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第十講

講課內容：第四章第1-2節

大綱要求：

掌握行業和行業分析的定義；熟悉行業與產業的差別；熟悉行業分析的任務、地位及意義；熟悉行業分析與公司分析、宏觀分析的關系；掌握行業分類方法。

掌握行業的市場結構及各類市場的含義、特點及構成；熟悉政府完全壟斷與私人完全壟斷的概念；掌握行業集中度概念；熟悉以行業集中度為劃分標準的產業市場結構分類。熟悉行業競爭結構的五因素及其靜動態影響，熟悉產業價值鏈概念，掌握行業的類型、各類行業的運行狀態與經濟周期的變動關系、具體表現、產生原因及投資者偏好；掌握行業生命周期的含義、發展順序、表現特征與判斷標準；熟悉處于各周期階段的企業的風險、盈利表現及投資者偏好；熟悉行業衰退的種類；熟悉判斷行業生命周期的指標及其變化過程；熟悉產出增長率的經驗數據界限。

重點：

行業分析任務；行業市場結構；產業價值鏈；行業集中度；行業生命周期

難點：

產業市場結構；各周期階段的企業的風險、盈利表現及投資者偏好

2011教材變更：增加產業價值鏈有關內容（141頁至142頁）。

2011大綱變動：熟悉產業價值鏈概念

 

講義內容（三個知識群）

知識群一：掌握行業和行業分析的定義；熟悉行業與產業的差別；熟悉行業分析的任務、地位及意義；熟悉行業分析與公司分析、宏觀分析的關系；掌握行業分類方法。

1、掌握行業和行業分析的定義、行業與產業的差別

　　行業：是指從事國民經濟中同性質的生產或其他經濟社會活動的經營單位和個體等構成的組織結構體系。如林業、汽車業、銀行業等。

　　行業和產業主要是適用范圍上有所不同。

　　構成產業的三個特點：

　　（1）規模性：企業數量、產品或服務產出量達到一定規模。

　　（2）職業化：形成了專門從事這一產業活動的職業人員。

　　（3）社會功能性：即這一產業在社會經濟活動中承擔一定的不可缺少的角色。

行業和產業的主要區別為：行業沒有規模上的約定。

2、熟悉行業分析的任務、地位及意義；熟悉行業分析與公司分析、宏觀分析的關系

⑴ 行業分析的主要任務

　　① 解釋行業本身所處的發展階段及其在國民經濟中的地位；

　　② 分析影響行業發展的各種因素以及判斷對行業影響的力度；

　　③ 預測并引導行業的未來發展趨勢；

　　④ 判斷行業投資價值，揭示行業投資風險。

⑵ 行業分析與公司分析、宏觀分析的關系

行業分析是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經濟分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環節。行業分析和公司分析是相輔相成的：一方面，上市公司的投資價值可能會因為所處行業地位的不同而產生差異；另一方面，同一行業內的上市公司也會千差萬別。

經典例題一：行業經濟活動是（ ）的主要對象之一。

　　a.微觀經濟分析

　　b.中觀經濟分析

　　c.宏觀經濟分析

　　d.技術分析

答案：b

3、掌握行業分類方法

⑴ 道-瓊斯分類法

　　將股票分為三類：工業、運輸業和公用事業。

　　⑵ 標準行業分類法

　　把國民經濟劃分為10個門類，對每個門類再劃分為大類、中類、小類。

　　⑶ 我國國民經濟行業的分類

　　1985年，我國國家統計局明確劃分三大產業。

　　第一產業：農業；

　　第二產業：工業和建筑；

　　第三產業：其他 。

　　2002年，我國推出國民經濟行業的分類標準gb/t4754-2002，行業門類20個，行業大類95個，行業中類396 個，行業小類913個。

 

⑷ 我國上市公司的行業分類

　　上海證交所5類：工業、商業、地產業、公用事業和綜合等五類；

　　深圳證交所6類：工業、商業、地產業、公用事業、金融業和綜合等六類。

中國證監會2001年4月4日公布《上市公司行業分類指引》。　　

① 分類對象及適用范圍。指引是一個非強制執行的標準。

　　② 分類方法和原則：

　　《指引》以上市公司營業收入為分類標準，所采用財務數據為經會計師事務所審計的合并報表數據。當公司的某類業務的營業收入比重大于等于50% 時，則將其劃入該業務相對應的類別；當公司沒有一類業務收入的比重大于或等于50%時，如果某類業務的營業收入比重比其它業務收入比重均高出30%，則將該公司放入該業務的類別；否則，將其劃為綜合類。

經典例題二：判斷題

《上市公司行業分類指引》是以上市公司營業收入為分類標準，當公司沒有一類業務的營業收入比重大于或等于 50%時，如果某類業務營業收入比重比其他業務收入比重均高出20%，則將該公司劃入此類業務相對應的行業類別。

