2011年內(nèi)審師考試經(jīng)營分析和信息技術(shù)輔導(dǎo)資料

一般而言，資產(chǎn)、資金或項目的價值等于其未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因此，該價值受到三個因素的影響：未來預(yù)期現(xiàn)金流的大小與持續(xù)時間，所有這些現(xiàn)金流的風(fēng)險，投資者進行該項投資所要求的回報率或收益率。

風(fēng)險指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，它可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益或者超出預(yù)期的損失。風(fēng)險主要來源于投資人的風(fēng)險和企業(yè)的風(fēng)險，而投資人的風(fēng)險包括市場風(fēng)險和公司特有的風(fēng)險，其中市場風(fēng)險影響所有公司，它不可能通過多元化投資來分散，因此，又稱為不可分散風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險。

而公司特有風(fēng)險是指個別公司的特有事件造成的風(fēng)險，這類可以通過多元化投資來分散，因此，又稱為可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。企業(yè)的風(fēng)險包括企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。其中經(jīng)營風(fēng)險由市場銷售和生產(chǎn)成本變動引起，而固定資本帶來的經(jīng)營杠桿會增大資產(chǎn)收益率的變化。財務(wù)風(fēng)險源于借款引起的風(fēng)險，借款利息率也有杠桿作用，它使權(quán)益收益率的變動大于資產(chǎn)收益率的變動。

9.1 資金的時間價值

在商業(yè)活動中，資金的時間價值至關(guān)重要，同樣金額的資金，現(xiàn)在的價值大于將來的價值。因此，需要考察資金的現(xiàn)值和將來值。在計算資金的現(xiàn)值和將來值時，一般都采用復(fù)利（"利滾利"）的計算方法，也就是說，以上一期的利息加上本金為基數(shù)計算當期的利息。

當計算已知投資額的將來值時，如果考慮整年計算的話，那么：

FVn = PV（1+i）n

其中，F(xiàn)V是投資n年后的將來值，i是年利率，PV是年初投資額，亦即現(xiàn)值，n

是復(fù)利計息年限。

當計算已知投資額的將來值時，如果考慮非整年計算的話，那么：

FVn = PV（1+i）n

其中，F(xiàn)v是投資n年后的將來值，i是年利率，又稱名義利率，m是1年內(nèi)復(fù)利計息的次數(shù)，.PV是年初投資額，亦即現(xiàn)值，n是投資年限。

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當計算未來的已知數(shù)額的一筆錢折合到現(xiàn)在的價值（現(xiàn)值）時，可以貼現(xiàn)率（投資的機會成本）把將來值貼現(xiàn)到當前，這個過程和將來值的計算過程正好相反：將來值是將初始投資按復(fù)利率向前計算若干期限，因此， ，其中，F(xiàn)V是n年末的將來值，i是貼現(xiàn)率，n是將來值發(fā)生的年限，PV是將來值的現(xiàn)值。

如果計算在一定年限內(nèi)發(fā)生的年等額現(xiàn)金流系列，那么，現(xiàn)值和將來值的函數(shù)形式又會發(fā)生變化。這樣一定年限內(nèi)發(fā)生的年等額現(xiàn)金流系列叫做年金。年金收支方式在金融領(lǐng)域中比較廣泛，例如，養(yǎng)老保險金、債券利率、租金以及其他分期付款。

年金可以分為兩種基本類型，普通年金和即期年金。普通年金指支付額發(fā)生在每個期間的期末；而即期年金指支付額發(fā)生在每個期間的期初。由于即期年金收付期較普通年金早，其現(xiàn)值也比普通年金高。

普通年金的計算公式：

如果出現(xiàn)不規(guī)則的現(xiàn)金流系列，那么，對每項現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)處理并累加，就可以得到該系列的現(xiàn)值。

如果普通年金的期限是無窮大，那么就稱這種類型的普通年金為永續(xù)年金。針對永續(xù)年金的計算，可以通過公式：PV=PP/i，PP為永續(xù)年金，i為貼現(xiàn)率，PV為永續(xù)年金的現(xiàn)值。

9.2 對項目的估價

當對項目進行估價時，要評估與項目要求的原始投資相關(guān)的未來期望現(xiàn)金流量，那些有價值的項目，它們的凈現(xiàn)值為正，也就是說，項目的價值大于成本。總的來說，企業(yè)對長期投資即資本預(yù)算項目進行評價的步驟大致如下：

估計項目期望未來現(xiàn)金流量；

評估風(fēng)險，決定對期望未來現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)時的必要報酬率（資本成本）；

計算期望未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；

確定項目的成本并把它與項目的價值進行比較，如果后者大于前者，項目凈現(xiàn)值為正，則項目會創(chuàng)造價值。

項目凈現(xiàn)值的計算公式如下：

CF為與資本投資項目有關(guān)的現(xiàn)金流量，r為資本成本（貼現(xiàn)率），t為項目期限。

與資本投資項目有關(guān)的現(xiàn)金流量主要分為四類：初始凈現(xiàn)金支出；未來凈營業(yè)現(xiàn)金流量；用以維持原始支出的非營業(yè)現(xiàn)金流量，如大修理所需現(xiàn)金支出；凈殘值（項目結(jié)束時收到或支出現(xiàn)金的稅后合計數(shù)）。其中需要強調(diào)凈營業(yè)現(xiàn)金流量的計算，它和會計收益存在差別，會計收益包括了一些非現(xiàn)金項目，例如折舊，但是考核項目只能是現(xiàn)金流量。因此，進行項目評估，計算凈營業(yè)現(xiàn)金流量時，就需要調(diào)整會計收益。一般常見的做法就是把當期折舊費用加回到會計收益就得到凈營業(yè)現(xiàn)金流量（當然，實際上這樣的調(diào)整還需要其他假設(shè)）。

通過上述凈現(xiàn)值的計算公式，可以得到項目帶給企業(yè)的價值，這樣，如果能得到公司的股票數(shù)的話，就可以很容易地計算出該項目能增加的每股價值。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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