2011年內審師考試經營分析和信息技術輔導資料

5.1 資本成本的概念

資本成本的經濟學含義為投入新項目的資金的機會成本，在財務決策中，體現為所有融資來源（包括債務、優先股及普通股）所要求的收益率，又稱為資本加權平均成本或資本加權成本，通常簡稱為資本成本。

5.2 資本成本的意義

如果公司某項投資所賺取的投資收益率等于公司的資本成本，那么該項投資并不能增加公司股東的財富；如果公司獲得的投資收益率超過公司的資本成本，那么超出的收益會增加公司普通股的價值，即增加股東財富。因此，資本成本可以作為資本投資的最低收益率參考。在公司資本預算中，如果項目的內部收益率高于資本成本，那么項目就該接受；如果項目的內部收益率低于資本成本，那么項目就該拒絕。也就是說：

投資收益率 股東財富

內部收益率＜資本成本 減少

內部收益率＝資本成本 不變

內部收益率＞資本成本 增加

資本加權成本的計算涉及兩個基本因素：每種資本來源所要求的收益率；每種資本來源在全部資本來源中所占的比例。因此，在使用資本成本作為項目資本投資的最低收益率參考時，需要假設項目的風險相同，并且項目的融資來源組合（債務和股權結構）也是相同的。另外，值得指出的是，公司在作投資決策時一般采用資本加權成本，而不是采用單項資本的成本作為項目的貼現率。例如，當企業借債匕新項目時，該新項目的貼現率應該是企業的資本加權成本，而不是當時借債的成本，這是基于該新項目雖然采用債務融資但卻損害了企業未來的借債能力，所以，該項目的貼現率不是用當時借債的成本。

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5.3 決定公司資本加權成本的主要因素

在商業環境中，導致公司資本加權成本的因素主要有4個：總體經濟條件、公司證券的流動性、公司內部的經營和融資條件、新項目投資的融資規模。

總體經濟條件決定了整個經濟中資本的供給和需求以及預期通貨膨脹水平，它影響了無風險收益率；市場條件影響證券的市場流動性從而影響了證券的風險，投資者對流動性差的證券要求相對更高的收益率；公司經營和融資決策存在經營風險和財務風險，隨著公司經營風險和財務風險的增加或減少，投資者要求的收益率及公司資本也會發生同向變動；融資規模也會影響加權成本，隨著籌集規模增大，籌資成本以及投資者對收益率的要求都會增大。

5.4 資本加權成本計算中的假設

在計算資本加權成本時，一般假設企業的經營風險沒有發生變化，企業的財務風險沒有發生變化，企業的現金紅利支付率保持不變。

當企業面對新項目投資時，如果企業的經營風險沒有發生變化或沒有被顯著改變，那么，就可以認為公司新投資項目的經營風險與公司當前的經營是相近的，那么，公司的資本加權成本就可以作為新項目的貼現率。當企業資本結構發生變化，例如債務比例上升時，企業不能如期還本付息的可能性也相應地增大，因此，企業的財務風險水平的變化影響到投資者所要求的收益率。當企業面對新項目投資時，我們假設該項目仍按公司現有的資本結構的比例關系進行融資，這樣，企業的財務風險沒有發生變化。股利政策是否穩定也會影響公司的資本加權成本，例如，公司現金紅利支付率的變化就直接影響到股東所要求的收益率。

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（責任編輯：中大編輯）

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