參考答案及解析：

一、單項選擇題

1、

【正確答案】 C

【答案解析】 假設債券的稅前資本成本為K:

1000×(1-1%)=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

即：990=1000×6%×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)

K=7%時，等式右邊=1000×6%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1000×6%×4.1002+1000×0.713=959.01，小于990。

K=5%時，等式右邊=1000×6%×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5) =1000×6%×4.3295+1000×0.7835=1043.27，大于990，所以K處于5%~7%之間

(K-5%)/(7%-5%)=(990-1043.27)/(959.01-1043.27)

K=5%+(990-1043.27)/(959.01-1043.27)×(7%-5%)=6.26%

2、

【正確答案】 D

【答案解析】 如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。

可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。

3、

【正確答案】 C

【答案解析】 如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本。按照這種方法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業的信用風險補償相加求得。

4、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司的經營風險和財務風險大，投資人要求的報酬率就會較高，公司的資本成本也就較高，所以選項A的說法正確;資本成本與公司的籌資活動有關，即籌資的成本，資本成本與公司的投資活動有關，它是投資所要求的必要報酬率，前者為公司的資本成本，后者為投資項目的資本成本，所以選項B的說法不正確;公司的資本成本與資本市場有關，如果市場上其他的投資機會的報酬率升高，公司的資本成本也會上升，所以選項C的說法正確;在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項D的說法正確。

5、

【正確答案】 B

【答案解析】 公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的必要報酬率，所以選項A的說法正確;項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率，所以選項B的說法不正確;籌資決策的核心問題是決定資本結構，最優資本結構是使股票價格最大化的資本結構，所以選項C的說法正確;評估企業價值時，主要采用現金流量折現法，需要使用公司資本成本作為公司現金流量的折現率，所以選項D的說法正確。

6、

【正確答案】 A

【答案解析】 資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司投資。利率下降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資。所以選項A的說法不正確。

7、

【正確答案】 B

【答案解析】 因為公司可以違約，所以理論上不能將承諾收益率作為債務成本，而應該將期望收益率作為債務成本。

8、

【正確答案】 B

【答案解析】 由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以抵稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于稅前成本。選項B的說法不正確。

9、

【正確答案】 A

【答案解析】 如果投資項目與現有資產平均風險不同，公司資本成本不能作為項目現金流量的折現率。不過，公司資本成本仍具有重要價值，它提供了一個調整基礎，所以選項A的說法不正確;評價投資項目最普遍的方法是凈現值法和內含報酬率法。采用凈現值法時候，項目資本成本是計算凈現值的折現率;采用內含報酬率法時，項目資本成本是其“取舍率”或最低報酬率，所以選項B的說法正確;在管理營運資本方面，資本成本可以用來評估營運資本投資政策和營運資本籌資政策，所以選項C的說法正確;加權平均資本成本是投資決策的依據，既是平均風險項目要求的最低報酬率，也是其他風險項目資本的調整基礎，所以選項D的說法正確。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 未來還有10年，會收到20次利息，因此：1000×5%×(P/A，i，20)+1000×(P/F，i，20)=950。

11、

【正確答案】 A

【答案解析】 假設新發行債券的稅前資本成本為k，則：

1080×(1-2%)=1000×10%×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

1058.4=100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)

當k=9%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.8897+1000×0.6499=1038.87

當k=8%時，100×(P/A，k，5)+1000×(P/F，k，5)=100×3.9927+1000×0.6806=1079.87

根據內插法可知：

(1079.87-1058.4)/(1079.87-1038.87)=(8%-k)/(8%-9%)

解得：k=8.52%

債券的稅后資本成本

=8.52%×(1-25%)=6.39%

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 資本成本是財務管理的一個非常重要的概念，它是連接資本市場、公司籌資和公司投資的紐帶。首先，資本成本是投資項目的取舍標準，一個項目的現金回報率超過資本成本，才會有正的凈現值即增加股東財富;其次，資本成本是籌資的結果，資本結構決策影響資本成本的高低;最后，企業是在資本市場籌資的，一個項目的資本成本最終是由市場決定的，而不是財務經理決定的。因此本題的正確答案為A、B、C、D。

2、

【正確答案】 BC

【答案解析】 公司的經營風險和財務風險大，投資人要求的報酬率就會越高，公司的資本成本也就越高，但是不能說明項目的資本成本也就高，所以選項A的說法不正確;如果公司新的投資項目的風險，與企業現有資產平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本;如果公司新的投資項目的風險與企業現有資產平均風險不相同，則項目資本成本不等于公司資本成本，因此選項D的說法不正確。

3、

【正確答案】 BD

【答案解析】 到期收益率法需要公司目前有上市的長期債券，可比公司法需要市場上有類似的公司以供比較。

4、

【正確答案】 BC

【答案解析】 調整前后的債務成本差別不大。在進行資本預算時預計現金流量的誤差較大，遠大于發行費用調整對于資本成本的影響。這里的債務成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風險，違約風險會降低債務成本，可以抵消發行成本增加債務成本的影響。因此，多數情況下沒有必要進行發行費用的調整，選項D不正確。實際上，除非發行成本很大，很少有人花大量時間進行發行費用的調整，選項A缺少條件，因此不正確。

5、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 根據目標公司的關鍵財務比率和信用級別與關鍵財務比率對照表，就可以估計出公司的信用級別，然后就可以按照前述的“風險調整法”估計其債務成本。選項D不正確。

6、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率法估計債務成本。

7、

【正確答案】 ABCD

【答案解析】 市場利率上升，公司的債務成本會上升，因為投資人的機會成本增加了，公司籌資時必須付給債權人更多的報酬，所以選項A的說法正確。股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升。所以選項B的說法正確。稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本，并間接影響公司的最佳資本結構，所以選項C的說法正確。公司的資本成本是各種資本要素成本的加權平均數，由此可知，公司的資本成本反映現有資產的平均風險，所以選項D的說法正確。

8、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 債務資本的提供者承擔的風險顯著低于股東，所以其期望報酬率低于股東，即債務籌資的資本成本低于權益籌資，選項A的說法正確。作為投資決策和企業價值評估中依據的資本成本，只能是未來新借入債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本，選項B的說法不正確。一個理性的債權人應該投資于債務組合，或者將錢借給不同的單位，以減少面臨的特有風險，選項C的說法正確。由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此，通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務，選項D的說法正確。

9、

【正確答案】 BC

【答案解析】 一個公司資本的高低，取決于三個因素：(1)無風險報酬率;(2)經營風險溢價;(3)財務風險溢價。由于對于各個公司來說，無風險報酬率是相同的，所以本題的答案為選項B、C。

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