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五、收益額與折現率口徑一致問題

六、運用收益法評估企業價值的案例及其說明

評估人員對某一企業進行整體評估，通過對該企業歷史經營狀況的分析及國內外市場的調查了解，收集到下列數據資料：

(1)預計該企業第一年的收益額為200萬元，以后每年的收益額比上年增長10%，自第6年企業將進入穩定發展時期，收益額將保持在300萬元的水平上。

(2)社會平均收益率為12%，行業基準收益率13%，國庫券利率為8%，被評估企業所在行業風險系數為1.5;

(3)該企業各單項資產經評估后的價值之和為1600萬元。

要求：(1)確定該企業整體資產評估值。

(2)企業整體資產評估結果與各單項資產評估值之和的差額如何處理?

解析：(1)企業未來5的預期收益額分別為：

第1年：200萬元 第2年：200×(1+10%)=220萬元

第3年：220×(1+10%)=242萬元第4年：242×(1+10%)=266.2萬元

第5年：266.2×(1+10%)=292.82萬元

(2)折現率=8%+(12%-8%)×1.5=14%

(3)整體評估值=200(1+14%)-1+220(1+14%)-2+242(1+14%)-3

+266.2(1+14%)-4+292.82(1+14%)-5

+300÷14%×(1+14%)-5=1930.79萬元

(4)企業整體資產評估結果與各單項資產評估值之和的差額330.79萬元作為該企事業的商譽處理。

第五節　市場法與成本法在企業價值評估中的應用

一、市場法在企業價值評估中的應用

(一)市場法的基本原理

企業價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業相同或相似的參照企業，以參照企業的市場交易價格及其財務數據為基礎測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業的相關財務數據，在此基礎上確定被評估企業的價值比率，并通過這些價值比率得到被評估企業的初步評估價值，最后通過恰當的評估方法確定被評估企業的評估價值。

1、企業價值評估的市場法是基于相同及類似企業應該具有相同或類似交易價格的理論推斷;

2、運用市場法評估企業價值存在兩個障礙:

①企業的個體差異;②企業交易案例的差異

3、市場法中常用的兩種具體方法是參考企業比較法和并購案例比較法。

(二)市場法的基本步驟

1、明確被評估企業基本情況，包括評估對象范圍及相關權益

2、恰當選擇與被評估對象進行比較分析的參照企業

3、將參照企業與被評估企業的財務數據和經濟指標進行必要的分析、對比和調整。

4、選擇恰當的價值比率

5、將價值比率用于被評估企業所對應的財務數據，得出初步結論

6、考慮少數股權折價因素和控股股權溢價因素，適當調整得出最終結論，并在評估報告中明確披露。

(三)參考企業比較法和并購案例比較法的運用

參考企業比較法	不論是參照企業比較法，還是并購案例比較法，運用上述辦法的核心問題是確定適當的價值比率
	V/X被稱為可比價值倍數，X通常可以選擇以下財務變量(1)利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT; (2)無負債的凈現金流量，即企業自由現金流量;(3)凈現金流量，即股權自由現金流量;(4)凈利潤;(5)銷售收入;(6)凈資產;(7)賬面價值等。
市盈率乘數指標	市盈率=每股市價/每股收益 公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數
	市盈率乘數法的基本步驟 首先，從證券交易所中搜集與被評估企業相同或相似的可比公司，包括所在行業、生產產品、生產經營規模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同的口徑的市盈率，作為評估被評估企業整體價值的乘數; 其次，分別按可比企業市盈率相對應口徑計算被評估企業的各種收益額; 再次，用相同口徑市盈率乘以被評估企業的收益額得到一組被評估企業初步整體價值; 最后，對于一組整體企業初步價值分別給予權重，加權平均算出整體企業的評估值。
	②避免單一參數的誤差 在尋找參照企業的過程中，為了降低單一樣本，單一參數所帶來的誤差，國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數的綜合方法。
評估W公司的價值，我們從市場上找到了三個(一般為三個以上的樣本)相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現金流量的比率，這些比率即稱為可比價值倍數(V/X)，得到結果如下表所示： 表10-5相似公司價值比率匯總表   A公司 B公司 C公司 平　均 市價/銷售額 1.2 1.0 0.8 1.0 市價/賬面價值 1.3 1.2 2.0 1.5 市價/凈現金流量 20 15 25 20    假設W公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6000萬元，凈現金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個倍數計算出W公司的指示價值，再將三個指示價值進行算術平均，如下表所示： W公司的評估價值（單位：萬元） 項　目 W公司實際數據 可比公司平均比率 W公司指示價值 銷售額 10000 1.0 10 000 賬面價值 6000 1.5 9 000 凈現金流量 500 20 10 000 W公司的平均價值 9 700
例題：企業價值評估中的可比價值倍數，通常選擇企業的（  ）等財務指標為計算依據。 A.銷售收入      B.流動比率   C.無負債凈現金流量    D.利息、折舊和稅前利潤 E.凈產值 答案：ACD 例題:運用市場法評估企業價值，在選擇參照物的過程中應遵循（  ）。 A.替代原則    B.貢獻原則 C.企業價值最大化原則    D.配比原則   答案：A

二、成本法在企業價值評估中的應用

1、企業評估中的成本法也稱資產加和法，是指在合理評估企業各項資產價值和負債的基礎上確定企業價值的評估方法。

2、成本法的理論基礎也是“替代原則”。

3、成本法具體是指將構成企業的各種要素資產的評估值加總求的企業價值的方法。企業重建并不是對被評估企業的簡單復制，而主要是對企業生產能力和盈利能力的重建。

股東全部權益價值=企業整體價值—企業負債

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