答案：錯誤

解析：當公司的某類業務的營業收入比重大于等于50% 時，則將其劃入該業務相對應的類別；當公司沒有一類業務收入的比重大于或等于50%時，如果某類業務的營業收入比重比其它業務收入比重均高出30%，則將該公司放入該業務的類別。

 

③ 編碼方法

　　《指引》把上市公司的經濟活動分為門類和大類兩級，中類作為支持性分類參考。

　　④ 管理機構

　　未經交易所同意，上市公司不得擅自改變公司類別。上市公司因兼并、置換等原因而營業領域發生重大變動，可向交易所提出書面申請，并同時上報“調查表”，由交易所按照《指引》對上市公司的行業類屬進行變更。

　　《指引》將上市公司共分成13個門類，90個大類，288個中類。

⑸ 上海證券交易所上市公司行業分類調整（了解）

　上海證券交易所與中證指數有限公司于2007年5月31日公布了調整后的滬市上市公司行業分類。分為金融地產、原材料、工業、可選消費、主要消費、公用事業、能源、電信業務、醫藥衛生、信息技術十大行業

 

知識群二：掌握行業的市場結構及各類市場的含義、特點及構成；熟悉政府完全壟斷與私人完全壟斷的概念；掌握行業集中度概念；熟悉以行業集中度為劃分標準的產業市場結構分類；熟悉產業價值鏈概念，熟悉行業競爭結構的五因素及其靜動態影響；掌握行業的類型、各類行業的運行狀態與經濟周期的變動關系、具體表現、產生原因及投資者偏好

1、行業的市場結構及各類市場

市場結構：市場競爭或壟斷的程度　　

四種結構分類：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。

　　分類的標準是企業數量的多少、進入限制的程度和產品差別。

　　⑴ 完全競爭

　　完全競爭型市場是指競爭不受任何阻礙和干擾的市場結構。

　　在現實經濟中，完全競爭是四種市場類型中最少見的，初級產品的市場類型較接近于完全競爭。

　　六個特點：（理解記憶，與其他形態對比）

　　① 生產者眾多，各種生產資料可完全流動；

　　② 產品不論有形或無形，都是同質的、無差別的；

　　③ 沒有一個企業能影響產品的價格，企業永遠是價格的接受者而不是價格的制定者；

　　④ 企業的盈利基本上是由市場對產品的需求來決定；

　　⑤ 生產者可自由進入或退出這個市場；

　　⑥ 市場信息對買賣雙方都是暢通的，生產者和消費者對市場情況非常了解。

　　⑵ 壟斷競爭

　　壟斷競爭是指既有壟斷又有競爭的市場結構。

　　三個特點是：

　　① 生產者眾多，各種生產資料可以流動；

　　② 生產的產品同種類但不同質，即產品之間存在有差異。產品的差異性是指各種產品之間存在著實際或想象上的差異。這是壟斷競爭與完全競爭的主要區別；

　　③ 由于產品的差異性的存在，生產者可以樹立自己的產品的信譽，從而對產品的價格有一定的控制能力。

　　在國民經濟各行業中，制成品（紡織、服裝等輕工業產品）的市場類型一般都屬于壟斷競爭。

 

　⑶ 寡頭壟斷

　　寡頭壟斷型市場是指相對少量的生產者在某種產品的生產中占據很大市場份額，從而控制了這個行業的供給的市場結構。

　　形成的兩個原因：

　　① 該類行業初始投入資本較大，阻止了大量中小企業的進入。

　　② 這類產品只有在大規模生產時才能獲得好的效益，這就會在競爭中自然淘汰大量的中小企業。

　　困此，在這個市場上，通常存在著一個起領導作用的企業，其他企業跟隨該企業定價與經營方式的變化而相應地進行某些調整。資本密集型、技術密集型產品，如鋼鐵、汽車等重工業以及少數儲量集中的礦產品如石油等的市場多屬這種類型。

　　⑷ 完全壟斷

　　完全壟斷指獨家企業生產某種特質產品的情形，即整個行業的市場完全處于一家企業所控制的市場結構。在當前的現實生活中沒有真正的壟斷型市場，有一些公共事業單位接近于壟斷。

