2011年內審師考試經營分析和信息技術輔導資料

選擇性贖回條款。對于某些債券，發行人有權提前償還所發行的債券以實現早贖。這樣的債券在發行時已給出了選擇性贖回價格的具體計劃。

保護性條款。債券條款對借款人施加了限制，其意圖在于保護債券持有人的利益。一般這些條款都清楚地說明了借款人在做以下行為前必須滿足種種財務條件：增加債務（負債限制）；用現金去發放股利或進行股票回購（股利限制）；抵押資產（禁止抵押條款）；通過一家子公司借款（子公司借款限制）；出售主要資產（資產處置限制）；與另一家公司合并或實際上把全部資產賣給另一家公司（兼并、合并或出售限制）；售出資產后再租回（售后租回限制）。

6.1.3 債券的發行

企業在選擇發行債券時，需要考慮的因素大致有：對負債到期時間的選擇，設定息票年利率，設定選擇性贖回條款，舉債的頻率和時機。

選擇合適的負債到期時間可以幫助企業在一個合適時期內匹配企業償債的現金流出量與公司預期的現金流人量，因此，債券合理的期限結構可以降低企業的支付風險。設定合適的息票年利率必須綜合考慮舉債人的債務成本和債券投資人的投資回報。選擇性贖回條款使債券設計變得更靈活，既可以設計成讓發行人在一定條件下有權購回發行的債券，也可以設計成讓投資人在一定條件下有權賣出債券，企業舉債還需要分析舉債的時機：企業現狀有沒有必要舉債?目前的債券市場是否適合舉債等。

6.1.4 債券的信用評級

1909年，約翰·穆迪最早開始對債券進行信用評級，目前美國有三家債券信用評級機構：穆迪（Moody's），標準普爾（Standard&Poor's）和費徹（Fitch）。債券的信用評級主要牽涉確定債券未來潛在的本息償付風險問題，如果公司經營主要依

賴于權益資本而非債務融資，經營項目盈利性強，盈利一直比較穩定，公司規模較大，次級債券較少，那么該公司的債券的信用等級就高。債券的信用等級關系到債券發行時投資者所能接受的債券收益率的高低，債券的信用等級越低，資本市場對其收益率的要求就越高。

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6.1.5 債券市場的創新

近期的債務創新主要有5種：商品連鎖債券、抵押保證證券、浮動利率票據、信用敏感票據和可展期票據。

商品連鎖債券是為了適應不斷上升而且日益變化不定的價格而發展起來的，它的本本償還以及在某些情況下的息票支付是與某一特定商品（如石油或白銀）或與某種指定的商品價格指數相聯系。這類債券的構造通常能為某種商品的生產在出現商品價格暴跌和相應的收入巨減時提供避免損失的保值作用。這類證券使某商品的生產商把債務清償負擔從自己最無力支付的時候轉移到自己最有能力支付的時候，從而有效增加了公司的負債能力。

抵押保證證券著手解決"再投資風險"，它把抵押債券組合分成若干個系列的負債工具，按照其收回本金的權利重新排定了抵押債券的支付流量，抵押保證證券把大部分的抵押債券預付風險轉移給優先級較低的類別，而使風險離開了優先級較高的類別，這樣，降低了投資者的"再投資風險"。

浮動利率票據是為了應付不斷上升而且越來越不穩定的利率而發展起來的，它根據市場利率的變化調整利息支付額。浮動利率票據把利率風險轉移給借款人，從而減少了貸款人的主要風險，但是卻使發行人遭受浮動利率風險。

信用敏感票據。浮動利率和信用敏感票據的息票年利率與發行人的信用狀況是反向變動的。該票據的出現是為了降低公司的代理成本，保護債權人利益。它的缺陷在于利率調整機制會剛好發生在發行人最無力支付時，從而增加了他的負債清償負擔。

可展期票據通過減少承銷手續費和其他與籌資資本有關的交易成本來增加股東價值。這種證券使發行人和投資者可以選擇延展證券的期限。

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（責任編輯：中大編輯）

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