商業估價

商業估價是對公司資產的價值衡量，可能是對部分資產也可能是全部資產。所謂商業價值就是公司在長期產生現金流的能力大小。

下面我們看一下其中的一些模型。

（1）賬面價值模型

公司股票的賬面價值（凈財富、凈資產或股東權益）是公司的總資產與總負債的差。每股賬面價值與每股的市場價值沒有任何關系，因為賬面價值的基礎是歷史成本，而不是現時在市場上可出售的價格。賬面價值的一個用處就是提供定價的下限。

（2）清算價值模型

一個公司的清算價值就是從其總資產減去發生的全部清算成本、全部負債與優先股價值。清算價值比賬面價值能夠更為真實的反映公司的價值，因為清算價格反映了現時資產和負債的市場價格。

（3）重置成本模型

重置成本模型的基礎是對公司有形資產（廠房、設備）的重置成本估計。只有有形資產才是能夠重置的，無形資產則不可以。正因如此，重置成本通常要比公司的市場價值低。

（4）價格乘數模型

公司的價值是基礎價值乘以價值乘數。價值乘數基于產業中可比較公司的相應指標計算出的。這個模型要求對期望的價格乘數進行計算，然后將其應用于被估價公司。價格乘數的例子包括市盈率、價格銷售比、價格現金流比和市值賬面價值比等。比如，同行業中可比較公司的市值賬面價值比為5，本公司的賬面價值為100萬，那么本公司的市值就應當是100萬×5＝500萬。

（5）經濟增加值模型

經濟增加值是經營利潤與資本機會成本的差。經濟增加值的計算公式是：經營利潤減去加權資本成本與投入資本的乘積。利用經濟增加值模型的好處在于它將收益和成本的短期決策與資本預算的長期決策連為一個整體。

【例題】一家公司有60,000,000美元收益，35,000,000美元銷貨成本， 15,000,000美元營運支出。該公司投資40,000,000美元于長期資本，資本的平均加權成本是10%。該公司經濟增加值是（　）？

A.4,000,000美元

B.5,000,000美元

C.6,000,000美元

D.7,000,000美元

【解析】C

【解析】首先，我們需要計算營運利潤，然后用經濟增加值公式。

營運利潤=收益-銷貨成本-營運開支

= 6千萬美元- 3.5千美元- 1.5千萬美元= 1千萬美元

經濟增加值=營運利潤-（加權平均資本成本×投資成本）

= 1千萬美元-（0.1×4千萬美元）= 6,000,000美元

（6） 市場增加值模型

市場增加值模型是公司的負債與權益和最初投入資本的市場價值之差。這個模型衡量的是當期股票市場資本的增加值。股票市場資本就是流通股的數量與其價格的乘積。市場增加值的計算方法是：負債的現值加權益的市場價值減去投入資本。

【例題】一家公司有3百萬股已發行股本，市場價格為每股50美元。該公司負債價值6千萬美元，并擁有1億美元的資本。該公司市場價值增加值是（　）？

A.1億美元

B.1.1億美元

C.1.5億美元

D.1.6億美元

【答案】B

【解析】股本的市場價值=流通的普通股數量×每股市場價格=3百萬×50美元/股=1.5億美元

市場價值增加值= 負債的現值+ 股本的市場價值-投資成本

= 6千萬美元+ 1.5億美元- 1億美元=1.1億美元

（7） 現金流折現模型

現金流折現模型的計算涉及對于所有多年期的現金流的預測。然后將這個預測利用加權資本成本進行折現以對公司現值進行估計。最后將公司的債務價值將從公司的總價值中減去，得到權益的價值。

【例題】以下（　）是公司價值的主要決定因素？

A.凈收入

B.股利

C.現金流

D.凈銷售額

【答案】C

【解析】（C） 現金流是公司價值的主要決定因素。“現金為王”。

【例題】1月1日，一家公司沒有存貨余額。存貨采購都在當年發生。

如果該公司使用先進先出法對存貨估價，那么期末存貨余額將會是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】如果用先進先出法計算，那么在期末存貨中的10,000單位是最近10月1日和7月1日被購買的貨物。最近被購買的10,000單位貨物的成本是：

5,000單位*7.5美元+5,000單位*8美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】如果該公司使用后進先出法對存貨估價，那么當年銷貨成本是（　）：

A.77,500美元

B.85,000美元

C.86,250美元

D.95,000美元

【答案】A

【解析】在后進先出法下，這一年10,000單位的已售貨物是最近10月1日和7月1日購買的。當年的銷貨成本計算如下：

5,000單位*7.5 美元+5,000單位*8 美元=37,500美元+40,000美元=77,500美元

【例題】對一個管理不善的公司最大的收購價值是對以下（　）凈現值的折現？

A.公司現有市場價值

B.目前的息前稅前收益

C.目前的凈利潤

D.預期未來現金流

【答案】D

【解析】預期未來現金流的折現凈現值反映了在收購后改善的營運效率，并且為收購方提供了一種衡量公司最大價值的方法。選項（A） （B） （C）不正確，因為他們都包含了目前公司營運中的某些無效率的行為，因此對收購方而言，這個數據降低了收購價值。

【例題】最不可能影響公司價值的是以下（　）政策？

A.具有正的凈現值的項目投資

B.出售一個高風險的分部，以提高整個公司信用評級

C.向股東發放股利

D.使用一種會帶來較低的資本成本的資本結構

【答案】C

【解析】（C） 向股東發放股利不影響公司價值。股利無關論認為在一定的假設條件限定下股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響，一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險決定，而與公司的利潤分配政策無關。選項（A）不正確，因為正的凈現值會提高公司的價值。 選項（B）不正確，因為較高的信用評級會降低投資者所要求的回報率，因此提高公司的價值。選項（D）不正確，因為較低的資本成本會降低投資者所要求的回報率，因此提高公司的價值。

【例題】財務管理的長期目標是（　）？

A.規避風險

B.股東利益最大化

C.利潤最大化

D.資產賬面價值最大化

【答案】B

【解析】（B）財務管理的長期目的是為現有股東最大化公司價值，即股東財富。選項（A）不正確，因為管理層如果一味地規避風險，可能會拒絕一些對股東有利的高風險投資。選項（C）不正確，因為價值最大化比利潤最大化更準確，價值最大化必須同時考慮風險和時間長度。選項（D）不正確，因為資產賬面價值最大化僅僅意味著擴大公司規模，或選擇合適的會計政策。這兩者都不符合股東利益。

（責任編輯：中大編輯）

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