答案部分

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 B

【答案解析】 年營業現金毛流量=稅后營業收入-稅后付現營業費用+折舊抵稅=400×(1-30%)-(300-100)×(1-30%)+100×30%=170(萬元)

2、

【正確答案】 A

【答案解析】 稅后現金流入變動百分比=(110-100)/100×100%=10%，凈現值的變動百分比=(65-50)/50×100%=30%，稅后現金流入的敏感系數=30%/10%=3。

3、

【正確答案】 B

【答案解析】 增加的現金凈流量=6000×(1-25%)+5000×25%=5750(元)

4、

【正確答案】 A

【答案解析】 預計凈殘值小于稅法殘值抵減的所得稅為：(8000-5000)×30%=900。

相關現金凈流量=5000+900=5900(元)

5、

【正確答案】 D

【答案解析】 凈現金流量=200+100+200×(1-25%)=450(萬元)

6、

【正確答案】 B

【答案解析】 最大最小法的主要步驟是：(1)給定計算凈現值的每個變量的預期值。計算凈現值時需要使用預期的原始投資、營業現金流入、營業現金流出等變量。這些變量都是最可能發生的數值，稱為預期值。(2)根據變量的預期值計算凈現值，由此得出的凈現值稱為基準凈現值。(3)選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現值等于零，計算選定變量的臨界值。如此往復，測試每個變量的臨界值。

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 敏感性分析是一種常用的風險分析方法，計算過程簡單，易于理解。所以選項C的說法不正確。

8、

【正確答案】 A

【答案解析】 投資期現金流量=-1000-100=-1100(萬元)

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 使用企業當前的資本成本作為項目資本成本應具備的兩個條件：一是項目經營風險與企業當前資產的平均經營風險相同;二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。所以選項A是答案。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 β資產不含財務風險，在可比公司法下，A公司的β資產=項目的β資產，A公司產權比率=60%/(1-60%)=1.5，β資產=1.2/[1+(1-20%)×1.5]=0.55。

11、

【正確答案】 B

【答案解析】 平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。平均年成本法的假設前提是將來設備更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據實際現金流動分析的凈現值法或內含報酬率法解決問題。

12、

【正確答案】 B

【答案解析】 更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變現收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 非付現成本主要是固定資產年折舊費用、長期資產攤銷費用、資產減值準備。其中，長期資產攤銷費用主要有：跨年攤銷的大修理攤銷費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建開辦費攤銷費用，等等。

2、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 敏感系數=目標值變動百分比/選定變量變動百分比，選項A不正確;敏感程度法第一步“計算項目的基準凈現值”方法與最大最小法相同，選項B不正確。敏感程度法是敏感性分析的一種方法，敏感性分析是一種最常用的風險分析方法，計算過程簡單易于理解。因此選項C不正確。

3、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 雙倍余額遞減法前期的計提基數中沒有扣除預計殘值，年數總和法的計提基數中已經扣除了預計凈殘值，所以選項D不正確。

4、

【正確答案】 CD

【答案解析】 在不考慮所得稅的情況下，終結階段的現金流量主要是現金流入量，包括固定資產變價凈收入、固定資產變現凈損益的影響和墊支營運資金的收回。

5、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在項目投資決策中，要考慮投資方案對公司其他項目的影響。所以選項C的說法不正確。

6、

【正確答案】 CD

【答案解析】 敏感性分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。

7、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 在投資期主要是現金流出量，包括在長期資產上的投資和墊支營運資本。投資期還沒有經營，因此投資期現金流量不影響損益。付現營運成本是營業期的現金流量。

8、

【正確答案】 AB

【答案解析】 使用企業當前的資本成本作為項目資本成本應具備的兩個條件：一是項目經營風險與企業當前資產的平均經營風險相同;二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。

9、

【正確答案】 AC

【答案解析】 根據公司股東收益波動性估計的貝塔值，指的是β權益，而β權益是含財務杠桿的，所以，選項A的說法錯誤;全部用權益資本融資時，股東權益的風險與資產的風險相同，股東只承擔經營風險即資產的風險，所以，選項B的說法正確;根據目標企業的資本結構調整貝塔值的過程稱為“加載財務杠桿”，所以，選項C的說法錯誤;計算凈現值的時候，要求折現率同現金流量對應，如果使用股權現金流量法計算凈現值，股東要求的報酬率是適宜的折現率，所以，選項D的說法正確。

10、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 如果使用新舊設備給企業帶來的年收入不同，則決策時不能僅考慮成本，還需要考慮年收入的差異。所以，選項A的說法正確，選項D的說法不正確。如果新舊設備的未來使用年限相同，則只需要比較總成本就可以了，不需要比較平均年成本，因此，選項C的說法是正確的。如果平均年成本相同，則就不需要比較了，所以，選項B的說法正確。

三、計算分析題

1、

【正確答案】 可持續增長率=60/(2300-60)×100%=2.68%

權益資本成本：0.832/10+2.68%=11%

加權平均資本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

所以適用折現率為9%(1分)