　　可分為兩種類型：政府完全壟斷、私人完全壟斷。

完全壟斷的市場結構特點：

　　① 市場被獨家企業所控制，其它企業不可以或不可能進入該行業；

　　② 產品沒有或者缺少相近的替代品；

　　③ 壟斷者能夠根據市場的供需情況制訂理想的價格和產量，在高價少銷和低價多銷之間進行選擇，以獲取最大的利潤；

　　④ 壟斷者在制訂產品的價格與生產數量方面的自由性是有限度的，要受到反壟斷法和政府管治的約束。

公用事業（如發電廠、煤氣公司、自來水公司和郵電通信等）和某些資本、技術高度密集型和稀有金屬礦藏的開采等行業屬于接近完全壟斷的市場類型。

2、政府完全壟斷與私人完全壟斷

政府完全壟斷：國營鐵路、郵電等部門。

私人完全壟斷：根據政府授予的特許專營或根據專利生產的獨家經營，以及由于資本雄厚、技術先進而建立的排他性的私人壟斷經營。

經典例題三：完全壟斷市場可以分為（ ）。

　　a.自然完全壟斷類型

　　b.政府完全壟斷類型

　　c.機構完全壟斷類型

　　d.私人完全壟斷類型

答案：bd

解析：完全壟斷市場可以分為政府完全壟斷和私人完全壟斷。

3、行業集中度

行業集中度：又稱行業集中率或市場集中度，是指某行業相關市場內前n家最大的企業所占市場份額的總和。

行業集中度度量：一般以某一行業排名前4位的企業的銷售額（或生產量等數值）占行業總的銷售額的比例衡量，表示為cr4。該指標越大，行業集中度越高，趨于壟斷。

以行業集中度為劃分標準的產業市場結構分類（貝恩分類法）：

粗分為：寡占型（cr8≥40%）和競爭型（cr8<40%）

寡占型：極高寡占型（cr8≥70%）和低集中寡占型（70%>cr8≥40%）

競爭型：低集中競爭型（40%>cr8≥20%）和分散競爭型（cr8<20%）

 

4、產業價值鏈（2011新增）

美國哈佛商學院教授邁克爾·波特認為：企業內部各業務單元的聯系構成了企業的價值鏈。一般企業可以視為由管理、設計、采購、生產、銷售、交貨等一系列創造價值的活動所組成的鏈條式集合體。對于具體企業而言，它所從事的處于該鏈條上的每一項活動都會產生成本，同時也會帶來一定的價值增值。

產業價值鏈：將企業價值鏈根據企業與相應供應方和需求方的關系，分別向其前、后延伸就形成了產業價值鏈。

從價值鏈角度看，對不同國家或地區間產業競爭力的比較，并不一定需要建立在最終產品或服務的比較上，僅需要就產業價值鏈條上的某幾個價值環節的經濟效益進行比較或對其中間產品或半成品進行比較。

5、行業競爭結構的五因素

是由美國哈佛商學院教授邁克爾·波特提出。

一個行業內存在的五種基本競爭力量：潛在進入者、替代品、供方、需方、行業內現有競爭者。

靜態角度：五種基本競爭力量的狀況及其綜合強度決定著行業內的競爭激烈程度，決定著行業內的企業可能獲得利潤的最終潛力。

動態角度：五種競爭力量的抗衡結果共同決定著行業的發展方向，共同決定行業競爭的強度和獲利能力。

行業競爭結構是相對穩定的，但又隨行業發展的進程而變化。

經典例題四：一個行業內存在的基本競爭力量包括（ ）。

　　a.潛在進入者

　　b.替代品

　　c.需求方

　　d.行業內現有競爭者

答案：abcd

解析：一個行業內存在的基本競爭力量包括潛在進入者、替代品、供方、需方、行業內現有競爭者。

 

6、行業的類型、各類行業的運行狀態與經濟周期

根據行業與經濟周期的關系，可分為三類：增長型行業、周期型行業、防守型行業

　　⑴ 增長型行業

　　產業的運動狀態與經濟活動總水平的周期及其振幅并不緊密。這些行業收入增長的速率并不會總是隨著經濟周期的變動而出現同步變動，因為它們主要依靠技術的進步、新產品推出及更優質的服務，從而使其經常呈現出增長形態。

　　這些行業對經濟周期的波動來說，提供了一種財富“套期保值”手段。例如：it行業、計算機、復印機。

　　⑵ 周期型行業

　　周期型行業的運動狀態與經濟周期緊密相關。例如：消費品行業、耐用品制造業及其他需求的收入彈性較高的行業。

　  ⑶ 防守型行業

　　經營在經濟周期的上升和下降階段都很穩定，不受經濟周期處于衰退狀態的影響。這種運動形態的存在是因為該類型行業的產品需求相對穩定，需求彈性小，經濟周期處于衰退階段對這種行業的影響也比較小。例如：食品業和公用事業屬于防守型行業。

該類型行業的產品往往是生活必需品或是必要的公共服務

 

經典例題五：判斷題

投資于防守型行業一般屬于收入型投資，而非資本利得型投資。

　答案：正確

解析：防守型行業產品需求相對穩定，需求彈性小，經濟周期處于衰退階段對這種行業的影響也比較小，因此，投資于防守型行業一般屬于收入型投資，而非資本利得型投資。

 

