負(fù)債和權(quán)益的類型

當(dāng)管理層決定購(gòu)入新的資產(chǎn)時(shí)，可以選擇負(fù)債或權(quán)益為其融資。較好的財(cái)務(wù)管理政策是：長(zhǎng)期資本為長(zhǎng)期資產(chǎn)融資，短期資本為流動(dòng)資產(chǎn)融資。資本的來(lái)源有普通股股票，優(yōu)先股股票，負(fù)債（貸款、債券、票據(jù)），租賃，期權(quán)證券。本部分主要討論以下2個(gè)問(wèn)題：負(fù)債和權(quán)益。

負(fù)債

在本小節(jié)，我們主要復(fù)習(xí)以下幾點(diǎn)：短期融資的來(lái)源，短期融資中擔(dān)保的使用，長(zhǎng)期負(fù)債，影響長(zhǎng)期融資決策的因素。

負(fù)債有兩種類型：短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。債務(wù)期限影響著負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益。通常，短期負(fù)債比長(zhǎng)期負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)更大，更便宜，能夠更快獲得，也更加靈活。

（1）短期融資的來(lái)源。

根據(jù)定義，短期負(fù)債是計(jì)劃一年內(nèi)歸還的負(fù)債。短期負(fù)債主要有四種：

（1）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，（2）應(yīng)付賬款，（3）銀行貸款，（4）商業(yè)票據(jù)。按負(fù)債的成本排序，貿(mào)易賒賬是免費(fèi)的，沒(méi)有成本，然后是應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，商業(yè)票據(jù)，成本最高的是銀行貸款。按重要性排序，最重要的是貿(mào)易賒賬，然后是銀行貸款，商業(yè)票據(jù)，最不重要的是應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。這里我們重點(diǎn)討論貿(mào)易賒賬和銀行貸款

（A）貿(mào)易賒賬。

貿(mào)易賒賬是短期負(fù)債的主要組成部分，是由賒銷產(chǎn)生的公司間債務(wù)，賣方記應(yīng)收賬款，買方記應(yīng)付賬款。貿(mào)易賒賬是供應(yīng)商的一種促銷手段。所有的公司不論大小，都把應(yīng)付款項(xiàng)或貿(mào)易賒賬作為短期融資的一個(gè)來(lái)源（麻煩-三角債）。

貿(mào)易賒賬的付款期限多有不同，通常使用的稱為“net 30”，是指供應(yīng)商發(fā)貨后同時(shí)開(kāi)出發(fā)票，滿30天，采購(gòu)商就必須付款。其它的期限規(guī)定比如“1/10，net 30”，意思是如果在到貨發(fā)票日后10日內(nèi)付款，就可以享受1%的折扣；但是如果不要折扣，那么需要在發(fā)票日后30日內(nèi)付款。計(jì)算不要折扣的成本公式為：

不接受折扣的百分比成本 = 折扣百分比 /（100% - 折扣%）×[360 /（A-B）]

其中，A=賒賬期間，B=折扣期間

（推遲付款20天，多付1%）

例子：當(dāng)付款期限為“1/10，net 30”時(shí)，不接受折扣的成本大致可計(jì)算如下：

不接受折扣的成本

如果遲付（延長(zhǎng)應(yīng)付賬款的賒賬期間），則貿(mào)易賒賬的成本降低。當(dāng)30天的賬單在第60天支付時(shí)，成本從18%下降到7.2%：1/99×360 /（60-10）= 0.072 = 7.2%。

（B）銀行短期貸款。

銀行發(fā)放貸款時(shí)，有時(shí)會(huì)要求一個(gè)補(bǔ)償余額，該余額以最低支票賬戶余額的形式出現(xiàn)，不得提取使用；它等于貸款票面價(jià)值的一定百分比（10%到20%）。補(bǔ)償余額提高了貸款的實(shí)際利率。

銀行借貸的利息主要有2種：（1）單利，（2）貼現(xiàn)利息。

單利（普通利率）。在單利情況下，貸款人得到貸款的賬面金額，并在到期日歸還本金和利息。實(shí)際利率=利息/得到的貸款金額。

貼現(xiàn)利息。在貼現(xiàn)利息情況下，貸款人得到的貸款額小于票面價(jià)值，因?yàn)殂y行事先已經(jīng)扣除了利息。實(shí)際利率=利息/扣除利息后的貸款金額。由于貼現(xiàn)，實(shí)際利率總是高于單利的利率。

【例題】一筆一年到期，名義利率為10%，價(jià)值20,000美元的貸款，如果以（列b）原則收款，那么實(shí)際提供給借款者（列a）的使用權(quán)：

【解析】如果利息以單利支付，那么借款者可以借到全額面值的貸款。如果利率是以貼現(xiàn)原則收取，那么借款人得到的貸款，是面值減去當(dāng)年的名義應(yīng)付利息2000美元。

（2）短期融資中擔(dān)保的使用

對(duì)于短期融資中擔(dān)保的使用，我們主要介紹應(yīng)收賬款融資。

應(yīng)收賬款（A/R）融資是指通過(guò)抵押以及出售應(yīng)收賬款來(lái)獲得短期貸款。

以抵押形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點(diǎn)：借方將應(yīng)收賬款抵押給貸方，貸方將錢給借方，貸方對(duì)借方有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時(shí)，借方承擔(dān)損失；商品購(gòu)買者（顧客）不會(huì)被告知有關(guān)抵押的事宜；貸款額通常少于應(yīng)收賬款的總額。