【解析】按照期末股東權益公式計算可持續增長率時，經過簡化可知，可持續增長率=本期收益留存/(期末股東權益-本期收益留存);另外，在可持續增長的情況下，可持續增長率=股利增長率。

【正確答案】 營運資本投資=5-1=4(萬元)

初始現金流量=-(100+4)=-104(萬元)(1分)

第五年末賬面價值為： 100×5%=5(萬元)

變現相關流量為：10-(10-5)×25%=8.75(萬元)

每年折舊為：100×0.95/5=19(萬元)

第5年現金流量凈額為：

5×30×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%+4-5.2+8.75=45.3(萬元)(1分)

【正確答案】 企業1～4年的現金流量=45.3-4-8.75=32.55(萬元)(0.5分)

凈現值

=32.55×(P/A，9%，4)+45.3×(P/F，9%，5)-104

=32.55×3.2397+45.3×0.6499-104

=30.89(萬元)

新產品投資的凈現值=30.89(萬元)(1.5分)

【正確答案】 假設凈現值等于0的每年稅后營業現金凈流量為W萬元，則：

W×(P/A，9%，4)+(W+12.75)×(P/F，9%，5)-104=0

W×3.2397+W×0.6499+12.75×0.6499=104

3.8896×W=95.7138

W=24.61(萬元)(0.5分)

假設銷量最小值為A萬盒，則：

A×30×(1-25%)-(6+20×A)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

即：22.5×A-4.5-15×A+4.75-5.2=24.61

解得：A=3.94(萬盒)(0.5分)

假設單價最小值為B元，則：

5×B×(1-25%)-(6+20×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

即：3.75×B-79.5+4.75-5.2=24.61

解得：B=27.88(元)(0.5分)

假設單位變動成本最大值為C元，則：

5×30×(1-25%)-(6+C×5)×(1-25%)+19×25%-5.2=24.61

解得：C=22.12(元)(0.5分)

【正確答案】 凈現值下降100%時，每年稅后營業現金凈流量下降(32.55-24.61)/32.55=24.39%

所以，每年稅后營業現金凈流量的敏感系數=100%/24.39%=4.10(1分)

2、

【正確答案】 因新舊設備使用年限不同，應運用考慮貨幣時間價值的平均年成本，比較二者的優劣。

(1)繼續使用舊設備的平均年成本

舊設備年折舊額=40000×(1-10%)/10=3600(元)

稅法折余價值=40000-3600×5=22000(元)

大修費用每年(后4年)攤銷額=10000/4=2500(元)(1分)

繼續使用舊設備現金流量：

繼續使用舊設備的平均年成本=121832.68÷(P/A,10%,6)=121832.68÷4.3553=27973.43(元)(3分)

(2)使用新設備平均年成本

新設備年折舊額=55000×(1-10%)/11=4500(元)(1分)

使用新設備現金流量：

更換新設備的平均年成本=140976.49÷(P/A,10%,10)=140976.49÷6.1446=22943.15(元)

因為更換新設備的平均年成本(22943.15元)低于繼續使用舊設備的平均年成本(27973.43元)，故應選擇更換新設備。(3分)

3、

【正確答案】 稅法規定的年折舊額=3000×(1-10%)÷5

=540(萬元)

每年營業現金流量=500×(1-33%)+540

=875(萬元)(1分)

(1)預計第四年末報廢情況下的凈現值：

NPV(4)=每年營業現金流量現值+殘值現值+清理凈損失減稅現值-原始投資

=875×(P/A，10%，4)+300×(P/F，10%，4)+540×33%×(P/F，10%，4)-3000

=100.27(萬元)(1分)

預計第三年末報廢情況下的凈現值：

NPV(3)=每年營業現金流量現值+殘值現值+清理凈損失減稅現值-原始投資

=875×(P/A，10%，3)+300×(P/F，10%，3)+1080×33%×(P/F，10%，3)-3000=-330.81(萬元)(1分)

項目可行的最短使用壽命n=3+(330.81+0)/(330.81+100.27)=3.77(年)(1分)

【正確答案】 他們的爭論是沒有意義的。因為，生產線使用壽命達到3.77年方案即可行。

【思路點撥】

(1)求項目的最短使用壽命就是求凈現值為零時的使用壽命。

(2)由于年限越長，未來的現金流入量現值越大，所以計算出的凈現值就越大，題中已知使用5年項目可行，所以，首先按4年來測試。由于NPV(4)測試的結果是大于零，因此，下一步用3年來測試。

(3)使用4年后報廢時的稅法折余價值=3000-540×4=840(萬元)，清理凈損失=840-300=540(萬元)，清理凈損失減稅=540×33%。

(4)使用3年后報廢時的稅法折余價值=3000-540×3=1380(萬元)，清理凈損失=1380-300=1080(萬元)，清理凈損失減稅=1080×33%。

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