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第三節(jié)　籌資決策分析

一、資本結(jié)構(gòu)的決策分析

(一)資本成本

1.資本成本概述

(1)資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價(jià)，它包括資金的使用費(fèi)用和籌集費(fèi)用。

使用資金支付的報(bào)酬是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報(bào)酬，如股息、紅利、利息、租金等(資金的使用費(fèi)用);

籌資費(fèi)用是指在資金籌集過(guò)程中所支付的費(fèi)用，如委托證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費(fèi)，股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)及籌資手續(xù)費(fèi)等。

(2)資本成本作用

資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

2.個(gè)別資本成本的計(jì)算

個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。

資本成本=資金占用費(fèi)/(籌資總額-籌資費(fèi)用)

(1)借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：

K_L=I_L(1-T)/L(1-F_L)

K_L長(zhǎng)期借款成本率

I_L借款年息

L借款額

T所得稅率

F_L籌資費(fèi)率

當(dāng)長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很小時(shí)，也可以忽略不計(jì)。

(2)留存收益成本：權(quán)益資金成本=股利

①股利增長(zhǎng)模型

K_S=(D₁/P₀)+G

K_S---留存收益成本

D₁-----預(yù)期第一年的股利額

P₀----普通股市價(jià)

G---普通股股利年增長(zhǎng)率

②資本資產(chǎn)定價(jià)模型

K_S=R_F+β(K_m-R_F)

③風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

K_S=K_b+RP_c

Kb債務(wù)成本RPc風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)----3-5%之間估計(jì)

(3)普通股成本

與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費(fèi)用。

K_nc=D₁/P₀(1-f_c)+G

K_nc：普通股成本

D₁：預(yù)期年股利額

P₀：股票籌資額

f_c：籌資費(fèi)率

G：股利增長(zhǎng)率

3.邊際資本成本

(二)資本結(jié)構(gòu)

1.用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最佳的標(biāo)準(zhǔn)主要有：

(1)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價(jià)最少;

(2)籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要

(3)股票市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大;

(4)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。

最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個(gè)結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價(jià)最高，而且要使企業(yè)的資本成本最低。

2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析

(1)每股收益分析(EPS分析)

每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。

每股收益(EPS)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)或銷售額的計(jì)算公式為：

式中：EBIT——息稅前利潤(rùn);

I——每年支付的利息;

T——所得稅稅率;

PD——優(yōu)先股股利;

N——普通股股數(shù);

S——銷售收入總額;

VC——變動(dòng)成本總額;

a——固定成本總額。

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的

若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：

EPS₁=EPS₂

在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上S₁=S₂，則

能使得上述條件公式成立的銷售額(S)為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額。

(2)杠桿分析

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時(shí)期息前稅前利潤(rùn)確定的條件下，所計(jì)算的每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)

式中：EBIT--息前稅前利潤(rùn);

△EBIT--息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)額;

△EBIT%--息前稅前利潤(rùn)變動(dòng)率;

△EPS%--每股收益變動(dòng)率。

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