知識群三：掌握行業生命周期的含義、發展順序、表現特征與判斷標準；熟悉處于各周期階段的企業的風險、盈利表現及投資者偏好；熟悉行業衰退的種類；熟悉判斷行業生命周期的指標及其變化過程；熟悉產出增長率的經驗數據界限

1、行業生命周期

生命周期的四個階段：幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。

⑴     幼稚期

特點是高風險，低收益。

行業形成的方式有三種：分化、衍生、新生長。

　　分化是指新行業從原行業中分離出來，分解為一個獨立的新行業，比如電子工業從機械工業中分化出來，石化行業從石油工業中分化出來等。

　　衍生是指出現與原有行業相關、相配套的行業，如汽車業衍生出來的汽車修理業，房地產業衍生出來的房地產咨詢業等。

　　新生長方式是指新行業以相對獨立的方式進行，并不依附于原有行業。這種行業往往是科學技術產生突破性進步的結果。比如生物醫學、生物工程、 海洋產業。

　　創業公司財務上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損。這類企業更適合投機者和創業投資者。

　　在幼稚期后期，隨著行業生產技術的成熟、生產成本的降低和市場需求的擴大，新行業便逐步由高風險、低收益的幼稚期邁入高風險、高收益的成長期。

經典例題六：判斷題

在幼稚期后期，隨著行業生產技術的成熟、生產成本的降低和市場需求的擴大，新行業便逐步由高風險、低收益的幼稚期邁入低風險、高收益的成長期。

答案：錯誤

解析：在幼稚期后期，隨著行業生產技術的成熟、生產成本的降低和市場需求的擴大，新行業便逐步由高風險、低收益的幼稚期邁入高風險、高收益的成長期。

⑵ 成長期

　　行業的成長實際上就是行業的擴大再生產。特點是高風險、高收益。

　　判斷行業成長能力的6個要素：① 需求彈性② 生產技術③ 產業關聯度④ 市場容量與潛力⑤ 行業在空間的轉移活動⑥產業組織變化活動

　　這時期的行業增長非常迅猛，部分優勢企業脫穎而出，投資于處于成長期企業的投資者往往獲得較高的投資回報，所以成長期階段有時被稱為投資機會時期。

　⑶ 成熟期

　　成熟期的標志：技術上的成熟，產品上的成熟、生產工藝的成熟、產業組織的成熟。行業成熟首先表現為技術上的成熟，即行業內企業普遍采用的是適用的且至少有一定先進性、穩定性的技術。其次表現為產品的成熟。產品的成熟是行業成熟的標志。

　　一般而言，技術含量高的行業成熟期歷時相對較短，而公用事業行業成熟期持續的時間較長。

　　成熟期的特點：

②
   企業規模空前，企業地位顯赫，產品普及成度高；

② 行業生產能力接近飽和，市場需求也趨于飽和，買方市場出現；

③ 構成支柱產業地位，其生產要素份額、產值、利稅份額在國民經濟中占有一席之地。

　　廠商之間的競爭手段逐漸從價格手段轉身各種非價格手段，如提高質量、改善性能和加強保后服務等

 

⑷ 衰退期

1、行業衰退與投資分析

行業的衰退期往往比行業生命周期的其他三個階段的總和還要長。大量的行業都是衰而不亡，甚至會與人類社會長期共存。例如，鋼鐵業、紡織業在衰退，但是人們卻看不到它們的消亡。煙草業更是如此，難有終期。

證券分析師應當仔細研究公司所處的行業生命周期階段，分析行業的投資價值和投資風險。針對不同偏好的投資者，選擇不同的投資建議。比如，對于收益型的投資者，可以建議優先選擇處于成熟期的行業，因為這些行業基礎穩定，盈利豐厚，市場風險相對較小。

2、行業衰退的種類

分為：自然衰退和偶然衰退

自然衰退：一種自然狀態下到來的衰退。

偶然衰退：是指在偶然的外部因素下，提前或者延后發生的衰退。

分為絕對衰退和相對衰退。

絕對衰退：是指行業本身內在的衰退規律起作用而發生的規模萎縮、功能衰退、產品老化。

相對衰退：是指行業因結構性原因或者無形原因引起行業地位和功能發生衰減的狀況，而并不一定是行業實體發生了絕對的衰退。

3、判斷行業生命周期的指標

行業規模、產出增長率、利潤率水平、技術進步和技術成熟度、開工率、從業人員的職業化水平和工資福利水平、資本進退

4、產出增長率的經驗數據界限

產出增長率在成長期較高，在成熟期以后降低，經驗數據一般以15%為界。