本文主要介紹2012年注冊資產評估師考試《資產評估》第八章 長期投資性資產評估的知識點精講輔導，希望對您的復習有所幫助!!
第三節 長期股權投資的評估
一、股票投資的評估
（一）股票投資的特點
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業通過購買等方式取得被投資企業的股票而實現的投資行為。
股票投資具有高風險、高收益的特點。
2.股票各種形式的價格
（1）票面價格：
是指股份公司在發行股票時所標明的每股股票的票面金額。
（2）發行價格：
是指股份公司在發行股票時的出售價格，主要有：面額發行、溢價發行、折價發行。
（3）賬面價格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財務賬單上所表現出來的凈值。
（4）清算價格：
是指企業清算時，每股股票所代表的真實價格。是公司清算時，公司凈資產與公司股票總數之比值。
（5）內在價格（價值）：
是一種理論依據，是根據證券分析人員對未來收益的預測而折算出來的股票現實價格。股票內在價格的高低，主要取決于公司的發展前景、財務狀況、管理水平以及獲利風險等因素。
（6）市場價格：
是指證券市場上買賣股票的價格。在證券市場發育完善的條件下，股票市場價格是市場對公司股票的一種客觀評價。
股票的價值評估，與上述前三種股票價格關系不大，只與股票的內在價格、清算價格和市場價格有關。
（二）上市交易股票的價值評估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業公開發行的，可以在債券市場上交易的股票。
2.評估方法及適用條件：
⑴在正常情況下，可以采用現行市價法。也就是按照評估基準日的收盤價確定被評估股票的價值。
（2）正常情況的含義
指股票市場發育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現象。
（3）依據股票市場價格進行評估的結果，應在評估報告書中說明所采用的方法，并說明該評估結果應隨市場價格變化而予以適當調整。
（4）不滿足正常情況的條件的，應該采用非上市交易股票的評估方法進行評估。
（三）非上市交易股票的評估
非上市交易股票的評估，一般采用收益法評估
1.普通股的價值評估
普通股評估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價值的評估
①適用對象及其股票的特點
經營比較穩定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。
②用公式表示為：
P＝R/r （8-6）
式中： P－股票評估值
R－股票未來收益額
r－折現率
【注意】和教材第二章48頁公式2-14原理一樣。
【例8－4】假設被評估企業擁有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經評估人員了解分析，股票發行企業經營比較穩定，管理人員素質高、管理能力強。在預測該公司以后的收益能力時，按穩健的估計，今后若干年內，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評估人員根據該企業的行業特點及當時宏觀經濟運行情況，確定無風險報酬率為4%（國庫券利率），風險報酬率為4%，則確定的折現率為8%。根據上述資料，計算評估值為：
『正確答案』P＝R/r＝10 000×16%/8%＝20 000（元）
（2）紅利增長型股利政策下股票價值的評估
①適用對象及其特點
適合于成長型企業股票評估。
本類型假設股票發行企業，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴大再生產。
②計算公式為：
P＝R/（r-g） （r＞g） （8-7）
式中： P--股票的評估值；
R--下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評估基準日后的第一次股利
r--折現率；
g--股利增長率。
注意：這個公式的原理和教材50也公式2-23完全一樣
③股利增長比率g的測定方法
方法一：統計分析法
在企業過去股利的實際數據，利用統計學的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g
方法二：趨勢分析法
根據被評估企業的股利分配政策，以企業剩余收益中用于再投資的比率與企業凈資產利潤率相乘確定股利增長率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產利潤率
＝（1－股利支付率）×凈資產利潤率
④舉例（特別關注這個例題）
③股利增長比率g的測定方法
方法一：統計分析法
在企業過去股利的實際數據，利用統計學的方法計算出平均增長率，作為股利增長率g
方法二：趨勢分析法
根據被評估企業的股利分配政策，以企業剩余收益中用于再投資的比率與企業凈資產利潤率相乘確定股利增長率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產利潤率
＝（1-股利支付率）×凈資產利潤率
④舉例（特別關注這個例題，例8-5）
【例8-5】某評估公司受托對D企業進行資產評估，D企業其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發行企業每年以凈利潤的60%用于發放股利，其余40%用于追加投資。根據評估人員對企業經營狀況的調查分析，認為該行業具有發展前途，該企業具有較強的發展潛力。經過分析后認為，股票發行企業至少可保持3%的發展速度，凈資產收益率將保持在16%的水平，無風險報酬率為4%，風險報酬率為4%，則確定的折現率為8%。該股票評估值為：
『正確答案』
R＝200 000×12%＝24 000 （元）
r＝4%＋4%＝8%
g＝再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產利潤率
＝40%×16%＝6.4%
P＝R/（r-g）
＝24 000/（8%-6.4%）
＝1 500 000（元）
（3）分段式模型。
①分段計算原理是：
第一段 ,能夠較為客觀地預測股票的收益期間或股票發行企業某一經營周期；
第二段，以不易預測收益的時間為起點，以企業持續經營到永續為第二段。
