2011年內(nèi)審師考試經(jīng)營(yíng)分析和信息技術(shù)輔導(dǎo)資料

5.5 如何計(jì)算資本加權(quán)成本

在計(jì)算公司資本加權(quán)成本時(shí)，一般有以下三個(gè)基本步驟：

計(jì)算每項(xiàng)融資來(lái)源的資本成本（包括債務(wù)、優(yōu)先股和普通股）；

確定債務(wù)、優(yōu)先股和普通股融資分別在全部資本中的百分比；

用融資百分比作為權(quán)重來(lái)計(jì)算公司的資本加權(quán)平均成本。

如何確定融資來(lái)源的資本成本，在估價(jià)模型中討論。債務(wù)資本成本（債權(quán)人所要求的收益）一般利用債務(wù)帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值等于債務(wù)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系來(lái)估計(jì)債務(wù)的資本成本，而股權(quán)資本成本可以借助股權(quán)帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值等于股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格或CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）來(lái)估計(jì)股權(quán)的資本成本。這里，先假定，已經(jīng)獲得來(lái)自債務(wù)的資本成本以及來(lái)自股權(quán)的資本成本。需要指出的是，債務(wù)的利息費(fèi)用有節(jié)稅作用，因此，計(jì)算債務(wù)的資本成本時(shí)需要考慮扣除公司稅率的影響，也就是說(shuō)：債務(wù)的稅后資本成本=債務(wù)的稅前資本成本×（1-公司稅率）考慮到資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響，所以，在計(jì)算公司資本加權(quán)成本時(shí)只能假定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)權(quán)重相對(duì)穩(wěn)定，因此，債務(wù)、優(yōu)先股和普通股融資分別占全部資本的百分比作為權(quán)重保持不變。

公司的資本加權(quán)平均成本的計(jì)算公式中c代表資本，r代表資本成本（稅后），i代表資本種類，WACC代表公司的資本加權(quán)平均成本。

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5.6 資本加權(quán)成本和融資規(guī)模的關(guān)系

融資規(guī)模會(huì)影響資本加權(quán)成本，例如，發(fā)行新股將影響資本加權(quán)成本，而大量融資（無(wú)論債務(wù)還是股權(quán)）也會(huì)影響資本加權(quán)成本。

外部股權(quán)資本的籌資成本高于內(nèi)部股權(quán)資本（留存收益），所以，發(fā)行新股提高資 本加權(quán)成本。一般來(lái)說(shuō)，公司在保持其債務(wù)和股權(quán)組合目標(biāo)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，應(yīng)考慮使用最使宜的資金來(lái)源，因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)使用內(nèi)部股權(quán)（留存收益）與債務(wù)組合直 到用完為止再考慮外部股權(quán)融資。資本的來(lái)源總是有限的，當(dāng)企業(yè)需要大量融資時(shí)，單個(gè)資本來(lái)源（債務(wù)或股權(quán)）的資本成本會(huì)上升，這使得企業(yè)的資本加權(quán)成 本也會(huì)上升，因此，不同的資本加權(quán)成本有著相應(yīng)的融資規(guī)模，融資來(lái)源首先考慮 資本成本最低的資本。

典型試題

公司將通過(guò)債務(wù)而不是權(quán)益為來(lái)年的資本項(xiàng)目籌資。這些資本項(xiàng)目的成本參照標(biāo)準(zhǔn)是

a.新發(fā)行的債務(wù)融資的稅前成本。

b.新發(fā)行的債務(wù)融資的稅后成本。

C.權(quán)益融資的成本。

d.資本加權(quán)平均成本。

答案：d

解題思路：

a.不正確。新發(fā)行的債務(wù)融資的稅前成本，沒(méi)有考慮公司的其他融資資本成本情況。

b.不正確。新發(fā)行的債務(wù)融資的稅后成本，同樣沒(méi)有考慮公司的其他融資資本成本情況。

c.不正確。采用債務(wù)融資至少要選用包含債務(wù)在內(nèi)的成本來(lái)作成本的參照標(biāo)準(zhǔn)，而權(quán)益成本不包含債務(wù)內(nèi)容。

d.正確。資本加權(quán)成本可以作為新項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，也就是說(shuō)，投資新項(xiàng)目的成本率參照標(biāo)準(zhǔn)選擇資本加權(quán)平均成本。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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