以出售形式進(jìn)行的應(yīng)收賬款融資，具有以下特點(diǎn)：借方將應(yīng)收賬款出售給貸方，貸方將錢給借方，貸方對(duì)借方?jīng)]有追索權(quán)；當(dāng)應(yīng)收賬款違約時(shí)，貸方承擔(dān)損失；商品購(gòu)買者（顧客）會(huì)被告知出售事宜，并且要求直接向貸方付款。

【例題】關(guān)于一家制造公司的應(yīng)收賬款的抵押和出售，以下哪一個(gè)是正確的？

a.貸款人有對(duì)制造公司出售的應(yīng)收賬款的追索權(quán)，但沒(méi)有對(duì)抵押的應(yīng)收賬款的追索權(quán)。

b.出售應(yīng)收賬款為制造公司提供了抵押品，而抵押應(yīng)收賬款提供了直接融資。

c.抵押應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費(fèi)者的發(fā)票上加蓋通知，直接對(duì)第三方付款，而出售應(yīng)收賬款則不需要。

d.出售應(yīng)收賬款要求制造公司在提供給消費(fèi)者的發(fā)票上加蓋通知，以表示付款將被直接轉(zhuǎn)讓給第三方，而抵押應(yīng)收賬款則不需要。

【答案】d

【解析】在應(yīng)收賬款的出售協(xié)議中，制造公司的客戶應(yīng)該會(huì)得到通知，他們要直接支付給購(gòu)買方來(lái)結(jié)算。選項(xiàng)（a）和（b）不正確，因?yàn)榉催^(guò)來(lái)說(shuō)才正確。 選項(xiàng)（c）不正確，因?yàn)閼?yīng)收賬款的抵押不會(huì)影響制造公司與其客戶之間的關(guān)系。客戶會(huì)繼續(xù)支付貨款給制造公司。

（3）長(zhǎng)期負(fù)債

長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)常被稱為固定債務(wù)，表示的是償還期限較長(zhǎng)的債務(wù)。長(zhǎng)期負(fù)債工具有很多種。下面主要介紹債券。

債券是一個(gè)長(zhǎng)期合約（七到十年或者更長(zhǎng)），借方在特定的日期支付本金和利息給債券持有人。債券的利率既可以是固定的，也可以是浮動(dòng)的，但一般來(lái)講是固定的。

長(zhǎng)期債券有不同類型的，下面我們簡(jiǎn)單介紹一下：

抵押債券。發(fā)行抵押債券時(shí)，公司會(huì)以某些固定資產(chǎn)為債券作擔(dān)保。抵押債券可以分為兩種：（1）高級(jí)（第一類）抵押債券，（2）次級(jí)（或低級(jí)）（第二類）抵押債券。次級(jí)抵押債券是指只有在第一類抵押債券的持有人完全清償后，次級(jí)抵押債券的持有人才能得到支付。從投資者的角度來(lái)看，抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)較小。

信用債券。信用債券是一種沒(méi)有擔(dān)保的債券。因此，這種債券不提供對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)作為擔(dān)保。

【例題】一位投資者現(xiàn)在持有收益?zhèn)⑿庞脗⒋渭?jí)信用債券和第一抵押債券。以下哪一種證券傳統(tǒng)意義上被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最小？

a.收益?zhèn)痓.信用債券c.次級(jí)債券d.第一抵押債券

【答案】d

【解析】第一抵押債券是由固定資產(chǎn)作為抵押的。選項(xiàng)（a）不正確，因?yàn)槭找鎮(zhèn)赣挟?dāng)債券掙到利息時(shí)，才會(huì)支付給持有人利息。選項(xiàng)（b）不正確，因?yàn)樾庞脗菬o(wú)抵押的債券。選項(xiàng)（c）不正確，因?yàn)榇渭?jí)債券的優(yōu)先級(jí)低于其它債券，在其他債券償付之后才償付次級(jí)債券。

可回售債券。可回售債券由持有人選擇是否可以提前交回并兌換現(xiàn)金。

指數(shù)債券。面臨著高通貨膨脹率的國(guó)家會(huì)發(fā)行指數(shù)債券，也被稱為購(gòu)買力債券。這種債券的利息以某個(gè)通脹指數(shù)為基準(zhǔn)（例如，消費(fèi)者平價(jià)指數(shù)），這樣一來(lái)，當(dāng)通脹率上升時(shí)，所應(yīng)支付的利息也就自動(dòng)增加。這種債券免除了其持有人所面臨的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

【例題】如果債券持有者持有下列債券，那么他們會(huì)確信他們不會(huì)受通貨膨脹的影響。

a.收益?zhèn)痓.可轉(zhuǎn)換債券c.抵押債券d.指數(shù)債券

【答案】d

【解析】指數(shù)債券的利息支付與通貨膨脹指數(shù)有關(guān)，例如消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，以保護(hù)指數(shù)債券的持有人不在通貨膨脹中受損失。當(dāng)通貨膨脹率升高時(shí)，指數(shù)債券的利息支付自動(dòng)增加。

浮動(dòng)利率債券。浮動(dòng)利率債券的利率隨著利率的整體水平的變動(dòng)而上下波動(dòng)。這種債券的利率會(huì)周期性地調(diào)整，對(duì)于投資者和貸款人有利。公司也可從中獲利，因?yàn)樗恍枰诮栀J的整個(gè)周期中都支付一個(gè)高利率。

垃圾債券。垃圾債券是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的債券。在垃圾債券的交易中，負(fù)債率很高，因此債券持有人跟股票持有人的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。公司發(fā)行垃圾債券，是因?yàn)閭睦⒅Ц妒敲舛惖模l(fā)行債券可以增加債券發(fā)行人的稅后現(xiàn)金流。

（責(zé)任編輯：中大編輯）

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