第四節　證券投資管理

證券投資的對象是金融資產，金融資產是一種以憑證、票據或者合同合約形式存在的權利性資產，如股票、債權及其衍生證券。

一、證券資產的特點

(一) 價值虛擬性

(二) 可分割性

(三) 持有目的多元性

(四) 強流動性

(五) 高風險性

二、證券投資的目的

(一) 分散資金投向，降低投資風險

(二) 利用閑置資金，增加企業收益

(三) 穩定客戶關系，保障生產經營

(四) 提高資產的流動性，增強償債能力

三、證券資產投資的風險

(一) 系統性風險

系統性風險影響資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風險。系統性風險包括：

1.價格風險，是指由于市場利率上升，而使證券資產價格普遍下跌的可能性。

2.再投資風險，是指由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現預期收益的可能性。

3.購買力風險，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

(二) 非系統性風險

非系統性風險，可以通過持有證券資產的多元化來抵銷，也稱為可分散風險。非系統性風險是公司特有風險，從公司內部管理的角度考察，公司特有風險的主要表現形式是公司經營風險和財務風險。從公司外部的證券資產市場的角度考察，公司經營和財務風險的特征無法明確區分，公司特有風險是以違約風險、變現風險、破產風險等形式表現出來的。

1.違約風險，是證券資產發行者無法按時兌付證券資產利息和償還本金的可能性。

2.變現風險，是證券資產持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。

3.破產風險，是在證券資產發行者破產清算時投資者無法收回應得權益的可能性。

四、債券投資

(一) 債券要素

1.債券面值;

2.債券票面利率;

3.債券到期日。

(二) 債券的價值

將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現值，即可得到債券的內在價值。債券的內在價值也稱為債券的理論價格，只有債券價值大于其購買價格時，該債券才值得投資。影響債券價值的因素主要有債券的期限、債券的面值、票面利率和所采用的貼現率等因素。

典型的債券類型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券，這種債券模式下債券價值計量的基本模型是：

其中，Vb表示債券的價值，I表示債券各期的利息，M 表示債券的面值，R表示債券價值評估時所采用的貼現率即所期望的最低投資報酬率。一般來說，經常采用市場利率作為評估債券價值時所期望的最低報酬率。

(三) 債券投資的收益率

債券投資的收益率，是指按當前市場價值購買債券并持有至到期日或轉讓日，所產生的預期報酬率，也就是債券投資項目的內含報酬率。

五、股票投資

(一) 股票的價值

投資于股票預期獲得的未來現金流量的現值，即為股票的價值或內在價值、理論價格。

1.股票估價的基本模型。

如果股東中途不轉讓股票，投資于股票所得到的未來現金流量是各期的股利。假定某股票未來各期股利為Dt (t為期數)，Rs為估價所采用的貼現率即所期望的最低收益率，股票價值的估價模型為：

2.常用的股票股價模式。

(1) 固定增長模式。

如果公司本期的股利為D0，未來各期的股利按上期股利的g速度呈幾何級數增長，則股票價值Vs為：

Vs=D1/(Rs-g)

(2) 零增長模式。

如果公司未來各期發放的股利都相等，那么，這種股票與優先股是相類似的。或者說，當固定成長模式中g=0時，有：

Vs=D/Rs

(3) 階段性增長模式。

許多公司的股利在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于Rs，而后階段公司的股利固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。

(二) 股票投資的收益率

股票投資的收益率，是在股票未來現金流量貼現值等于目前的購買價格時的貼現率，也就是股票投資項目的內含報酬率。

股票的內部收益率高于投資者所要求的最低報酬率時，投資者才愿意購買該股票。

在固定增長股票股價模型中，用股票的購買價格P0 代替內在價值Vs，有：R=D1/P0 +g。

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