌資的資金成本較低。（2）債券持有人不參與企業的經營管理，從而保持了股東對公司的控制權。（3）債券利率是固定的，企業無論盈利多少，都只需支付固定的利息，更多的收益可以分配給投資者或用于擴大經營，因此債券籌資有可能提高股東的投資回報。債券籌資的缺點主要表現為：（1）財務風險大。因為債券有固定的到期日，必須按期還本付息。如果企業一時資金周轉不靈，無法按期償債，就會陷入財務困境，甚至導致企業破產。（2）限制條件多。發行債券的限制條件比借款和發行股票要嚴格，因此發行債券籌集資金的周期較長，而且嚴格的債券合同可能會限制企業在資金上的使用。（3）籌資數量有限。發行債券籌資的數量，通常受一定額度的限制，其規模由國家證券管理機構核定。故本題的正確答案為ab.

【真題試題】（2008年多項選擇第57題）

2、發行普通股籌集資金的優點是（　）。

a.沒有固定的股利負擔，資本成本低

b.沒有股本到期日，不必考慮償還

c.企業承擔的財務風險小

d.籌資方式靈活

【答案】abc

【真題解析】

本題考查的考點是發行普通股籌集資金的優點。與其他籌資方式相比，普通股籌資具有以下優點：（1）普通股股本沒有到期日，不必考慮償還，是公司的永久性資本，可以保證公司對資金的最低需要，對維持公司長期穩定地發展具有重要意義。（2）普通股籌資沒有固定的股利負擔，公司是否支付股利以及支付多少股利，可以視公司盈利情況和經營需要而定。與負債相比，普通股籌資不存在還本付息的壓力，因此籌資風險較小。（3）發行普通股所籌集的資金是公司最基本的資金來源，普通股股本及由此產生的資本公積和盈余公積，反映了公司的財務實力，可作為其他方式籌資的基礎，特別是為債權人提供了保障，增強了企業的舉債能力。但是，普通股籌資也存在一些明顯的缺點：（1）普通股籌資的資金成本較高。首先，普通股的發行成本高，發行普通股要經過申報、審批、承銷等一系列程序，需要較長的時間和很高的費用；其次，從投資者角度看，普通股風險較高，要求的報酬率也較高。此外，從公司角度看，股利只能用稅后利潤支付，不像債務利息可以從稅前利潤中扣除，因此不具有節稅作用。（2）發行普通股可能會增加新股東，分散公司的控制權。同時，增發股票會稀釋每股收益，引發股價下跌。（3）發行股票籌資需要增加公司的透明度，需要公布公司的資金使用計劃和未來發展計劃等重要信息，這些信息有可能被競爭對手利用。正確答案是abc.

【真題試題】（2007年多項選擇第59題）

3、融資租賃是企業常用的一種籌集資金的方式，其特點是（    ）。

a.租賃期滿后，租賃資產歸還給出租方

b.租賃期內，由出租方負責對租出資產進行維護和保養

c.租賃期內，由承租方負責對租入資產進行維護和保養

d.租賃期一般在租賃資產壽命的一半以上

【答案】acd

【真題解析】

本題考查的考點是融資租賃的特點。融資租賃，又稱為資本租賃，是一種長期租賃形式。其特點是租賃期較長，一般為租賃資產壽命的一半以上；在租賃期內，出租方不提供維修和保養服務；租賃期滿后，承租方可以將租賃物退還出租方，也可以作價買下或延長租期續租。正確答案是acd.

【真題試題】（2007年多項選擇第63題）

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