【例8－6】某資產評估公司受托對E公司的資產進行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評估人員對發行股票公司進行調查分析后認為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進生產線交付使用后，可使收益率提高5個百分點，并將持續下去。評估時國庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業企業，其風險報酬率確定為2%，折現率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權比例對股票價值的影響）
『正確答案』
股票的評估價值＝前3年收益的折現值＋第4年后收益的折現值
＝100 000×15%×（P/A,6%,3）＋（100 000×20%/6%）×（1＋6%）-3
＝15 000×2.6730＋20 000/6%×0.8396
＝40 095＋21 198 611＝319 962（元）
2.優先股的評估。
（1）一般優先股的評估
①前提
股票發行企業資本構成合理，企業盈利能力強，具有較強的支付能力。
②評估方法
根據事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計算優先股的年收益額，然后進行折現或資本化處理。
③公式為：
式中：P--優先股的評估值；
Ri--第i年的優先股收益；
r--折現率；
A--優先股的等額股息收益。
④舉例：
某被評估企業持有另一家股份公司優先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時，國庫券利率為7%，評估人員經過調查分析，確定風險報酬率為2%，該優先股的折現率（資本化率）為9%。根據上述資料，評估結果如下：
＝5555（元）
（2）如果非上市優先股有上市的可能，持有人又有轉售意向的優先股評估。
①按照下列公式評估：
式中
F－優先股的預期變現價格；
n－優先股的持有年限
其他符號的含義同前
二、股權投資的評估
（一）股權投資概述
1.股權投資含義
投資主體以現金資產、實物資產或無形資產等直接投入到被投資企業，取得被投資企業的股權，從而通過控制被投資企業獲取收益的投資行為。
2.股權投資的投資收益的分配形式：
（1）按投資方投資額占被投資企業實收資本的比例，參與被投資企業凈收益的分配。
（2）按被投資企業的銷售收入或利潤的一定比例提成。
（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報酬。
3.股權投資的投入資本的處置
（1）投資無限期的，不存在投入資本的處置辦法。
（2）投資有限期的，則在協議期滿后，其處置方法一般有：
①按投資時的作價金額以現金退還。
②返還實投資產。
③按協議期滿時，實投資產的變現價格或續用價格作價，以現金返還等。
（二）非控股型股權投資（少數股權）評估
1.對于非控股型股權投資評估，可以采用收益法。
（1）對于合同、協議明確約定了投資報酬的長期投資，可將按規定應獲得的收益折為現值，作為評估值。
（2）對到期收回資產的實物投資情況，可按約定或預測出的收益折為現值，再加上到期收回資產的現值，計算評估值。
（3）對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權利或其他間接經濟效益的，可通過了解分析，測算相應的經濟效益，折現計值。
（4）對于明顯沒有經濟利益，也不能形成任何經濟權利的投資則按零價值計算。
2.在未來收益難以確定時【不能采用收益法】
（1）采用重置價值法進行評估。
即通過對被投資企業進行評估，確定凈資產數額，再根據投資方所占的份額確定評估值。
（2）如果進行該項投資的期限較短，價值變化不大，被投資企業資產賬實相符，可根據核實后的被投資企業資產負債表上凈資產數額，再根據投資方所占的份額確定評估值。
【注意】不論采用什么方法評估非控股型股權投資，都應考慮少數股權因素可能會對評估值產生的影響。
（三）控股型股權投資評估 【評估思路】
（1）對被投資企業進行整體評估后再測算股權投資的價值。
（2）整體評估應該以收益法為主，特殊情況下，可以單獨采用市場法。
（3）對被投資企業整體評估，基準日與投資方的評估基準日相同。
（四）股權投資評估應該注意的問題
1.不能夠將被投資企業的資產和負債與投資方合并，而應該單獨評估股權投資的價值，并記錄在長期股權投資項目之下。
2.評估人員評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價。資產評估人員應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價。
【例8－8】某資產評估公司受托對甲企業擁有的乙公司的股權投資進行評估。采用整體評估再測算股權投資價值的方法。甲企業兩年前曾與乙企業進行聯營，協議約定聯營期 10年，按投資比例分配利潤。甲企業投入資本30萬元，其中現金資產10萬元、廠房作價20萬元，占聯營企業總資本的30%，合同約定，合營期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評估前兩年的利潤分配方案是：第一年實現凈利潤15萬元，甲企業分得4.5萬元，第二年實現凈利潤20萬元，甲企業分得6萬元。目前，聯營企業生產已經穩定，今后每年收益率（按照投入資本計算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價值10.5萬元。經調查分析，折現率為15%，則評估值為：
『正確答案』
P＝300 000×20%×（P/A，15%，8）＋105 000×（1＋15%）－8
＝60 000×4.4873＋105 000×0.3269
＝269 238＋34 324.5
＝303 562.5（元）
注意：這里嚴格來講，應該說廠房折舊20年，凈殘值率為5%，從而能夠計算出折舊率為（1－5%）/20＝4.75%。從而10年的折舊為20*4.75%＝9.5，聯營期滿后折余價值為20－9.5＝10.5萬元。
如果按照題目的折舊率為5%計算，則10年的折舊為20*5%＝10萬，聯營期滿后折余價值嚴格來講應該是10萬元（20－20×5%×10）。
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